12月5日，港股上市公司國銳生活（00108.HK）發布公告稱，擬以2.69億元對價收購互聯網醫療平台春雨醫生78.3%股權。由此計算，春雨醫生對應整體估值僅約3.44億元。

　　交易採用「20%現金+80%股份」方式，較市價折讓近60%，且需通過VIE（可變利益實體）架構規避外資持股限制。

　　誰能想到，春雨醫生作為2016年Pre-IPO輪孖展估值逼近50億元、曾日均處理33萬次諮詢的移動醫療先鋒，如今估值較巔峯縮水超93%。而「低價拋售」背後，是獨立醫療平台在巨頭生態與行業特性雙重擠壓下，被資本絞殺的黯然。

　　巨頭圍剿

　　2016年，春雨醫生創始人張銳猝然離世後，公司便陷入發展困境。此前，春雨醫生估值約10億美元，且已經完成了12億元的Pre-IPO輪孖展；但創始人的意外變故，不僅讓春雨醫生失去核心領航者，還引發了管理層變動與戰略搖擺。

　　而同一時期，阿里健康（00241.HK）、京東健康（06618.HK）等背靠互聯網巨頭的平台開始重點佈局互聯網醫療，憑藉集團資源構建生態壁壘。

　　反觀春雨醫生，後續不僅上市計劃受阻，還陷入了營收持續下滑、虧損的局面，最終在2025年被國銳生活低價收購，其生存空間不斷被壓縮。

　　春雨醫生的衰落過程伴隨着到互聯網巨頭的生態碾壓。

　　2023年網售處方藥政策放開後，京東、阿里迅速搶佔市場，春雨卻因缺乏供應鏈錯失良機。

　　此後，京東健康依託京東集團的供應鏈與物流基因，構建了強大的醫藥電商體系。其擁有33個藥品倉（含冷鏈倉），冷鏈配送服務覆蓋近400城市，這一物流網絡為醫療電商閉環提供了核心支撐。2025年上半年，京東健康零售藥房業務實現營收293.31億元，約佔其總營收的83%。

　　阿里健康則依託電商以及AI技術提升供應鏈管理效率，降低了倉儲、物流及客服等環節的履約成本。

　　而春雨醫生作為獨立平台，既無供應鏈支撐，也缺乏穩定流量入口，其2025年前10月營收僅5104.8萬元，尚不足京東健康單季度收入的零頭。

　　業內人士指出，沒有生態兜底的獨立平台根本無力抗衡巨頭圍剿。2023-2025年，春雨醫生營收從1.01億元腰斬，公司已舉步維艱。

　　另一方面，與春雨醫生同屬競品的平安好醫生（01833.HK），依託平安集團，通過保險走出了差異化通路。而好大夫在線則「賣身」於螞蟻集團，成為支付寶醫療健康事業部的一個部門。

　　醫療宿命

　　如果說巨頭圍剿是外部壓力，互聯網醫療行業的低頻、低客單價，與資本追求「快速規模化」訴求有天然衝突，則是互聯網醫療創業的行業宿命。

　　春雨醫生以在線輕問診起家，核心業務客單價僅幾十元，卻需持續承擔醫師薪酬、醫療合規審核、技術系統維護等剛性重負。

　　2015年，春雨醫生曾實現3000萬元盈利，但這一成績建立在資本熱捧階段的補貼拉動下，屬於非經常性的短期效應。當資本退潮、補貼停止後，輕問診模式的盈利難以為繼。

　　2023年-2025年10月，春雨累計虧損超3500萬元，「單靠諮詢費養不起平台」。

　　為突破盈利困局，春雨醫生曾嘗試佈局線下診所，但因醫療資源整合成本高、標準化難度大而進展緩慢。醫療服務的本質是「慢功夫」，線下診所從籌建到盈利通常需要5年以上周期，單店初期投入超千萬元；對春雨而言，這顯然是其難以承受的重資產「燒錢模式」。

　　此外，互聯網醫療始終受到政策制約，長期以來醫保支付未向互聯網平台充分開放，用戶自費意願低迷，進一步壓縮互聯網醫療平台盈利空間。

　　張銳妻子王羽瀟接任春雨醫生CEO後，核心任務是穩定團隊、梳理業務。但受限於資金壓力，她無法延續張銳的線下戰略，只能收縮業務戰線，迴歸春雨醫生最熟悉的輕問診模式。

　　而隨着行業競爭加劇，春雨醫生的輕問診業務，既無差異化優勢，又難以擺脫「低客單、高成本」困境，最終陷入「越做越虧」負循環。

　　「賣身」國銳生活前，春雨醫生亦曾接觸京東（09618.HK）、百度（09888）等，尋求被收購，但過高的估值預期與慘淡的經營現狀嚴重錯配，最終只能接受物業公司的「接盤」。

　　對國銳生活而言，作為物業企業，其連續三年處於虧損狀態，2024年物業板塊收入按年下滑 17%，主業增長乏力，急需通過跨界拓展新增長點、對沖經營風險。

　　春雨醫生手握互聯網醫院、在線問診等12項核心醫療資格（均為合規備案資格，屬稀缺資源），且累計沉澱1.8億註冊用戶，是開展互聯網醫療業務的門檻。

　　國銳生活的核心場景是社區服務，其自有物業App是連接業主的核心載體。在物業App中嵌入問診功能，以此打通社區場景與醫療服務連接，或許不失為一個可以嘗試的探索方向。

（文章來源：財中社）