智通財經APP獲悉，中國銀河證券發布研報稱，伴隨奧瑞金(002701.SZ)完成對中糧包裝(00906)的收購事項，行業競爭格局大幅改善，市場供求關係趨於合理，未來對下游提價動力充足，預計將拉動行業盈利能力持續修復。

中國銀河證券主要觀點如下：

國內二片罐競爭格局優化，盈利中樞有望上移

2023年我國二片罐市場規模達447億元，18-23年複合增長率8.3%，預計2030年市場規模達776億元。二片罐包裝行業的產能情況和下游需求情況會直接決定行業均價走勢。1）行業產能消化情況與行業均價高度相關。2）市場集中度直接決定了行業議價能力和盈利能力。相比海外二片罐市場，2025年前我國市場競爭格局相對分散，且存在產能過剩情況。2024-2025年，行業產能進入消化階段，伴隨奧瑞金完成對中糧包裝的收購事項，行業競爭格局進一步優化，Top3公司市佔率超70%，且龍頭公司對於利潤修復的訴求較為統一，2026年對下游啤酒、碳酸飲料等客戶的定價有望提高，帶動行業盈利能力改善，價值迴歸。

對標海外：盈利能力提升空間較大

海外金屬飲料包裝龍頭公司在歷史中發生過多次併購重組業務，最終達到了較高的市場集中度（波爾＞30%、皇冠＞20%），且每次大規模資源整合都拉動公司業績向上。皇冠2015年收購Mivisa Envases、EMPAQUE後成為全球第二大飲料罐供應商，毛利率提升3-4pct；波爾2016年收購Rexam後確立二片罐市場絕對龍頭地位，估值和業績均顯著提升。市場集中度較高背景下，海外龍頭展現出較強的議價水平和盈利能力，當前海外龍頭飲料罐單價在0.7-0.8元區間內，而國內龍頭公司（以寶鋼包裝為例）單價不足0.5元/罐。當前海外龍頭公司毛利率整體處於15%-20%區間內，而國內二片罐業務毛利率平均水平不足10%，行業盈利能力整體處於亟待修復的低點，提升空間廣闊。

覆盤：供求矛盾推動行業資源持續整合，走向良性競爭

覆盤二片罐金屬包裝行業，歷史中，行業經歷過產能集中釋放-供大於求致惡性競爭-產能消化和資源整合-行業盈利能力修復的完整周期：2012-2017年，行業供給集中增加疊加上游原料成本上行，擠壓行業利潤空間，2017-2019年，行業經歷產業整合，中小企業出清、外資企業波爾、太平洋相繼退出中國市場，龍頭公司完成多輪併購重組，行業均價有所回升，帶動上市公司的毛利率和淨利率修復，2019年奧瑞金、寶鋼包裝、嘉美包裝二片罐業務毛利率分別修復至10%/13%/12%，淨利率分別為7.4%/2.7%/6.6%。

2021-2023年，寶鋼包裝、奧瑞金等龍頭公司陸續新建國內產線，市場供給再次增加，行業利潤再度承壓。以寶鋼包裝二片罐業務代表行業整體水平，其毛利率自2019年的13.3%下降至2024年的8.6%。2024-2025年，龍頭公司資本開支大幅下降，產能投放趨於平緩，歷史過剩產能逐步消化，奧瑞金收購中糧後二片罐包裝行業TOP3市佔率大幅提高，競爭格局優化，行業議價能力增強，有望拉動行業均價迴歸合理區間。

風險提示

原材料價格波動的風險，行業競爭加劇的風險，下游需求增速放緩的風險。