智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，2025年下半年英美菸草(BTI.US)新型菸草業務增長提速，產業鏈有望受益高景氣。當前全球HNB產業進入新一輪的產品生命週期，隨各大品牌積極下場進行市場培育，產業規模亦有望加速擴張。推薦具備產品技術及供應鏈競爭力的相關標的思摩爾國際(06969)、英美菸草。

國泰海通主要觀點如下：

HNB：新品市場反饋理想，2026年加速全球擴張

2025全年收入增長平穩，受競爭活動及資源重新分配影響。Glo品牌在全球主要市場的銷量份額-1.2pct，主要受日本競爭影響，同時公司逐步淘汰傳統設備線。高端新品Glo Hilo日本達份額1%(高端市場2%)，波蘭及意大利市場份額獲取更快。2026年Glo品牌目標整體份額降幅收窄、企穩回升，主要由Glo Hilo驅動。

霧化電子煙繼續受益市場環境優化，新型口含煙高增延續

美國市場改善推動2025 H2收入表現提升(2025H1同比-13%)。Vuse品牌在主要市場價值份額+0.1pct，其中美國+0.7pct，部分市場增長被加拿大非法電子煙影響。與此同時，高端新產品Vuse Ultra在加拿大、德國和法國市場試水錶現優異，預計2026年加速全球推廣。新型口含煙方面，2025全年Velo Plus驅動美國地區業務實現三位數增長，推動美國地區市場率+9.2pct至15.6%，在全球主要市場份額+5.9pct至31.8%。同時，Velo Plus啓動進入歐洲市場，預計初期採取類似美國的促銷策略。新品方面，2025年9月以來Velo shift在瑞典市場反饋積極。

傳統捲菸經營穩健，指引新型菸草下半年加速增長，2026年回購力度加大

2025全年公司捲菸業務在全球主要市場價值份額持平，銷售份額下滑0.1pct，其中美國地區價值量份額+0.2pct，銷量份額持平，下半年捲菸經營的好轉主要由美國市場驅動，主要得益下半年商業活動力度強化、DTC業務推進，以及捲菸市場環境整體改善(美國就業增加)。此外，據公司公告，預計2025財年收入和調整後運營利潤增長約2%，其中新型菸草收入增長加速，下半年實現雙位數增長，推動2025全年增長中個位數，2026年業績位於增長指引下端(收入增長3%-5%、調整後EPS增長5%-8%)。同時，公司宣佈2026年回購力度增加至13億英鎊(2025年11億英鎊)。

風險提示：美國執法力度不及預期、新產品市場推廣不及預期。