作者：Stone Fox Capital

編譯：美港股觀察社

AST SpaceMobile尚未發射帶寬容量達到現役最小衛星10倍的下一代衛星，但該股在2025年期間已大幅飆升。這家天基蜂窩寬帶公司要實現連續覆蓋尚需時日——假設後續衛星按延遲後的計劃發射，最快可能要到2027年才能達成。儘管股價有望重新測試100美元關口，但該股「越漲越虛」的投資邏輯卻遭到投資者質疑。

深陷延遲泥潭

除了未能發射真正部署商業直連設備（DTD）服務所需的新一代Block 2「藍鳥」衛星外，AST SpaceMobile在2025年的其他業務推進相對順利：公司籌集了大量現金、獲得了頻譜資源、完成了衛星建造，並簽署了帶有大額預付款的商業協議。

2025年第一季度財報發佈時，公司曾公佈如下計劃：

「如今，公司正處於關鍵拐點。我們已提升製造產能，現宣佈計劃在未來6至9個月內支持5次預定軌道發射任務。」

就在幾周前，AST SpaceMobile宣佈其獲得美國許可的「藍鳥6號」衛星定於12月15日從印度薩蒂什·達萬航天中心發射。然而就在今日，有消息稱發射日期已推遲至12月20日。

此次延遲僅5天，幅度不算大，但投資者仍應對這一發射時間表的可信度提出諸多質疑。需注意的是，AST SpaceMobile要實現以下覆蓋目標，需完成對應數量的衛星發射：

25顆衛星：實現美國、歐洲、日本等主要市場的非連續覆蓋；

45-60顆衛星：實現美國、歐洲、日本等主要市場的連續覆蓋；

100顆衛星：實現全球連續覆蓋。

公司計劃在2026年底前完成13次發射，以達成45-60顆衛星的部署目標。目前AST SpaceMobile已與50家移動網絡運營商（MNOs）達成合作，覆蓋30億潛在用戶，但核心問題在於：一款非必需的、月費10美元的服務，究竟能吸引多少用戶實際訂閱？

許多投資者刻意忽略了一個細節：威瑞森前CEO曾在CNBC節目中表示，直連設備衛星服務在國家公園等區域的覆蓋方面表現出色。這家無線通信巨頭既是AST SpaceMobile的投資者，也在10月簽署了明確的商業協議，可見威瑞森認可該衛星服務的價值。

激進的營收預期缺乏支撐

儘管市場在2025年掀起狂熱情緒，將該股推至100美元，但該業務的營收潛力仍存在巨大疑問。在2025年第三季度財報電話會議上，CEO Abel Avellan披露，公司已從移動網絡運營商處獲得大額營收承諾：

「今日，我們首次高興地披露，已從商業合作伙伴處獲得總計超過10億美元的合同營收承諾。」

然而管理層並未明確這一營收承諾的覆蓋週期，也未說明涉及的移動網絡運營商數量。參考沙特阿拉伯stc集團簽訂的10年期合同，可推測這10億美元營收承諾是為期5至10年的長期總額，而非股票分析中所需的年度營收數據。

當前分析師共識預期顯示，2026年營收將達2.54億美元，2027年達8.82億美元。儘管未來幾年的營收預期已被大幅下調，但相較於總營收承諾仍顯非理性偏高——2026-2027年營收目標合計已突破11億美元。

市場研究報告顯示，到2032年，衛星到手機（satellite-to-phone）服務市場規模預計將從去年的60億美元增長至110億美元。隨着SpaceX旗下星鏈發射首批完整的「星鏈直連手機」衛星星座，並與T-Mobile合作提供語音服務，星鏈有望搶佔該市場的大量增長份額。

目前AST SpaceMobile股價回升至80美元以上，市值接近300億美元，而2027年營收目標仍不足10億美元。該公司能否真正實現每年近10億美元的營收規模，仍存在諸多懸而未決的問題——尤其是考慮到其客戶承諾的總營收在長達10年的週期內僅為10億美元。

該衛星公司預計毛利率將達80%-90%，當前季度運營費用約為6500萬美元，且隨着業務擴張可能進一步上升。自然，最大的成本將來自衛星系統的折舊——按至少100顆衛星、每顆成本2200萬美元計算，總建設成本超過22億美元。

目前AST SpaceMobile的現金餘額已增至32億美元，基本消除了最初的資金風險。但核心疑問仍集中在合理的營收目標上：該產品主要用於填補5G覆蓋空白，且面臨埃隆·馬斯克（Elon Musk）旗下SpaceX這一強大競爭對手，市場對其營收預期顯然過於激進。

總結

AST SpaceMobile甚至尚未證明其衛星發射能力，更不用說實現支撐當前股價所需的數十億美元營收——該股的估值泡沫缺乏基本面支撐，後續回調風險極高。