國泰君安期貨 市場分析師
張馳寧
投資諮詢證號 Z0020302
最近A股反覆震盪的行情着實磨人，更令人不安的是，市場幾次在整理中突然大幅下探，攪得人心惶惶。投資者進退兩難：砍倉怕割在地板上，不砍又擔心陷入連續陰跌。市場漲升跌跌如同過山車，總是緩步攀升後急促下跌，方向難辨，把許多忠實股民折騰得焦慮不已。
那麼此時此刻，最需要做的，是對行情有一個明確的分析思路，當下和未來看些什麼，哪些變化可能會決定大A的走向，提前給每一次爬升和陡坡做好準備，自然在行情應對的時候就能更加得心應手。
【技術上最近的表現】
首先，我們來看一看上證指數目前的盤面表現：上證指數自11月21日以向下跳空缺口發出首個技術轉弱信號後，雖於12月8日反抽嘗試回補缺口，但最終承壓回落。此後指數持續走低，並於今日再度收陰，跌破一個月前形成的低點。
【「拉動經濟的三駕馬車」當下怎麼樣？】
1、投資：
數據來源：國家統計局
最新一期固定資產投資數據，當前延續了下降的過程，且似乎降幅在繼續擴大，從細節來看，第一、第二產業投的錢其實還在增加，問題主要出在第三產業上，它同比跌了6.3%。這主要是被幾個「大塊頭」給拖累了：房地產一直沒起色，酒店、餐飲這些服務行業也普遍反映消費乏力，再加上民間投資信心似乎還沒完全恢復，這些因素疊加，讓第三產業的投資活躍度一直上不來。
照這個趨勢來看，12月的局面恐怕也很難立刻扭轉。不過，一些結構性亮點——比如部分基建投資等可能會給投資數據起到一定「緩衝」作用，但整體改善的程度或相對有限。
2、消費：
數據來源：國家統計局從最新的社零數據來看，雖然繼續保持同比正增長，但增幅卻在放緩。這背後可能有幾個原因：一方面是前期「以舊換新」等補貼政策的效果在逐步減弱，對消費的拉動作用沒有之前那麼明顯了；另一方面，部分促消費政策也讓一些需求提前釋放，相當於對年底的消費形成了一定的「透支」，年末的增長勢頭自然有所減弱。
雖然明年消費方面預計仍會有較強的政策支持——包括近期《求是》雜誌發表的相關重要文章，以及多部門聯合印發的提振消費通知等，這些都有望在情緒上對消費板塊帶來一定提振，但到年底這個階段，通常處於政策落地和年度總結期，較難再出現大規模的新增「紅包」，更多是季節性消費的自然回升。而消費要真正實現持續、全面的回暖，關鍵仍取決於居民收入和信心的恢復進程。
另外需要注意一點，就是由於2026年春節時間較晚，今年12月的消費數據無法像往年那樣享受「春節前置」帶來的紅利。因此綜合來看，12月消費即便有所改善，幅度也可能比較有限。
3、出口：
從海關總署12月8日發佈的數據來看，今年前11個月，我國貨物貿易進出口總值是41.21萬億元，比去年同期增長了3.6%。其中出口額24.46萬億元，增長6.2%。單看11月份，出口額2.35萬億元，增速為5.7%，比上個月還有所回升。出口保持在不錯的水準。
但上週五的另一個消息也值得引起注意：12月12日，商務部和海關總署聯合發佈公告，宣佈從2026年1月1日起，對部分鋼鐵產品實施出口許可證管理 —— 鋼鐵在我國出口中佔有不小份額，這個舉措，客觀上可能會增加未來相關產品出口的難度，或者意味着出口節奏會受到更多調控，這或許會對後續的出口需求帶來一定干擾，同時短期情緒上也有望引發一定偏空的擔憂。
所以，整體經濟在企穩回升的過程中仍有波折和反覆，且綜合到出口、消費、投資這三個方面來看，想在年底看到大幅改善的概率可能比較有限。
【重磅的宏觀事件一一落幕】
現實層面如果偏弱，至少還能講講政策預期，而預期往往又和重要會議掛鉤。
眼下備受關注的中央經濟工作會議，已經在上週正式結束，圍繞政策預期進行博弈的時間窗口似乎告一段落，接下來市場可能更多轉向觀望，等待具體措施的落地。這段年末的時期，宏觀逐步進入相對真空期，或略顯平淡。
海外方面，12月的聯儲局議息會議也已落地，如市場所料降息25個基點。而鮑威爾的表態也暗示，明年1月再次降息的可能性不大，市場對下次會議進一步降息的期待本身就不高。
對於今晚即將公佈的非農就業數據，由於11月上旬美國政府曾停擺，加上此前ADP就業數據表現一般，市場對就業數據可能走弱其實已有一定心理準備。因此，除非數據大幅不及預期，否則恐怕也很難掀起太大的波瀾。
【另一個重磅的經濟事件 —— 日本央行加息可能性】
在過去很長一段時間裏，日本一直維持着極低的利率水平，這就像為全球市場打開了一個巨大的低成本資金「水龍頭」。很多投資者通過極低的利息借入日元，換成美元或其他貨幣，再去投資美債、美股或黃金等預期收益更高的資產——這就是常說的「日元套息交易」。
然而，長期低利率也給日本國內帶來了越來越多的問題：通脹連續升高，同時日元貶值又不斷推高進口成本。因此，日本央行通過加息來為經濟降溫的可能性正在逐漸上升，市場也在密切關注12月19日的議息會議，預計屆時可能會宣佈加息。
這意味着，未來借入日元的成本可能不再那麼便宜了，如果利率真的上調，之前依靠日元進行套息交易的投資者，可能會選擇賣出部分海外資產，換回日元來償還借款。這個過程可能導致全球流動性在階段內收緊，進而引發風險資產出現回調的可能。
所以說，12月19日日本央行對利率的調整動作以及其釋放的政策信號，值得我們保持高度關注。
總的來說，當前市場可能缺乏足夠強的、新的上漲動力。無論是產業層面AI技術的突破，還是政策端的新一輪發力，短期都較難出現大幅超出預期的利好。加上臨近年末，各項經濟數據的改善空間或許有限，所以對短期反彈的高度和持續性，我們需要保持一份謹慎。
不過，由於中央經濟工作會議整體定調積極，未來政策環境預計會保持偏暖，市場情緒也有望維持在一個相對偏暖的狀態。因此，對於明年年初可能出現的「春季躁動」行情，我們仍然可以抱有期待。中期來看，市場整體或有望延續「逢低偏多、偏向樂觀」的主要基調。
資料來源：海關總署、國家統計局、國泰君安期貨研究所
截稿時間2025年12月16日15點
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