2025年12月2日，中國領先的醫療健康行業數據賦能商——倍通數智開曼控股有限公司正式向港交所遞交招股書，擬主板掛牌上市，建銀國際擔任獨家保薦人。
此次IPO若成功，倍通數智有望成為繼醫渡科技、醫脈通之後又一登陸港股的醫療數字化服務商。然而，在其細分市場龍頭光環之下，業務結構單一、技術護城河薄弱、數據合規高壓等風險，為其資本化征程蒙上了陰影。
業績增長緩慢：收入複合年增長率不足5%
倍通數智的財務數據呈現出「穩健」與「滯脹」並存的矛盾面貌。2022年至2024年，公司收入從2.21億元微增至2.43億元，複合年增長率僅4.8%；2025年上半年收入1.26億元，按年增速亦僅為4.88%。
更深層的風險源於業務結構的高度單一化。2022年至2025年上半年，渠道數據治理服務收入佔比始終維持在83%以上，而風險管理及管理諮詢業務合計不足17%。這種依賴單一業務線的模式，使其抗風險能力顯著弱於多元化服務的競爭對手。
技術護城河爭議：高研發投入與薄弱專利轉化
作為技術驅動型公司，倍通數智的研發投入強度遠超行業平均水平。2023年研發費用達4500萬元，佔收入18.7%；2024年雖回落至3690萬元，佔比仍達15.2%。
然而，高投入並未轉化為堅實的知識產權壁壘。截至2025年6月，公司僅擁有11項發明專利和170項軟件著作權，且半數專利集中於數據清洗規則領域，現有技術門檻易被模仿。招股書坦言，若新技術出現導致其規則庫貶值，研發成本可能無法收回。
這一短板在市場競爭中尤為致命。按2024年收入計，倍通數智在醫藥及醫療器械企業第三方渠道數字化服務市場中排名第二，但市佔率僅略高於後續玩家。其首創的渠道數據直連（DDI）解決方案雖具備先發優勢，但在醫渡科技等上市公司加速技術迭代的背景下，公司需持續證明其數據平台能應對AGI等新興技術衝擊。
數據合規高壓線與治理結構風險
醫療健康數據處理始終伴隨嚴峻的合規挑戰。倍通數智平台積累超過300萬條數據標籤、上億條清洗規則及2.1萬個渠道檔案，這些資產既是核心優勢，也是潛在「火藥桶」。儘管公司已獲得國家信息安全等級保護三級認證，但面對《網絡安全法》《數據安全法》等法規的持續收緊，任何數據泄露事件均可能引發監管處罰、客戶流失乃至聲譽崩塌。
公司治理結構的集中化同樣值得關注。IPO前，創始人黃旭江通過Pharmeyes Data持股93.14%，股權高度集中。儘管決策效率提升，但缺乏機構投資者制衡的治理模式，可能影響戰略決策的平衡性。招股書亦提示，若關鍵管理人員流失，公司運營可能受重大不利影響。
行業天花板與IPO募資的破局考驗
倍通數智所處的賽道空間有限。2024年中國醫藥及醫療器械企業渠道數字化服務市場規模僅65億元，預計至2029年增至98億元，複合年增長率8.4%。這一「慢賽道」難以支撐資本市場對高增長的期待。公司計劃將IPO募資用於技術研發、海外市場拓展及潛在收購，但海外擴張面臨地緣政治、文化差異等不確定性。
此外，公司現金流狀況波動加劇。2024年經營現金流淨額8482萬元，但2025年上半年按年下滑18.1%，與淨利潤增長背離。
結語：價值重估需跨越雙重鴻溝
倍通數智的IPO，是醫療健康數據服務商從細分市場走向資本市場的關鍵一躍。其十六年積累的行業知識庫、超過98%的關鍵客戶留存率構成護城河基石，但業務單一性、技術護城河薄弱及合規風險仍是資本市場的核心關切。
注：本文結合AI工具生成，不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎。
責任編輯：AI觀察員