12月15日，花旗近日發布2026年美股策略展望報告，觀點為「持續但波動的牛市」。該行基於企業盈利增長拓寬、AI主題深化等核心邏輯，設定標普500指數年末基準目標位7700點，基於320美元的指數每股收益(EPS)預期，樂觀情景下目標8300點，反映更激進的盈利增長和略高的估值水平;悲觀情景下目標為5700點，對應基本面不及預期和估值壓縮的情況。

花旗認為，人工智能領域的投資順風將持續，但該技術的賦能者與應用者羣體內部的表現分化仍將是長期動態。超越這一羣體的增長拓寬將是核心主線，既包括標普500指數內部各板塊的全面參與，也涵蓋美國中小盤股的崛起。

隨着當前牛市進入第四年，市場預計將面臨持續波動，且鑑於隱含的增長預期，波動可能更為劇烈。需要明確的是，高估值起點確實是市場面臨的一項障礙，但並非不可逾越，相反，它將進一步倒逼基本面表現，以支撐當前的股價走勢。

美股展望

花旗在報告中寫道，預計2026年美國股市將進一步上漲，核心驅動力來自不斷拓寬的基本面格局。當前美股處於牛市第四年，波動或較2025年更為劇烈，但盈利增長與政策支撐仍將推動市場整體上行。

花旗預測2026年標普500指數EPS增速將達16.3%，顯著高於市場共識的13.7%，這一增長並非依賴少數板塊，而是呈現全市場拓寬態勢：一方面，信息技術(26.4%)、通信服務(17.5%)、能源(13.3%)等板塊將延續高增長，其中AI相關產業鏈仍是關鍵引擎;

另一方面，價值股、周期股及美國小中盤股將受益於估值優勢與盈利收斂，小中盤股盈利增速預計分別達19%(標普400)和17%(標普600)，成為市場新的增長極。從市值分佈看，「美股七巨頭」(Mag7)仍將貢獻6.1%的盈利增長，但其他493只成分股盈利增速將提升至10.8%，形成「龍頭引領+普漲支撐」的格局。

人工智能與生產率

人工智能基礎設施的建設與整合仍是核心主題，但人工智能相關個股將呈現持續的個體分化走勢。該行預計2026年市場將逐步從「人工智能賦能者」轉向「人工智能應用者/使用者」，這將推動企業界圍繞生產率提升的討論增多。

該行表示，無論以 「7巨頭」(Magnificent 7)還是 「精英8巨頭」(若納入博通(AVGO.US))為觀察視角，關鍵問題在於，這一佔指數權重約 40% 的板塊，將為 2026 年的回報貢獻多大比例。

該行將當前 AI 行業定義為 「繁榮階段」，其依據主要有兩點，一方面是供給受限的格局，令其有信心認為未來數年資本開支(capex)將持續保持高位。

另一方面，預計明年市場將出現拐點，從聚焦 AI 賦能者轉向 AI 應用者或使用者。AI主題的演變將重塑市場結構。報告指出，2026年AI產業將從基礎設施建設階段逐步轉向應用落地階段，市場焦點從芯片、雲服務等「賦能者」轉向企業軟件、行業解決方案等「應用者」。

儘管超大規模企業(hyperscaler)的投資回報率仍將是爭議焦點，但 AI 工具在越來越多商業場景中的應用，將推動企業界普遍聚焦生產率提升，進而帶動整體生產率改善。

這一轉變將推動全行業生產率提升，成為企業盈利超預期的關鍵變量，但同時也將加劇個股分化，呈現「贏家通喫」的動態。儘管AI投資回報率仍存爭議，但受限的供給格局與持續的資本開支將支撐AI產業維持繁榮態勢，而非短期泡沫。

儘管人工智能的重要性將持續凸顯，但行業演變可能會呈現「贏家vs輸家」的分化格局，與更高的市場分散度相契合。

盈利增長與板塊表現

該行預測企業盈利將保持強勁，為高估值體系提供支撐。該行對多數板塊的增長預期高於市場共識，並預計將出現積極的預期上修，尤其是在價值股、周期股和中小盤股中。增長板塊需要持續實現「盈利超預期且上調指引」，以支撐其表現和估值;而市場其他板塊則將受益於預期上修或對未來增長的更強信心。

估值與政策環境構成重要支撐。當前標普500指數市盈率為25倍，處於歷史高位，花旗預測基準情景下將小幅壓縮至24倍，仍處於20.6-25.4倍的合理估值區間內。支撐高估值的核心因素包括：聯儲局年內預計兩次25個點子的降息、10年期美債收益率回落至3.75%、美元逐步走強，以及財政刺激政策的落地。這些因素將共同營造寬鬆的流動性環境，為盈利增長與估值穩定提供保障。

風險因素同樣不容忽視。高估值起點導致市場風險收益比低於歷史均值，若勞動力市場疲軟引發消費下滑或衰退擔憂，可能觸發估值大幅壓縮。此外，地緣政治衝突、政策不確定性(尤其是特朗普政府相關政策影響)、利率超預期上行等外部因素，將成為市場波動的主要觸發點。當前Levkovich指數顯示市場處於樂觀區間，歷史數據表明該狀態下短期可能出現回調(類似2025年「解放日」行情)，但全年仍有望實現正收益。