彭博：華爾街預見人工智能泡沫將破裂，並押注其破裂因素！

水木紀要

2025/12/15

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Corp.）等電力供應商推動。若這些企業股價停止上漲，股市指數也將隨之承壓。「這類股票不會等到增長率下滑才出現調整，」Value Point 資本公司負責人Sameer Bhasin指出，「只要增長率不再進一步加速，它們就會開始回調。」當然，市場仍有充足理由保持樂觀。承擔大部分人工智能支出的科技巨頭擁有雄厚資源，並承諾在未來數年持續投入資金。此外，谷歌等人工智能服務開發商也在不斷推出新模型，推動技術迭代。這也正是爭議的核心所在。在當前波動的市場環境中，以下幾大關鍵趨勢值得重點關注：孖展可得性僅 OpenAI 一家公司，就計劃在未來數年投入 1.4 萬億美元。但這家由薩姆・奧爾特曼領導、於 2025 年 10 月成為全球估值最高初創企業的公司，其營收遠不足以覆蓋運營成本。據《The Information》雜誌 9 月報道，OpenAI 預計到 2029 年累計虧損將達 1150 億美元，直至 2030 年才會產生正向現金流。不過，該公司目前在孖展方面暫無壓力：今年早些時候，它已從軟銀集團及其他投資者處籌集到 400 億美元；9 月，英偉達又承諾最多投資 1000 億美元 —— 這是這家芯片製造商向客户提供資金支持的一系列交易之一，也引發了市場對人工智能行業 「循環孖展」 的擔憂。若投資者開始不願追加投資，OpenAI 可能會陷入困境，而其影響將波及產業鏈上下游企業，例如計算服務提供商 CoreWeave 公司。「想想看，如今有數萬億美元資金集中在少數幾個熱門主題和企業上，」Rational Dynamic Brands 基金投資組合經理Eric Clark表示，「一旦這些主題出現哪怕短期問題，或是估值高到難以維持增長的跡象，資金就會集體撤離。」此外，還有大量企業依賴外部孖展實現人工智能領域的發展目標。以甲骨文為例，其雲計算服務訂單增長曾推動股價飆升，但建設數據中心需要鉅額資金 —— 該公司通過發行數百億美元債券才籌得所需資金。與主要通過股價上漲獲利的股權投資者不同，債務孖展會給企業帶來壓力：債券持有人要求按固定時間表獲得現金償付。11 月 21 日（周四），甲骨文披露其 2025 財年第二季度資本支出遠超預期，且雲業務銷售額增速低於分析師平均預期，公司股價應聲重挫；周五，又有報道稱其為 OpenAI 開發的部分數據中心項目延期，導致股價進一步下跌，並拖累其他人工智能基礎設施相關企業股價走低。與此同時，衡量甲骨文信用風險的指標已升至 2009 年以來的最高水平。甲骨文發言人在一份聲明中表示，公司對履行債務義務及推進未來擴張計劃的能力仍有信心。圖表：甲骨文股價較 9 月峯值下跌超 40%「債券投資者比股票投資者更理性，或者説，他們更關注核心問題 —— 收回自己的本金，」Bokeh 資本合夥公司首席投資官Kim Forrest評論道。大型科技巨頭支出未來 12 個月，谷歌、微軟、亞馬遜和 Meta的資本支出預計將超過 4000 億美元，其中大部分用於數據中心建設。儘管這些企業通過雲計算和廣告業務獲得了人工智能相關的營收增長，但增幅遠不足以覆蓋其投入的成本。「一旦增長預期出現停滯或放緩，市場就會意識到‘這裏存在問題’，」Jonestrading 首席市場策略師Michael O’Rourke表示。據彭博情報彙編數據顯示，包括蘋果、英偉達、特斯拉在內的 「七大科技巨頭」，2026 年盈利增速預計為 18%—— 這是四年來的最低水平，僅略高於標普 500 指數的整體增速。數據中心建設熱潮帶來的折舊費用攀升，是市場另一大擔憂。2023 年第四季度，谷歌、微軟和 Meta 的折舊成本合計約 100 億美元；到 2025 年第三季度（剛結束不久），這一數字已升至近 220 億美元；預計到 2026 年同期，還將進一步增至約 300 億美元。這類支出可能會對股票回購和股息發放（向股東返還現金的主要方式）構成壓力。彭博情報數據顯示，若計入股東回報，Meta 和微軟 2026 年自由現金流預計為負，而谷歌則接近收支平衡。更關鍵的是，這種大規模支出背後，反映出科技巨頭戰略方向的重大轉變。長期以來，科技巨頭的價值核心在於 「以低成本實現快速營收增長」，並由此產生鉅額自由現金流。但它們在人工智能領域的佈局，徹底顛覆了這一模式。「如果我們繼續通過槓桿擴張來押注人工智能商業化，估值倍數必將收縮，」Jonestrading公司奧羅克警告，「若最終事與願違，這次戰略轉向將成為一個嚴重錯誤。」理性繁榮邊界儘管科技巨頭估值較高，但與歷史上的市場狂熱時期相比，仍未達到 「過度泡沫」 水平。市場常將當前人工智能熱潮與 2000 年互聯網泡沫破裂前夕對比，但人工智能領域的收益規模，與互聯網發展初期不可同日而語。例如，據彭博社數據，以科技股為主的納斯達克 100 指數當前預期市盈率為 26 倍，而互聯網泡沫鼎盛時期，這一數字曾超過 80 倍。互聯網泡沫時期的估值之所以遠超當前，一方面是因為當時股價漲幅過大，另一方面是由於企業普遍成立時間短、盈利能力弱（甚至無盈利）。「現在的估值倍數絕非互聯網泡沫時期可比，」 貝萊德（全球首席投資官兼基本面股票投資組合經理Tony DeSpirito表示，「這並不是説市場完全沒有投機或非理性繁榮 —— 這類現象確實存在，但‘七大科技巨頭’中的人工智能相關企業並未出現這種情況。」部分人工智能企業估值確實高得驚人，例如 Palantir 技術公司（的預期市盈率超過 180 倍，Snowflake 公司也接近 140 倍。但英偉達、谷歌和微軟的市盈率均低於 30 倍 —— 考慮到圍繞它們的市場熱度，這一水平相對温和。這種局面讓投資者陷入兩難：儘管風險顯而易見，資金仍在湧入人工智能相關股票；但就目前而言，多數企業估值尚未達到引發恐慌的程度。問題的核心在於，人工智能相關交易接下來將走向何方。「這種羣體跟風的市場情緒終將瓦解，」Value Point 資本的巴辛表示，「它可能不會像 2000 年那樣崩盤，但市場輪動在所難免。」更多一手調研會議紀要和海外投行研報數據，掃碼諮詢整理不易，希望各位能夠多多支持，支持水紀要！你的一個讚好、一次轉發、 隨手分享，都是我們前進的最大動力~~~~","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}