金吾財訊 | 華泰證券表示，供給側方面，據國家統計局，25年1-10月化學原料與化學制品業固定資產完成額累計同比-7.9%，行業資本開支增速自25年6月以來持續下降，該機構認為，競爭程度的加劇導致22H2以來化工多數子行業盈利中樞顯著下移，企業資本開支意願或逐步降低，行業供給側有望加快自我調整。需求側方面，25年11月國內PMI為49.2，化工品需求引擎已由地產鏈驅動逐步切換至消費品、大基建、新興科技等領域。該機構認為，伴隨25年6月以來行業資本開支增速顯著下降，疊加「反內卷」有望助力供給端協同及落後產能出清，而內需有望進一步復甦及出口亞非拉等支撐需求，大宗化工品有望逐步復甦。油價短期面臨調整壓力，但該機構認為底部中樞價格仍將在60美元/桶，中期持續推薦高派息企業，天然氣增量降本。硫磺等煉油副產品及化工業務有望逐步修復；大宗化工方面，產能週期拐點已至，政策端加碼或逐步加速優化，全球性需求修復有望26H1扭轉景氣趨勢；出口方面，頭部化學制品企業出海有利於依託製造優勢獲取份額提升，同時避開國內製造競爭性內卷，全球同步提升關稅利好中國品牌性價比優勢擴大；下游製品/精細品方面，合成生物技術推動降本，氨基酸在豆粕蛋白替代趨勢下滲透率持續提升，工程材料及精細化工增量業務驅動新增長。海外農藥庫存處於低位，疊加供給優化事件頻發，菊酯週期回升有望帶動業績改善。