（以下內容從中國銀河《全球科技動態月報：Gemini 3系列發佈，OpenAI正式推出GPT5.1》研報附件原文摘錄）

十一月美股科技跑輸大盤，主要科技股指均回調：2025年11月，標普500指數累計 0.13%，納斯達克綜合指數-1.51%，費城半導體指數-2.82%；TAMAMA科技指數-1.75%；納斯達克中國金龍指數-5.81%；恒生科技指數-5.23%；計算機-5.64%。

美股熱門科技股大部分下跌，谷歌月漲幅超13%；港股計算機公司多數下跌：據統計，蘋果合計 3.14%，英偉達-12.59%，特斯拉-5.78%，谷歌 13.87%，亞馬遜-4.50%，META-0.06%，微軟-4.98%，ARM-20.17%，英特爾 1.43%，高通-7.08%，AMD-15.07%。

十一月10年期美債累計下降11bps，美元兌人民幣中間價累計調升78個基點：11月28日，美國10年期國債利率為4.02%，相較11月3日累計下降11bps；11月28日，美元兌人民幣中間價報7.08，較11月3日價累計調升78個基點。

核心觀點：

11月18日，谷歌發佈新一代AI模型Gemini 3系列，推理能力大幅提升，其整合了Gemini系列核心能力，旨在全方位賦能用戶學習、創作與規劃各類事務，以頂尖推理能力為核心，Gemini 3 Pro在多個權威基準測試中大幅領先前代及競品。其新增Deep Think 模式可進一步強化複雜問題推理，目前面向安全測試人員開放，後續將推給Google AI Ultra訂閱用戶；還支持多模態信息整合、智能編碼、長週期規劃等功能，同步推出開發者平臺Google Antigravity，實現端到端軟件任務自主規劃與驗證。

11月12日，OpenAI正式推出GPT-5系列升級版本GPT-5.1，包含 GPT-5.1 Instant和GPT-5.1 Thinking兩款模型，旨在提升智能水平與對話體驗，同時優化ChatGPT 的自定義功能。GPT-5.1 Instant作為廣泛使用的基礎模型，默認語氣更溫暖具對話感，新增自適應推理能力，可根據問題難度動態調整思考流程，在數學、編程等評測中表現提升，指令遵循更可靠；GPT-5.1 Thinking則針對複雜任務優化，能動態調整思考時間，簡單任務響應速度翻倍，複雜任務答案更全面，回覆更清晰易懂且富有同理心。據我們測算，以GPT-5.1為例，在給定指數測算過程中，output tokens約為80.9百萬tokens，總運行成本約為859.06美元，因此估算GPT-5.1單位運行成本約為10.62美元/百萬tokens。我們認為，我們認為，海外大模型高智能化短期暫時還無法規避成本高問題，儘管當前AI Agent依然面臨技術成熟度與商業化節奏的階段性錯配問題，但加速落地的趨勢依然不變。

風險提示：技術選代不及預期風險；科技巨頭競爭加劇風險：法律監管風險：供應鏈風險：下游需求不及預期風險。