美股科技｜AI驅動，北美雲廠商收入增長有望持續加速

中信證券研究

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文｜陳俊雲賈凱方高飛翔劉天昊我們判斷2026年將是北美主要雲計算廠商收入加速增長的一年，來自大客戶的AI訓練、推理料將成為主要需求驅動力，傳統雲業務需求亦穩步復甦，而數據中心、定製芯片的投產等將會進一步緩解算力供給端的緊缺程度。綜合來看，從訂單兌現的節奏，以及各家雲廠商的數據中心儲備情況來看，預計其2026年雲計算收入同比增速相較2025年進一步加速。我們持續看好一線雲廠商在2026年...

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億美元，業務擴張帶動算力需求激增，今年以來OpenAI簽署超1.4萬億美元算力採購合同，Anthropic也加碼算力採購併成為亞馬遜Trainium、谷歌TPU芯片重要客户；而算力緊缺背景下，頭部模型廠商為破解供給瓶頸、分散供應鏈風險並優化成本加速落地多雲策略，訂單需求從核心雲合作伙伴向外溢，推動市場向「多元競合」轉型，同時為具備自研芯片能力、高算力密度及成本優勢的雲廠商帶來增量訂單機會。我們預計 2025 年北美四大CSP合計資本開支達4060億美元（同比+61%）、2026年將增至5170億美元（同比+27%）。而算力供給釋放與資本開支投入存在時間差，鑑於 2023 年下半年主要雲廠商已加碼CAPEX，結合旗下重點數據中心落地節奏，2026 年算力供給有望逐季度緩解，屆時各雲廠商業績有望進一步釋放。此外，以谷歌TPU、AWS tranium芯片等為代表，GPU、ASIC等高性能芯片的導入亦將帶來補充。▍業績測算：基於backlog測算2026年收入整體處於加速通道。我們預計隨着數據中心逐步交付，2026年供給緊缺程度有望持續邊際改善，因此雲廠商訂單兑現的節奏將更加穩定。預計雲廠商收入將會在2025Q4保持強勁趨勢，2026年整體將進入到加速通道。▍風險因素：AI技術進步及商業化不及預期風險；全球IT開支整體放緩的風險；主要雲廠商技術研發放緩的風險；雲計算基礎設施建設的規模效應不達預期的風險；產業生態建設速度不達預期的風險；核心人才流失的風險；地緣政治衝突導致關鍵技術無法使用的風險；行業監管趨嚴的風險；雲廠商業績改善與資本開支控制不達預期的風險。▍投資策略：我們預計旺盛的AI模型訓練與推理需求仍將推動雲計算廠商業績上行，儘管算力供給緊缺一定程度上限制了加速勢頭，但隨着大廠持續的投資以及數據中心逐步交付，2026年供給緊缺程度有望持續邊際改善，訂單兑現的節奏料將更加穩定。我們從訂單視角出發，預計雲廠商收入將會在2025Q4保持強勁趨勢。關於我們中信證券研究網站：https://research.citics.com添加權限請聯繫您的對口客户經理","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}