Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多12月11日 - 華爾街 (link) 週四大多走高--道指和羅素 2000 指數創下新高，但納斯達克指數下跌--而令人震驚的美國申請失業救濟人數 (link) 數據重新點燃了人們對勞動力市場的擔憂，並拖累美元 (link)，國債收益率走低。

更多詳情見下文。在我今天的專欄中，我將探討聯儲局主席傑羅姆-鮑威爾希望如何在強勁增長和良性通脹之間穿針引線--高生產率 (link)。

如果您有更多時間閱讀，以下是我推薦的幾篇文章，幫助您理解今天市場上發生的事情。

1. 隨着聯儲局恢復購買國債，投資者對貨幣市場的預期有所緩解 (link)

2. 大型央行重回加息模式，但聯儲局繼續減息 (link)

3. 淡出聯儲局，全球利率正在走高：邁克-多蘭 (link)

4. 人工智能泡沫？科技領域的萬億美元問題衆說紛紜 (link)

5. 中國承諾明年加大財政投入，承認 "突出 "的失衡問題 (link)

今日主要市場動態

• 股市：道指、羅素 2000 指數躍上新高，納斯達克指數下跌，但收復了早盤的大部分跌幅。 墨西哥 (link) 創歷史新高。

• 板塊/股票美國信息通信-1%；科技-0.6%。材料、金融股上漲 ~2%。 甲骨文 (link) 暴跌 11%。

• 外匯：美元指數跌至兩個月低點，對人民幣匯率跌至 14 個月低點 7.0550。巴西雷亞爾上漲 1%，比特幣 (link) 跌破 90,000 美元，但有所回升。

• 債券：國債收益率前端下滑 5 個基點，牛市曲線陡峭化。

• 商品/金屬： 石油 (link) -1.5%。 白銀 (link) 繼續飆升，創下 64 美元/盎司以上的新高。

今日話題

* 量化寬鬆還是不量化寬鬆，這是一個問題

聯儲局決定每月購買 400 億美元的國庫券--這對許多人來說是個驚喜，但對這裏的老讀者來說並非如此--是為了確保系統中有充足的銀行儲備。這將避免金融系統失調，防止銀行間利率飆升，並確保聯儲局基金利率保持在目標範圍內。

所以，這不是 QE。或者是這樣嗎？許多分析師認為它實際上是，因為聯儲局仍在擴大其資產負債表，只是在曲線的超短端。此外，由於財政部借入了更多的票據，這就相當於將債務貨幣化。這場爭論將持續到明年。

* 有足夠的主張

鮑威爾週三發表了令人瞠目結舌的言論，稱由於就業數據整理方式的問題，美國經濟可能每月減少約2萬個就業崗位，而不是最近平均增加的約4萬個。

週四，每週申請失業救濟人數飆升至四年半以來的新高。這可能受到近期政府停擺的影響，但無疑會讓包括鮑威爾在內的聯儲局鴿派更加大膽。這也為聯儲局的爭論增添了另一層複雜性--應該調整政策以應對就業風險還是通脹風險？

*甲骨文和思科的船在夜裏駛過

關於人工智能泡沫的討論以及與互聯網繁榮和蕭條的比較再次甚囂塵上，網絡時代的兩大巨頭再次成為新聞焦點。甲骨文股價週四下挫達 16%，一度創下 2001 年 3 月以來的最差表現，而思科股價則自 2000 年 3 月市場高峯以來首次回到 80 美元以上。

很難想象今天會出現另一個思科，一隻風向標股票需要近四分之一個世紀的時間才能重回泡沫高峯。從某種程度上說，甲骨文今年的表現就像一隻meme股票--一天之內上漲了36%，年初至今翻了一番多，然後又在幾個月內暴跌了50%。明年的人工智能走勢將像過山車一樣。

鮑威爾豪賭生產率提升將拯救陷入困境的聯儲局

聯儲局主席傑羅姆-鮑威爾（Jerome Powell）週三承認， ， (link)，央行仍然沒有 "無風險 "的道路可走， (link)，因為它既要設法降低頑固的高通脹率，又要支持日益脆弱的勞動力市場。但他表示，聯儲局可能有一張 "免罪金牌"：提高生產率。

鮑威爾在聯儲局將政策利率下調25個基點並公佈修訂後的經濟預測後對記者表示，生產率可能會使穩健的經濟增長、膠着的通脹和疲軟的就業市場形成一個正圓。

高生產率意味着工人每小時產出更多。這將抑制單位勞動力成本，從而抑制通脹，同時也有助於推動更強勁的工資增長、購買力和整體經濟活動。

這也是聯儲局官員對 2026 年的展望更加樂觀，並預計明年只會再降息四分之一點的一個重要因素。

決策者們將 2026 年 GDP 增長預期中值從 9 月份的 1.8% 上調至 2.3%，同時將總體通脹前景從 2.6% 下調至 2.4%。鮑威爾表示，近一半的增長上調反映了政府停擺後經濟活動的重新加速，但其中大部分也是由於生產率的提高。

這不僅是因為人工智能。鮑威爾說，過去幾年美國經濟的生產率一直保持在2%左右的高位，這要早於最近的人工智能熱潮。但新技術正在發揮幫助作用。

LPL Financial首席經濟學家傑弗裏-羅奇（Jeffrey Roach）表示："貨幣政策沒有無風險的路徑。"他的觀點與鮑威爾不謀而合，"但委員會似乎寄希望於更高的生產率，這意味着儘管創造就業的力度有所減弱，但經濟增長會更加強勁。"

押錯寶？

但生產率的故事也存在潛在問題。

首先，將生產率作為靈丹妙藥是一種賭博，因為生產率是出了名的難以預測--甚至難以 正確衡量--而且因為現在說人工智能會對經濟產生什麼影響還為時過早。

正如國際金融研究所最近的一份報告所警告的那樣，"如果人工智能的應用仍然集中在少數超大型企業和專業化公司中，那麼回報很可能會趨於平穩，一旦當前的投資週期達到頂峯，整體增長就會變得脆弱"。

更重要的是，人工智能對生產力產生積極影響的另一面可能是大量失業。鮑威爾說，這可能會造成 "我們沒有工具來應對的社會和勞動力市場影響"。

其次，更高的持續生產率意味着更快的增長，因此也意味着更高的中性利率，即 "r-star"。當經濟在充分就業和穩定通脹的情況下運行時，中性 利率既不會刺激也不會限制經濟活動。

鮑威爾說，目前政策大致處於中性區間，自去年9月以來已降息175個基點。但是，如果正在出現生產力繁榮，潛在增長率更高，那麼R-Star和聯邦基金利率也應該更高。

在這種情況下，當前的政策實際上可能過於寬鬆。

"鮑威爾在週三被問及此事時說："所有事情都一樣，是的，但並不是所有事情都一樣。"在中性利率的位置上，有許多事情在向不同的方向推進。"

對r-star (link) 這一理論數字的估計各不相同，這是可以理解的。由紐約聯儲總裁約翰-威廉姆斯（John Williams）共同創建的兩個受到密切關注的模型認為，6月底的r-star為1.37%或0.84%。聯儲局官員的長期隱含 r-star 預測中值約為 1%。

生產力可能為聯儲局提供一些喘息空間。鮑威爾表示，聯儲局在決定下一步行動之前，將暫停評估新的數據。利率期貨市場相信他的說法，並沒有完全將 6 月份之前的再次降息定價為降息。

"他們正在購買人工智能生產力的故事。摩根大通資產管理公司（JP Morgan Asset Management）首席全球策略師大衛-凱利（David Kelly）說。

當然，如果這個故事沒有上演，鮑威爾和他的繼任者將在2026年有一番作為。

明天市場會發生什麼變化？

• 印度通脹(11 月)

• 德國通脹率(11 月終值)

• 英國工業生產(10 月)

• 美國貿易(9 月)

• 計劃發表講話的美國聯儲官員包括費城聯邦儲備銀行總裁 Anna Paulson、克利夫蘭聯邦儲備銀行總裁 Beth Hammack 和芝加哥聯邦儲備銀行總裁 Austan Goolsbee

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