智通財經APP獲悉，國泰海通證券發布研報稱，首次覆蓋，給予樂舒適(02698)「增持」評級，考慮公司海外市場增長速度較快，公司作為龍頭有望充分享受增長紅利，同時產能有望逐步爬坡釋放，新興國家衛生用品行業景氣度較高，公司位居行業龍頭，看好公司業績持續高增。

國泰海通證券主要觀點如下：

非洲衛生用品龍頭，港股正式上市

公司是非洲衛生用品龍頭，主要產品為嬰兒紙尿褲、衛生巾、嬰兒拉拉褲、溼巾等，2024年嬰兒紙尿褲、衛生巾的收入佔比分別為75%、17%。公司2009年起作為森大集團內部業務分部開展業務，通過品牌矩陣搭建、本地產能佈局等在非洲取得領先地位，2025年11月10日在港股正式上市。

新興市場高景氣，樂舒適位居行業龍頭

2024-2029年非洲衛生用品市場規模CAGR預計達7.9%，位居全球首位。非洲嬰兒紙尿褲及衛生巾市場高度集中，按銷售金額計CR5分別為61.0%/41.3%，樂舒適位居第二，市佔率分別為17.2%/11.9%，按銷量計樂舒適市場份額均位居第一，分別為20.3%/15.6%。

競爭優勢

品牌覆蓋全面，把握渠道與生產命脈。1)品牌：公司品牌矩陣覆蓋大衆、中端、中高端全價格段，根據調查，在嬰兒紙尿褲與嬰兒拉拉褲領域，Softcare/Maya/Cuettie品牌認知度高達89.0%，復購率達到95.7%;在衛生巾領域，Softcare/Veesper/Clincleer品牌認知度高達95.4%，復購率達到92.0%。2)渠道：公司深耕非洲市場超過15年，銷售網絡覆蓋超過30個國家，可觸達這些國家80%以上的本地人口。3)產能：以2024年的產量計，公司在非洲嬰兒紙尿褲市場及非洲衛生巾市場均排名第一，實現100%本土化供應。

未來展望

1)收入端：需求方面，新興市場衛生行業發展潛力大，公司作為行業龍頭有望進一步提升市場份額。供給端方面，產能利用率仍有提升空間，募集資金將用於產能擴張。2)利潤端：2023、2024公司毛利率按年提升，展望未來，品牌升級及結構優化有望持續改善盈利，抵消部分原材料可能存在的不利波動。

風險提示

市場競爭加劇，匯率波動風險