智通財經APP獲悉，海通國際發布研報稱，預計蜜雪集團(02097)2025-27年收入各330/384/422億元，淨利潤各58.0/67.4/75.0億元。考慮到公司在全球現制飲品行業的領先地位，給予蜜雪集團2026年25X PE估值，對應目標價482港元(HKD/CNY=0.91)。首次覆蓋給予優於大市評級。

該行稱，2025年外賣平台補貼給公司同店帶來一定增量，但由於產品價格帶較低，公司並未過多主動參與補貼活動，在補貼力度逐漸退坡的情況下，2026年同店增長壓力在行業內相對更小，且近期開始試點的早餐產品有望為單店店銷帶來一定增量。此外，近期落地的社保和稅費相關政策預計將推動行業發展更規範化、可持續化，頭部品牌有望獲取更高市場份額。

海通國際主要觀點如下：

蜜雪集團：中國規模最大現制飲品連鎖店企業

蜜雪集團是全球領先、中國規模最大的現制飲品連鎖店企業。截至1H25，蜜雪集團全球門店數已達53014間，其中國內48281間，海外4733間。根據灼識諮詢數據，按2023年的GMV計，蜜雪集團是全球第四大現制飲品公司，市場份額2.2%。

現制飲品：即飲飲料的升級需求，增速領跑中國飲料市場

現制飲品本質上是在經濟增長、人均可支配收入提升背景下出現的消費升級需求，是對即飲飲料的部分替代，增速領跑飲料市場。其中，現製茶飲在下沉市場有更多增長機會，根據灼識諮詢預測，未來中國現製茶飲店新增門店絕大部分位於三線及以下城市，有利於蜜雪冰城品牌獲取更高份額。

蜜雪冰城：三位一體總成本領先

蜜雪冰城計劃持續打造並強化以「供應鏈+品牌IP+門店運營」為核心的競爭力，力爭實現「三位一體的總成本領先」。(1)數字化的端到端供應鏈：作為中國現制飲品行業中最早設立中央工廠的企業，蜜雪集團目前已建成覆蓋六大洲、38個國家的上游原材料採購網絡;並設有五大生產基地。(2)行業內唯一超級IP「雪王」：「雪王」作為中國現制飲品行業中唯一的超級IP，為蜜雪冰城品牌吸引了大量消費者和粉絲。(3)與加盟商利益與共，推動門店持續擴張：依託出色的單店模型，蜜雪集團得以自2020年起保持每年約8000間門店淨增，截至1H25在國內已構建起超48000間門店的龐大門店網絡。

未來增量：國內+海外+子品牌

國內將在持續進入空白點位的同時，抓住下沉市場高速發展機遇，依託強大供應鏈和門店管理能力繼續下沉滲透;海外市場中，東南亞發展穩中求進，持續優化業務能力，中亞、美洲等新市場將逐漸發力。子品牌方面，第二增長曲線已通過幸運咖品牌確立，新近收購的鮮啤福鹿家品牌則有望進一步完善公司在現制飲品領域的佈局。

風險提示：經濟及消費增長不及預期，現制飲品市場增長放緩，行業競爭加劇，食品安全風險，擴張速度不及預期。