（以下內容從國金證券《通信行業研究：美國批准向中國出售H200，國產算力鏈加速向上》研報附件原文摘錄）

1）美國政府批准向中國出售英偉達H200芯片，國產算力鏈加速向上。特朗普表示允許英偉達向中國經批准的客戶出售H200芯片、銷售收入的25%上繳美國政府，且該模式未來或擴展至AMD、英特爾等美國芯片廠商。由於H200訂單量已明顯超出當前產能水平，英偉達已告知中國客戶正評估為H200增加產能。我們認為H200的放開從側面印證了國產卡性能的進步；同時H200的核心定位仍以訓練場景為主，而推理側以國產算力卡為主，因此H200放開後也有望帶來訓練端的突破，併產生協同效應，增加推理側國產卡的需求，看好國產算力鏈加速向上。2）OpenAI正式上線GPT-5.2的三種版本，Instant強調響應速度，Pro定位高質量與穩定性，Thinking則被定位為「最佳科學家助手模型」。OpenAI同期披露，其企業級AI產品付費企業數量已超過100萬家，工作場所產品付費席位達700萬個，企業對高級推理能力的使用量在過去12個月內增長約320倍。3）博通與甲骨文本週披露業績。博通當季業績符合預期，但業績會表述不符市場期待。博通新財報營收與利潤同比增速分別接近30%和40%，創歷史新高，AI芯片收入較市場預期高約20%，並披露當前AI產品在手訂單規模達730億美元，但管理層同時提示AI產品銷售導致整體毛利率承壓，疊加市場對增長斜率的預期過高，股價盤後一度衝高後明顯回落。甲骨文營收與雲業務收入略低於分析師預期，季度自由現金流為-100億美元，同時全年資本開支指引上調約150億美元，引發市場對其AI數據中心建設節奏與回報週期的擔憂。儘管如此，甲骨文披露其剩餘履約義務同比增長超過5倍至5230億美元，顯示AI驅動的訂單需求依然強勁。細分賽道：

服務器：本週服務器指數-2.08%，本月以來，服務器指數-3.28%。甲骨文FY2026Q2營收及雲業務收入低於預期，自由現金流為-100億美元，並上調全年資本開支指引約150億美元，但其剩餘履約義務同比增長超過5倍至5230億美元。我們仍然看好全球AI算力建設的持續加速。

光模塊：本週光模塊指數+14.26%，本月以來，光模塊指數+19.59%。TrendForce表示隨着數據中心朝大規模、集中化發展，高速互聯技術成為決定AI數據中心效能上限與規模化發展的關鍵。預計2025年全球800G以上的光收發模塊達2400萬支、2026年將會達到近6300萬組，增長260%。由於800G以上的高速光收發模塊的龐大需求，已在供應鏈最上游激光光源造成嚴重供給瓶頸。特別是英偉達因戰略考量而壟斷EML激光芯片供應商的產能，導致EML激光交期已經排到2027年後，激光光源市場發生供給短缺的現象。

IDC：本週IDC指數+3.09%，本月以來，IDC指數+3.60%。美國將允許英偉達向中國經批准的客戶出售H200芯片，並計劃將該機制推廣至AMD、英特爾等美企。另據路透，中國正考慮推出最高約700億美元的半導體激勵計劃，以補貼和孖展方式支持芯片製造業。我們認為」訓練側NV卡+推理側國產卡」可能成為主流範式，看好國產鏈加速向上。核心數據更新：

電信業務量收增速逐步提升。2025年前1-10月，電信業務收入累計完成14670億元，同比增長0.9%。按照上年不變價計算的電信業務總量同比增長9%。10月我國光模塊出口金額當月環比下降11%，當月同比降低27.6%；1-10月累計同比降低17%。我們認為主要系國內光模塊公司紛紛在海外建設工廠所致。3Q25微軟/谷歌/Meta/亞馬遜資本支出分別為167億/240億/196億/351億美元，同比+53%/+83%/+133%/+55%。

投資建議與估值

建議關注國內AI發展帶動的服務器、IDC等板塊，以及海外AI發展帶動的服務器、光模塊等板塊。

風險提示

AI建設不及預期、中美關稅波動加劇、原材料供應不足。