國信證券近日發佈公用環保202512第1期：本週滬深300指數上漲1.28%，公用事業指數上漲0.12%，環保指數下跌0.15%，周相對收益率分別為-1.16%和-1.43%。申萬31個一級行業分類板塊中，公用事業及環保漲幅處於第17和第19名。電力板塊子板塊中，火電下跌0.20%；水電上漲0.66%，新能源發電上漲1.09%；水務板塊上漲0.59%；燃氣板塊下跌1.66%。

以下為研究報告摘要：

核心觀點

市場回顧：本週滬深300指數上漲1.28%，公用事業指數上漲0.12%，環保指數下跌0.15%，周相對收益率分別為-1.16%和-1.43%。申萬31個一級行業分類板塊中，公用事業及環保漲幅處於第17和第19名。電力板塊子板塊中，火電下跌0.20%；水電上漲0.66%，新能源發電上漲1.09%；水務板塊上漲0.59%；燃氣板塊下跌1.66%。

重要事件：廣東電力市場開展2026年度交易。12月3日，廣東省能源局發佈關於做好2026年電力市場年度交易工作的通知，2026年廣東電力市場規模約6800億千瓦時，年度交易規模上限4200億千瓦時，核電機組安排312億千瓦時作為嶺澳核電4臺機組和陽江核電6臺機組年度市場電量上限。已註冊參與電能量市場的獨立儲能、抽水蓄能、虛擬電廠可參與年度雙邊協商、掛牌和集中競爭交易。12月4日，廣東電力交易中心發佈關於開展廣東電力市場2026年度交易的通知。文件明確，2026年度交易分階段開展，12月5日至12月22日，正式應用最終交易上限，每日滾動開展年度雙邊協商交易、年度集中競爭交易、年度掛牌交易、年度綠電雙邊協商交易。其中，年度集中競爭交易按各月的峯段、平段、谷段分別組織36個交易標的的交易。

專題研究：電投產融資產置換獲深交所審核通過。電投產融重大資產置換及發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易獲得深圳證券交易所併購重組審核委員會審核通過，擬置入電投核能100%股權，交易對價為553.9億元，置出資本控股100%股權，交易對價為151.1億元，擬發行119.9億股購買資產，並擬定向增發募集不超過50億元配套資金，用於山東海陽核電3、4號機組建設。根據《業績補償協議之補充協議（二）》，國家核電承諾，如本次交易於2025年實施完畢，業績承諾資產在2025年、2026年及2027年各會計年度應實現的承諾淨利潤數分別不低於33.7億元、30.0億元、35.9億元；如本次交易於2026年實施完畢，業績承諾資產在2026年、2027年、2028年各會計年度應實現的承諾淨利潤數分別不低於30.0億元、35.9億元、49.1億元。除以上在運、在建核電資產外，電投核能下屬國電投萊陽核能有限公司萊陽核電一期環境影響報告書（選址階段）11月28日獲生態環境部批覆，擬建設2臺國和一號壓水堆機組。

投資策略：公用事業：1.煤價電價同步下行，火電盈利有望維持合理水平，推薦全國大型火電企業華電國際以及區域電價較為堅挺的上海電力；2.國家持續出臺政策支持新能源發展，新能源發電盈利有望逐步趨於穩健，推薦全國性新能源發電龍頭企業龍源電力、三峽能源，區域優質海上風電企業廣西能源、福能股份、中閩能源，以及開展新能源與智算中心一體化深化算電協同標的金開新能；3.裝機和發電量增長對沖電價下行壓力，預計核電公司盈利仍將維持穩定，推薦核電運營標的中國

核電、中國廣核；國家電投整合核電資產，打造A股第三家核電運營商，推薦重組標的電投產融；4.全球降息背景下高派息的水電股防禦屬性凸顯，推薦業績穩健性和成長性兼具的水電龍頭長江電力；5.燃氣推薦具有海氣貿易能力，特氣業務錨定商業航天的九豐能源；6.基於餘熱鍋爐設備製造進軍核能和清潔能源裝備製造的西子潔能。環保：1.水務&垃

圾焚燒行業進入成熟期，自由現金流改善明顯，再疊加無風險收益率的持續走低，投資者的預期回報率和風險偏好均有所下降，建議關注環保板塊中的「類公用事業投資機會」，推薦光大環境，中山公用；2.中國科學儀器市場份額超過90億美元，國產替代空間廣闊，推薦聚光科技；3.歐盟SAF強制摻混政策生效在即，對原材料需求增加，國內廢棄油脂資源化行業有望充分受益，推薦山高環能；4.煤價下行背景下，秸稈價格同步下降，農林生物質發電行業成本端改善明顯，推薦長青集團。

風險提示：環保政策不及預期；用電量增速下滑；電價下調；競爭加劇。(國信證券 黃秀傑,劉漢軒,崔佳誠)