智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持恒隆地產(00101)盈利預測不變。維持跑贏行業評級與目標價9.46港元/股，對應15倍2025年核心P/E、5.5%股息收益率和7%上行空間。公司交易於14.5倍2025年核心P/E和5.8%股息收益率。恒隆地產12月9日公告，其與無錫市梁溪城市發展公司合作，以長期租約獲取毗鄰無錫恒隆廣場的地標性商業項目經營權。

中金主要觀點如下：

無錫項目外拓為「恒隆V.3」戰略下的又一重要進展

恒隆於今年9月正式發布「恒隆V.3」戰略，核心在於聚焦當下已佈局的核心城市，以高資本效益為原則、精選現有項目再投資，並積極通過合作等方式擴大項目版圖。該行認為在覈心城市商業競爭格局相對清晰的背景下，以較輕的投入鞏固自身市場地位為較優戰略選擇。截至目前公司公告昆明、上海、杭州及無錫四個項目的輕資產外拓或擴建，該行認為在拓展零售面積的基礎上，其有望帶來街區+盒子的多元空間體驗、增加臨街展示面及入場動線等多重利好;該行建議關注拓展項目逐步開出後對公司租金利潤增長的額外貢獻，但亦提示從簽約到交付運營存一定時滯。

無錫恒隆廣場經營向好，競爭優勢有望鞏固

該項目2013年開業，2019年開始轉型重奢，2019-23年重奢品牌持續落位、2023-24年頭部品牌拓展多層店型，其間零售額及租金增長表現突出(圖表2-4)。此次恒隆與地方城投合作，拓展緊鄰無錫恒隆廣場的地標百貨項目，該行認為有望鞏固恒隆競爭優勢：首先，項目所處的無錫中央商務區土地稀缺，整合存量物業有望鞏固核心區市場地位;其次，擴展項目將使無錫恒隆廣場零售面積擴大38%(或4.7萬平米)，公司預計將引入超80個新品牌，該行認為有望進一步鞏固餐飲、時尚、生活體驗等業態優勢。

料公司內地商場經營表現延續Q3良好勢頭

儘管Q4按年基數有所抬升，該行預計10-11月公司內地商場零售額表現延續Q3勢頭(該行預計Q3零售額按年+10%);近期重點項目上海恒隆廣場亮點頻出，包括Home-to-Luxury店慶活動成功舉辦、Chanel正式門店於1層重新開出等。

風險提示：外拓項目對利潤貢獻不及預期;零售額改善趨勢不及預期。

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