股指：
近期，股指期貨市場圍繞10月以來的中樞下沿持續震盪，大小盤指數分化有限，板塊間輪動頻繁，市場情緒相對溫和。12月政治局會議與中央經濟工作會議相繼召開，短期內政策對市場的影響有望增強。從政策表述來看，重要會議提到「實現‘十五五’良好開局」，預計明年5%的GDP增長目標不會改變。政策發力方向仍主要集中在「穩內需」和「促進新質生產力快速發展」。會議提到，「必須堅持投資於物和投資於人緊密結合」，提振居民收入水平和消費能力是宏觀通脹預期回升的重要條件。同時強調「保持必要財政赤字、債務總規模和支出總量」，表明明年財政政策與貨幣政策組合發力的政策不會改變，規模可能較今年小幅提升。海外方面，儘管聯儲局如期降息25bp，且重啓擴表計劃，但點陣圖顯示2026年降息預期存在分化，美股科技股出現震盪。同時，日本央行也將於下週召開議息會議，關注加息對套息交易資金的影響。周度數據，Wind全A收漲0.26%，日均成交額1.95萬億元。中證1000上漲0.39%，中證500上漲1.01%，滬深300下跌0.08%，上證50下跌0.25%。科技板塊重新走強，房地產板塊也有短期表現。
衍生品端，期貨基差貼水幅度偏大，中證1000貼水約13%至15%，體現出市場在年底的對沖需求仍然較強。同時，期權隱含波動大幅回落，IO近月平值IV跌至17%以內，處於近年低位。從策略佈局的角度，近期期貨端可以參考9月至11月的震盪區間，佈局中樞迴歸類的策略。期權端目前引伸波幅較低，繼續沽空近月合約波動率性價比不高。參考歷史上的 「跨年行情」和「春季躁動」等邏輯，可以在流動性邊際改善或指數估值相對偏低的時點選擇做多遠月合約波動率，例如遠月合約寬跨式雙買等策略。
國債：重磅會議陸續落地，債市情緒偏謹慎
行情回顧：中央經濟工作會議強調明年繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，靈活高效運用降準降息等多種政策工具，債市情緒有所好轉，同時資金面維持寬鬆局面，DR001再創新低，在經過前期持續調整之後本週債市迎來小幅修復行情。截止12月12日收盤，2年期、5年期、10年期、30年期國債收益率分別收於1.40%、1.63%、1.84%、2.25%，較12月05日分別變動-0.85BP、-0.43BP、-0.84BP、-0.84BP。截止12月12日收盤，TS、TF、T、TL主力合約分別收於102.464元、105.82元、107.985元、112.47元，較12月05日變動分別為0.04%、0.06%、0.11%、-0.04%。
資金面：本週中國央行開展6685億元7天期逆回購，因同期共有6638億元7天期逆回購到期，本週實現淨投放47億元。資金價格上，截止12月12日收盤，R001、R007、DR001、DR007分別收於1.35%、1.51%、1.27%、1.47%，較12月05日分別變動-2.46BP、1.12BP、-2.56BP、3.11BP。下週央行公開市場將有6685億元7天期逆回購到期。同時，15日還有4000億元買斷式逆回購到期，央行公告稱將開展6000億元買斷式逆回購操作。
政策：11日中央經濟工作會議通稿出爐，「降準降息」再次被提及。就2026年全年來看，貨幣政策大方向仍是穩中偏松。
展望：短期來看，貨幣政策維持適度寬鬆基調不變對債市形成一定利好，債市經歷前期調整之後有望小幅修復，長期來看，資金合理充裕的同時，經濟企穩回升，物價回暖，債市震盪格局難改。
宏觀：中央經濟工作會議定調積極
中央經濟工作會議強調，明年經濟工作在政策取向上「要加大逆週期和跨週期調節力度。在逆週期調節穩增長的同時，這體現為，2026年作為「十五五」起步之年，政策出發點以逆週期政策託底，但增量政策或更多在於長效政策，即相關的政策部署將考慮更好的街接2035年實現現代化的目標。考慮到中國經濟在未來十年將面臨勞動力供給趨緩、資本邊際效率下降以及全要素生產率（TFP）增速放緩等結構性約束，潛在增長率可能逐年回落。為了更好的銜接2035年遠景目標，預計「十五五」開局前三年，GDP增速目標仍設在5%左右，給「十五五」後期以及「十六五」留出更多提質增效的空間。
會議中提到「適當增加中央預算內投資規模，優化實施「兩重」項目，優化地方政府專項債券用途管理，繼續發揮新型政策性金融工具作用，有效激發民間投資活力。」以及「着力穩定房地產市場，因城施策控增量、去庫存、優供給，鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房等。」，為明年的固定資產投資的止跌回穩指明發力方向。
通脹回暖的確定性加大。會議強調「把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降準降息等多種政策工具，保持流動性充裕，暢通貨幣政策傳導機制。」物價穩定是央行的貨幣政策目標。《2025年一季度貨幣政策報告》專欄提到，「價格調控思路上，要從以前的管高價轉向管低價，從支持規模擴張轉向高質量發展，從防壟斷轉向防無序競爭；疏通貨幣政策傳導，為支持物價合理回升營造良好的貨幣金融環境。」 展望2026年通脹，需求端刺激消費，供給端「反內卷」出清增效，中央經濟工作會議和央行表態為支持物價合理回升營造良好的貨幣金融環境，明年通脹將處於築底回升的格局。
貴金屬：日央行加息預期至 謹慎為上
1、倫敦現貨黃金震盪走高，周度上漲2.43%至4299.285美元/盎司；現貨白銀表現更為強勢，周度上漲6.23%至61.92美元/盎司，盤中創歷史新高64.658美元/盎司，值得注意的是週五晚間銀價衝高後大幅回落；現貨鉑金大幅走高，周度上漲6.56%至1742.3美元/盎司；現貨鈀金表現偏強，周度上漲2.28%至1490.33美元/盎司。金銀比最低降至67.3附近，鉑鈀價差拉大至252美元/盎司。截止11月18日CFTC持倉顯示，黃金總持倉較上次統計增倉11956張至451953張，非商業持倉淨多數據增倉3270張至210399張；白銀持倉顯示總持倉較上次統計下降6354張至153295張，非商業持倉淨多數據增倉1030張至34016張；鉑持倉顯示總持倉較上次統計增倉2863張至83408張，非商業持倉淨多數據減倉2312張至16573張；鈀持倉顯示總持倉較上次統計增倉648張至21274張，非商業持倉淨空數據減倉318張至563張。Comex庫存，截止12月12日黃金庫存周度下降10.67噸至1118.72噸；白銀庫存下降115.42噸至14101.08噸。NYMEX庫存，截止12月12日鉑期貨庫存周度下降0.05噸至191.13噸；鈀期貨庫存增加3.9噸至58.85噸。
2、聯儲局議息會議如期降息25個基點，並啓動短期美債購買。點陣圖顯示明年預計會有一次25個基點的降息，這意味着明年的降息動作將較今年明顯放緩。鮑威爾表示購債規模未來幾個月或維持較高水平，就業市場逐步降溫但慢於預期，目前利率所處位置使聯儲局能夠耐心等待，觀察經濟接下來將如何演變。有媒體報導，華爾街普遍認為，聯儲局12月會議雖流露鷹派信號，如內部罕見分歧、強調數據依賴，但並未動搖其寬鬆基調。還有需要注意的是，據路透社報道稱，日本央行或將把政策利率從0.5%上調至0.75%，這將是自今年1月以來的首次加息。日本央行重啓加息預期或導致過去「日元套利交易」出現平倉潮，給全球風險資產特別是美元資產構成較大壓力。
3、聯儲局為呵護金融市場流動性購買短債的動作以及縮表結束擴表預期成為推動金價再次走強的誘因，但結合對聯儲局1月降息預判以及近期地緣政治走向，黃金推漲動力也並不強勁，整體來看或依然維繫區間震盪內走勢。白銀保持強勢，雖有金銀比迴歸預期，但連創新高且大幅拉漲之勢大有擠倉意味，從週五表現來看擠倉預期有所減弱，或出現短期價格拐點。鉑鈀一度跟隨金銀反彈，在金銀繼續高走後，凸顯性價比，但也要注意金銀過熱情緒後的快速回調風險。另外，下週12月19日日央行將決定是否加息，海外金融市場或進入風險周，關注美股的波動以及對貴金屬市場的影響。
責任編輯：趙思遠