金吾財訊 | 國投證券國際發佈智匯礦業(02546)IPO點評報告根據招股書，公司從事西藏的鋅、鉛及銅的探礦、採礦、精礦生產及銷售。根據上海有色網資料，以2024年西藏鋅精礦、鉛精礦及銅精礦的平均年產量計，公司分別排名第五位、第四位及第五位。於2024年，公司於西藏分別佔鋅精礦總產量的11.1%、鉛精礦總產量的4.2%及銅精礦總產量的0.1%。公司在蒙亞啊礦包括一個自2007年起已投入商業營運階段的露天礦場和一個已於2025年第二季度開展商業運營的地下礦場。於2025年7月31日，露天礦場的總礦石儲量為1,438.0千噸，平均品位分別為4.90%鋅、0.69%鉛、0.10%銅及10.09克╱噸銀；及我們的地下礦場的總礦石儲量為10,623.0千噸，平均品位分別為4.14%鋅、2.99%鉛、0.21%銅及35.00克╱噸銀。於獨立技術報告日期，露天礦場的剩餘礦場服務年限為8年，地下礦場的剩餘年限為31年。根據招股書，公司2022/2023/2024以及2024前七個月/2025同期，總收入分別約為人民幣482.35百萬元/546.13百萬元/301.43百萬元/以及人民幣72.62百萬元/256.63百萬元，同比+13.2%/-44.8%以及253.4%，其中鋅精礦的銷售佔比超過50%，鉛精礦佔比30-40%；銅精礦毛利率最高超過80%，鋅精礦毛利率波動較大。母公司應占溢利分別為117.9百萬元/154.7百萬元/55.9百萬元以及-0.004百萬元/51.74百萬元。同比+31.2%/-63.9%以及扭虧為盈。2024年收入大幅下降主要是惡劣天氣和產線升級導致生產期縮短，今年已有較好恢復。集資用途：約29.2%（或137.5百萬港元）將用於全面提升採礦能力；約23.4%（或100.0百萬港幣）用於增加在西藏採礦權範圍內的探礦投資；約18.7%（或88.0百萬港元）用於提升選礦生產能力及優化精礦生產能力；約14.0%（或66.0百萬港元）用於投資及收購具有增長潛力的資產；約7.7%（或36.1百萬港元）用於2030年之前用作營運資金及其他一般企業用途；約7.0%（或33.0百萬港元）用於2026年之前用作償還銀行貸款。該機構表示，公司擁有位於西藏的蒙亞啊礦場，主要產品為鋅精礦、鉛精礦、銅精礦，在西藏排名較為靠前，產品預計未來有穩定需求。公司已實現盈利歸母淨利潤大約在1億多港幣水平，2024年受到天氣以及產線升級等因素業績受到影響，今年已有較好恢復；經營性現金流也為正大概1-2億港幣，基石投資人為招金礦業等，集資需求不大，在5億港幣左右。公司招股估值20億港元左右，2024年P/E大概在36x左右，比較貴，但預計2025年業績能有較大好轉。從抽新股角度，公司所在行業金屬礦業近期較為熱門，公司雖然市值小但已實現盈利，有正向現金流，集資金額較小流通盤不多預計超額認購倍數較多；但公司業務容易受到產品價格波動影響較大，且礦山剩餘採購年限不長。綜上給於評分「5.5」，建議關注。