果下科技作為中國第八大儲能系統提供商，兼具成熟業務根基與前瞻賽道佈局，投資價值凸顯。公司已構建覆蓋 「五大六小」 發電集團、兩網兩建及海外客戶的多元化客羣，核心依託 AI 技術賦能儲能全生命週期管理，其 Safe ESS 主動安全體系與 Hanchu iESS 調度算法，精準匹配 AI 算力革命下數據中心擴張帶來的高功率、高穩定性電力需求，驅動業績爆發式增長，2022-2024 年營收復合增速 169%，2025H1 同比激增 663%，穩居港股新股增速前列。

更具稀缺性的是，公司的儲能業務與機器人安全領域具備技術同源性，能夠將電池管理、能源調度等核心能力遷移至機器人安全領域，契合全球法規強制與產業安全需求，打開千億級增量市場。當前公司毛利率、淨利率階段性承壓及現金流為負，系工程類企業規模擴張期訂單金額大、賬期長及費用投入較高的典型特徵，參考行業規律，隨着規模效應釋放與賬期優化，盈利與現金流將持續修復。作為 AI互聯網儲能龍頭與AI機器人安全賽道先行者，公司既享受當下儲能行業紅利，又搶佔未來AI機器人安全賽道先發優勢，成長邏輯清晰，未來發展潛力十足。

作者丨Jackie

設計丨Tian

公司簡介

果下科技股份有限公司成立於2019年1月4日,作為一家中國儲能行業基於平臺技術及人工智能驅動的可再生能源解決方案及產品提供商,公司專注於研發並向公司的客戶及終端用戶提供儲能系統解決方案及產品。公司的儲能系統解決方案和產品廣泛應用於中國市場及海外市場的大型電源側及電網側以及工商業及家庭場景。公司專注於儲能領域,並實施了全球化戰略。根據灼識諮詢,公司為業內較早實現儲能系統解決方案、產品的互聯網雲端整合及開發數字化能源管理全景互聯網雲平臺的參與者之一。

投資亮點

市場地位領先：根據灼識諮詢，按2024年全球多用途儲能系統新裝機容量以及全球戶用儲能系統出貨容量計，公司分別為中國第八大和第十大儲能系統提供商，均佔市場份額的3%;

穩定且多元化的客戶羣：公司已進入「五大六小」電力集團以及兩網兩建體系，截至2025年11月29日，公司一共擁有127名客戶，其中中國市場客戶92名，海外市場客戶35名；

具備AI優化能力：公司是首家專門為運營所在行業開發物聯網平臺的解決方案提供商，也是首家基於AI技術開發儲能行業模型的解決方案提供商，AI技術在推動業務方面發揮了核心作用；

AI機器人安全：果下科技在儲能領域的核心技術優勢可直接遷移至AI機器人能源安全系統並形成超額競爭力;

深受資本市場青睞：自成立以來，公司歷經了多輪孖展，2025年4月估值已達60億元人民幣；

營收規模快速增長：公司2022-2024年營收複合增長率高達168.9%，近三年複合增長率排名港股新股第一，2025年上半年營收同比增長率高達662.9%，主要受益AI算力需求大爆發。

產品服務介紹

果下科技作為一家中國儲能行業的可再生能源解決方案及產品提供商，專注於研發並向客戶及終端用戶提供儲能系統解決方案及產品。主要聚焦儲能系統解決方案及EPC服務。

儲能系統解決方案：

多用途儲能系統解決方案（共享模式）：多用途儲能系統解決方案是指一種共享使用模式，其中儲能系統由多個參與者（例如電網運營商、可再生能源生產商、工商業用戶或第三方投資者）共同投資或利用。這些解決方案提供增值功能，包括削峯填谷、頻率調節及備用電源，進而提升整體系統利用率及降低個別投資成本。

獨立儲能系統解決方案（單一用戶模式）：根據灼識諮詢的資料，獨立儲能系統解決方案則是為單一終端用戶開發及使用，不涉及共享基礎設施或協同使用。

2024年儲能系統解決方案貢獻了97.8%的收入。

資料來源：招股說明書

EPC服務：

EPC服務：果下科技提供專門針對工商業儲能項目和伏電站開發的綜合EPC服務，採用整合設備、設計及施工的定製化模式，以項目為基礎形成收入，通過投入法按實際發生成本佔預計總成本的比例確認收入。為優化資源與效率，部分施工任務會分包給合格二級承包商。2024年EPC服務貢獻了1.9%的收入。

資料來源：招股說明書

客戶羣

公司已經建立多元化的客戶羣，公司的主要客戶來自民用消費，工商業應用及公共事業（主要包括電力及能源）以及政府相關領域。公司已進入中國華能集團及中國電力建設集團供應體系，「五大六小」電力集團以及兩網兩建體系都屬於其潛在客戶(五大：國家能源投資集團、中國華能集團、中國華電集團、中國大唐集團、國家電力投資集團；六小：中國長江三峽集團、中國廣核集團、中國核工業集團、華潤電力、國投電力、中國節能環保集團；兩網：國家電網、南方電網；兩建：中國電力建設集團、中國能源建設集團）。截止2025年11月29日，公司一共擁有127名客戶，其中中國市場客戶92名，海外市場客戶35名。

AI能力

根據灼識諮詢報告，公司是AI儲能行業的創新企業之一，AI技術在推動業務方面發揮了核心作用，是首家專門為運營所在行業開發物聯網平臺的解決方案提供商，也是首家基於AI技術開發儲能行業模型的解決方案提供商。公司的AI能力能夠為客戶及終端用戶提供高效率、可擴充及智能型的解決方案。公司主要的AI優化能源互聯網平臺系統主要包括SafeESS及HanchuiESS，其具備能源管理及預測分析功能，能以高效及具成本效益的方式為客戶及終端用戶優化儲能策略、監控系統穩定性，並精準預測未來的能源需求。

AI機器人安全領域

儲能安全技術與機器人安全系統本質上屬於同一技術體系，二者核心需求高度契合 —— 機器人領域需解決的電池狀態實時監控（SoC/SoH）、熱失控防護、快速充電安全管理、設備故障預測、多機器人能源調度及對接工廠微電網等關鍵問題，恰是果下科技在儲能領域的核心技術優勢所在，其成熟技術可直接遷移並形成超額競爭力。果下科技的分佈式 BMS 已實現對大型儲能系統上千顆電芯的精準管理，而機器人電池管理難度遠低於大型儲能系統，使其在機器人電池安全管理上具備天然的超額安全能力；其 Hanchu iESS 算法所具備的熱點預測、負載優化、削峯填谷及安全策略推演能力，可無縫適配工業機器人集羣能源調度、倉儲機器人充電排程、家庭機器人電力預測與分配等場景需求；而包含多層安全屏障、熱失控主動預警、自動滅火系統、故障鏈監測及 AI 異常行為識別的 Safe ESS 主動安全體系，與工業機器人、服務機器人的應用場景完全匹配，且遠超當前多數機器人企業僅依賴 「電源管理 + 簡單保護」 的基礎體系，加之儲能與機器人能源管理的技術共通性已得到行業驗證，這些技術優勢共同構成了果下科技成為 「AI機器人安全第一股」 的堅實底層能力。

公司創始人

公司創始人為馮立正和劉子葉，兩人為江南大學校友。

馮立正先生，35歲，目前擔任公司董事長兼執行董事，曾任無錫市特鋼材料有限公司董事長祕書以及深圳市沃特瑪電池有限公司投資及孖展總監，於能源行業擁有逾12年經驗。

劉子葉先生，38歲，目前擔任公司執行董事兼執行總裁，曾任約克(無錫)空調冷凍設備有限公司供應商品質工程師，領導、協助並參與過國內多個企業級光伏及儲能行業的開發項目；曾任北京雲外新能源科技有限責任公司副總經理兼項目總監，於能源行業擁有逾13年經驗。

歷輪孖展情況

自成立以來，公司歷經了6輪孖展，孖展金額合計1.6億元人民幣，核心投資者包括中創新航、深圳寧乾等機構，2025年4月的最後一輪孖展過後，公司估值為60億元人民幣。

資料來源：招股說明書

股權結構

截至IPO前，馮立正先生、張晰先生、劉子葉先生及其控制的實體，合計持股58.54%，為控股股東；其餘股東持股41.46%。

資料來源：招股說明書

行業概況

果下科技處於儲能系統行業，以下從全球儲能系統新增裝機容量與中國儲能系統新增裝機容量進行分析。

全球儲能系統新增裝機容量在2019-2030年實現爆發式增長，預計從2019年的7.1GWh猛增至2030年的974.0GWh，十年增長超137倍。市場結構上，大型儲能系統始終佔據主導地位，預計2030年佔比超72%；工商業儲能系統後期增速突出，2024-2030（預計）年複合增速達55.3%，增長迅速；戶用儲能系統則保持穩健增長，構成市場補充。增速方面，2019-2024年全行業複合增速高達89.8%，主要由政策驅動下的大型儲能系統快速起量推動；但場景分化明顯，工商業儲能因經濟性凸顯成為增長引擎，大型儲能憑藉基數優勢持續貢獻增量，戶用儲能增速平穩。

資料來源：招股說明書

中國是全球最大的儲能系統新增裝機市場，2024年佔全球儲能系統新增裝機市場的59.3%。自2019年至2024年，中國儲能系統新增裝機容量從1.0GWh增長至103.7GWh，複合年增長率為153.0%。預計其將以33.6%的複合年增長率增長，到2030年達到588.7GWh。中國的主要應用為大型儲能系統，工商業儲能系統自2022年以來快速增長，預計將成為中國未來市場擴張的關鍵驅動力。自2023年起，戶用板塊纔有極少量動作，尚處於發展初期階段。

資料來源：招股說明書

財務情況

公司在往績期間內收入呈現指數增長，由2022年的1.4億元增至2023年的3.1億元，並於2024年進一步增至10.3億元，複合年增長率高達168.9%。2025年上半年收入已達6.9億元，超2023年全年，同比增速高達662.9%。公司的營收結構由2022年以歐洲戶用儲能為主（佔72.1%），迅速轉向2024年以中國大型儲能系統為主（佔76.6%），這體現了公司管理層對國內市場政策機遇的快速反應能力及執行效率，在電源側和電網側大型項目需求井噴期，實現了規模躍遷。公司收入爆發性增長的核心邏輯在於其核心業務精準匹配了 AI 算力革命下全球數據中心擴張催生的剛性需求—— 隨着 AI 大模型訓練與智算中心建設提速，數據中心單機櫃功率較傳統場景大幅提升，同時對供電穩定性提出 「零中斷 + 毫秒級響應」 的嚴苛要求，而公司以 「AI + 儲能」 為核心的一體化電力保障方案，能夠通過算法動態適配負荷波動，有效解決行業供電瓶頸，疊加國內 「人工智能 + 能源」 政策對數據中心儲能配置的鼓勵，行業紅利與公司產品競爭力形成共振，最終驅動業績高速增長。

資料來源：招股說明書

與收入高增長形成鮮明對比的是，公司綜合毛利率呈持續下滑趨勢，毛利率由2022年的25.1%跌至2024年的15.1%，2025年上半年進一步降至12.5%。分業務看，作為核心的大型儲能系統毛利率從2022年的31.4%驟降至2024年的11.9%。高成長科技公司通過短期犧牲毛利率以持續提升市場佔有率在資本市場很常見，像亞馬遜等早期也是如此。果下科技曾為深化客戶解決方案而調整產品結構，因儲能系統產品中含代採電芯(該部分毛利低)，致使階段毛利率承壓;公司已基於現金流管理敏捷調整策略，重新聚焦高價值核心業務板塊。

資料來源：招股說明書

期間費用隨着業務擴張同步增長，銷售及營銷開支、行政開支、研發開支均大幅增加。值得肯定的是，公司保持了相當的研發投入（2024年佔收入3.1%），符合其科技公司的定位。

資料來源：招股說明書

淨利潤方面，公司2022-2024年均實現盈利，且淨利潤從2,428萬元增長至4,912萬元。但2024年上半年曾錄得淨虧損2,559萬元，2025年上半年扭虧為盈至558萬元。值得關注的是，公司在2025年上半年承擔了超過1,000萬元的上市相關費用，仍能逆勢扭虧，展現出經營韌性與持續向好的發展態勢。

資料來源：招股說明書

同時，公司流動負債同步激增，主要為貿易應付款項及應付票據（截至2025年6月為13.39億元）和短期計息借款。這構成了典型的「三角債」運營模式，即利用供應商賬期支持運營，是成長型企業的常見策略，這種模式未來也有望成為巴菲特先生非常喜歡的高ROE企業。

資料來源：招股說明書

槓桿方面，資產負債率（槓桿比率）在2023年末曾達213.6%，2025年6月末已降至128.8%，槓桿比率的降低反映公司的整體綜合實力提升。

資料來源：招股說明書

公司在2022年、2023年及2025年6月30日止，經營活動現金流均為淨流出，分別為-3032萬元、-7291萬元和-2.05億元。現金流出的主要原因系公司業務持續井噴式增長。值得注意的是，公司2024年全年曾實現經營性現金流轉正，淨流入373萬元，顯示其資金管理階段性改善。隨着儲能行業下半年傳統旺季的到來，預計公司2025年全年現金流將進一步回正並保持健康態勢。

與之相對，孖展活動現金流始終為大幅淨流入，2022-2024年分別流入4120萬元、1.25億元和2.35億元。

資料來源：招股說明書

果下科技呈現出營收爆發式增長與經營現金流短期承壓並存的財務特徵，這正是高成長科技企業規模擴張週期的典型表現——其經營現金流為負的核心原因明確，系公司戰略重心轉向國內大型儲能市場後，承接的大儲訂單金額大、項目交付週期長且行業普遍賬期長達 6-12 個月，導致應收賬款激增、資金佔用較多，這一情況與陽光電源、海博思創等同行企業初期擴張階段的財務表現高度一致，屬於儲能行業發展的普遍規律。公司已針對性提出集中核心客戶、優化回款賬期、推動客戶自供電芯等合理改善路徑，而參考行業同類企業發展軌跡，這類依託規模擴張實現營收增長的模式，一旦度過前期現金流壓力期、隨着項目回款落地與規模效應釋放，將逐步進入高利潤穩定釋放階段。

可比公司對比

基於業務模式、財務指標及行業定位，本文選取陽光電源和海博思創進行對比。

陽光電源：陽光電源的核心業務涵蓋儲能系統、光伏逆變器、光儲一體化解決方案等清潔能源設備的研發、生產及全生命週期服務，聚焦為工商業用戶及全球新能源項目方提供高效的綠色能源綜合解決方案。其所處的儲能及可再生能源解決方案賽道與果下科技的AI驅動型儲能系統解決方案及產品服務業務同屬清潔能源服務核心環節，下游均覆蓋能源保障、工商業用能、電網優化、戶用儲能等多元化高端能源場景。

海博思創：海博思創的核心業務包括全液冷儲能系統、儲能變流器、光儲一體機等儲能設備的研發、生產及儲能全生命週期服務，聚焦工商業用戶及海外客戶提供精準的儲能系統一站式解決方案。其所處的儲能系統解決方案賽道與果下科技的AI驅動型儲能系統解決方案及全場景產品服務業務同屬清潔能源儲能服務核心環節，下游均覆蓋能源保障、工商業用能、電網優化、戶用儲能等多元化高端能源場景。

資料來源：iFinD，臻研廠

與可比公司相比，果下科技的營收端呈現出顯著的 「高成長」 特徵：儘管當前營收規模遠低於陽光電源及海博思創，但 2022-2024 年營收複合增長率達 168.9%，2025H1 營收同比增速更是高達 662.9%，大幅領先於海博思創及陽光電源，這一數據印證了果下科技正處於業務擴張的快速成長期，核心驅動力在於其 「AI + 儲能」 解決方案精準匹配了 AI 算力革命下數據中心、機器人等場景的能源安全需求，市場需求的爆發直接推動了營收的高速增長。

盈利能力方面，果下科技 2024 年毛利率 15.1%、2025H1 毛利率12.5%，淨利率則從 2022 年的 17.1% 降至 2025H1 的 0.8%，低於海博思創（2025H1 毛利率 17.5%、淨利率7.0%）及陽光電源（2025H1 毛利率 34.4%、淨利率 18.0%），這一表現符合高成長企業的典型特徵：一方面，公司為快速搶佔市場份額，在大儲等項目中採取了更具競爭力的定價策略；另一方面，成長期內研發投入、銷售渠道建設等費用開支較高，疊加大儲訂單賬期較長導致的資金成本增加，短期拉低了盈利水平，但參考陽光電源等企業的成長軌跡，隨着業務規模持續擴張，規模效應將逐步攤薄單位成本，同時公司已提出優化賬期、集中核心客戶等改善路徑，未來盈利能力具備明確的釋放空間。

估值層面，按此次發行價20.1港元計算，果下科技市值為101.87億港元，合人民幣92.5億元，當前 PS（按 2025H1營收*2計算）為 6.7，略高於海博思創的 5.5、陽光電源的 4.3，但結合其662.9% 的營收增速來看，這一估值水平具備較強的安全邊際與向上彈性；而 PE（按 2024 年淨利潤計算）達188.4，高於可比公司，核心原因在於成長期企業盈利尚未穩定、費用端投入較高，但考慮到其營收增長的高確定性及盈利能力的潛在釋放空間，當前 PE 的高企更多反映了市場對其成長期的預期。綜合來看，果下科技作為處於快速擴張期的AI儲能與AI機器人安全解決方案企業，業務爆發式增長，結合其PS 處於合理區間、成長潛力明確,在當前招股階段具備較高的抽新股價值。

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