一.前瞻

1. 宏觀層面總結以及未來預測

上週，美國宏觀環境的核心變化在於聯儲局政策態度正式落地 + 經濟放緩信號被確認。12 月 11 日，聯儲局如期維持利率不變，但在聲明與經濟預測中明確承認通脹回落與就業降溫趨勢，點陣圖顯示未來利率路徑整體下移，釋放出「政策已接近拐點」的信號。與此同時，近期公佈的通脹與就業數據並未出現反彈，服務通脹雖仍偏高但邊際趨緩，勞動力市場繼續降溫，使得經濟「軟着陸但增速放緩」的判斷更加穩固。

展望未來，宏觀關注焦點將從「是否轉向」轉為「何時、以多快速度降息」。在 12 月會議確認政策上限已現後，只要後續通脹不再明顯反覆、就業繼續走弱，聯儲局在 2026 年初啓動降息的概率將持續上升。對市場而言，利率已不再是最大不確定性，真正的變量在於經濟下行速度：若放緩溫和，風險資產有望逐步修復；若數據快速走弱，則可能引發對衰退的重新定價。整體來看，美國宏觀已進入「政策轉向確認後的觀察期」。

2. 加密行業市場變動及預警

上週，加密貨幣市場在 聯儲局 12 月利率決議落地後短暫波動，但整體仍偏弱運行。比特幣在議息結果公佈前後出現衝高回落走勢，未能有效站穩 9.5–10 萬美元區間，周內再度回落至低位震盪，顯示市場對「政策拐點確認」並未給予積極定價。儘管聯儲局釋放偏鴿信號，但在宏觀數據確認經濟放緩、風險偏好尚未恢復的背景下，增量資金依然謹慎，ETF 流入有限，成交量持續低迷。山寨幣整體表現弱於 BTC，多數板塊延續陰跌，市場結構依舊偏防禦。

預警方面，當前加密市場仍處在 流動性脆弱 + 情緒敏感 的階段。若比特幣繼續無法收復並站穩 10 萬美元，中期下行趨勢仍難扭轉，情緒層面的「熊市預期」可能進一步固化；同時，年底臨近、機構結算與風險收斂需求增加，也可能放大短期波動。只有在宏觀層面看到更明確的降息時間表、或風險資產整體回暖的情況下，加密市場纔可能走出當前弱勢區間。在此之前，仍需警惕反彈乏力後的再度下探風險。

3. 行業以及賽道熱點

總孖展1700萬美元，由YZiLabs領投，OKX等明星VC參投的零知識驗證網絡zkPass是一種結合 3P-TLS（三方 TLS）+ MPC（多方安全計算）+ IZK（交互式零知識證明） 的創新協議；總孖展3355萬美元,Sui、Beam、Polychain等知名機構參投的Bluefin是一個面向專業與初次交易者的去中心化訂單簿式交易所（decentralized orderbook-based exchange）。

二.市場熱點賽道及當週潛力項目

1.潛力項目概覽

1.1. 淺析總孖展1700萬美元，由YZiLabs領投，OKX等明星VC參投——讓 Web2 私密數據安全可驗證地進入 Web3 的零知識驗證網絡zkPass

簡介

zkPass 是一種結合 3P-TLS（三方 TLS）+ MPC（多方安全計算）+ IZK（交互式零知識證明） 的創新協議。其目標是解決 Web2 私密數據無法被可信地帶入 Web3 的問題：用戶能使用 HTTPS 從網站獲取隱私數據，並在不泄露數據本身的前提下，向第三方證明「這些數據確實來自某個特定網站，並滿足某些條件」。

換句話說：

zkPass = Web2 私密數據 → 可驗證 → 可隱私地進入 Web3 的基礎設施

核心機制簡述

傳統模式下：用戶 → 驗證方 → 網站會導致：

• 用戶隱私暴露

• 網站無法給定製化驗證

• 驗證方能看到用戶全部數據 → 高隱私風險

zkPass 顛倒結構：用戶在本地直接訪問 HTTPS 數據源（網站），然後本地生成零知識證明給驗證方，只證明結論，不暴露數據。

為實現這一流程， zkPass 引入：

• 3P-TLS：將 TLS 擴展為三方協議（用戶 + zkPass 節點 + 數據源）。節點驗證數據真實性但無法解密隱私內容。

• MPC：用戶與節點共享 MAC 密鑰，防止篡改數據。節點無法看到內容，但能保證數據未被僞造。

• IZK：用戶對數據執行斷言（如 「餘額 > 1000"），並生成大規模交互式零知識證明。

zkPass 完整流程圖（ASCII 清晰流程）

2. 3P-TLS（三方 TLS）

白皮書描述了真實 TLS 的完整握手流程，並將其改造為三方版本：

三方結構：

• P（Prover/用戶）

• N（Node/節點）

• S（DataSource/網站）

特點：

• 用戶和節點共享 MAC 密鑰 → 用戶無法僞造網站響應

• 節點沒有解密密鑰 → 無法讀取內容

• 網站仍只需要普通 HTTPS，無需改動

該機制讓 zkPass 即插即用兼容所有互聯網網站。

3. MPC（多方安全計算）

用於確保：

• 用戶不能僞造數據

• 節點不能看到數據

• 會話 MAC 密鑰由用戶與節點共同生成

• 採用 Oblivious Transfer（OT）、Garbled Circuits（GC） 實現安全性

GC 用於計算 TLS 會話密鑰（Pre-Master Secret），保證雙方只看到自己的字段。

4. IZK（Interactive ZKP）交互式零知識證明

由於瀏覽器內存有限，大型 SNARK/STARK 不適用。因此 zkPass 採用：

VOLE-based IZK：

• 無需可信設定

• 可分塊提交電路

• 可在瀏覽器中生成

• 可處理數百萬至數十億規模的門電路

IZK 的分階段流程包括：

• 預處理（隨機 VOLE）

• 在線證明（電路分步計算）

• 多門驗證

• 輸出驗證

該方案能在普通用戶設備上運行。

5. Circuit Factory（電路工廠）

zkPass 構建了一套模塊化電路體系，以避免巨型電路導致內存爆炸。

包含：

1. Bristol circuits（基本電路）

2. Modular circuits（重複模塊可複用）

3. 哈希驗證電路

4. JSON 解析優化電路（解析在鏈下，驗證在鏈上）

5. Assert 電路集（等於/大於/包含/區間等斷言）

例如：只需證明「工資 > 5000」，而不泄露工資具體數值。

6. Benchmark 性能對比

zkPass 比傳統 SNARK 快 100 倍以上，內存減少 80%。

Tron點評

zkPass 的核心優勢在於它構建了一個無需網站配合即可驗證 Web2 數據真實性、且不暴露任何用戶隱私的零知識證明網絡，通過 3P-TLS、MPC 與 ZK 技術組合，兼顧安全性、可擴展性和強大的 Web2 數據覆蓋範圍，使 Web3 應用能夠可信調用真實世界數據，實現身份、信用、資產與行為等場景的無泄露驗證。同時，網絡設計去中心化、可審計、抗篡改，極大提升跨 Web2/Web3 的信任基礎。

但其劣勢在於整體架構複雜、對密碼學基礎設施依賴高，初期可能在用戶理解成本、驗證成本、生態成熟度以及對網站 TLS 變化的適配性上存在挑戰；此外，大規模 Adoption 需要開發者教育與生態夥伴的持續接入支持。

1.2.解讀總孖展3355萬美元,Sui、Beam、Polychain等知名機構參投——重塑鏈上交易體驗的專業級去中心化訂單簿交易所Bluefin

簡介

Bluefin 是一個面向專業與初次交易者的去中心化訂單簿式交易所（decentralized orderbook-based exchange）。它專注於 安全性（security）、透明性（transparency），並致力於重塑鏈上交易平臺的用戶體驗。

該項目獲得了 Polychain、SIG、Brevan Howard Digital、Tower Research 等多家頂級機構的支持與投資。

架構概覽

1. Bluefin 的集中式流動性做市商（CLMM）

這是一項前沿協議，旨在優化資金效率、加深市場流動性，並提供無縫的交易體驗。

無論你是初學者還是專業交易者，Bluefin 的 CLMM 都能為你提供強大的工具，助力你在去中心化交易中制定更高效的策略。

主要特點

• 極低滑點（Minimal Slippage）：CLMM 設計優化價格深度，即使大額交易也能保持穩定價格。

• 實時報價（Real-Time Pricing）：系統在執行前提供精準兌換匯率和預期最小輸出值。

• 多幣種交易對（Multiple Token Pairs）：用戶可自由選擇多個代幣組合進行兌換。

工作機制

在 Bluefin 中，兌換不是通過傳統訂單簿撮合，而是直接與流動性池進行交互：

• 用戶將一種代幣換成另一種代幣；

• 流動性提供者（LP）通過為池子注入資金獲得手續費；

• 交易在池內即時完成，無需等待訂單匹配。

與傳統模型不同，Bluefin 的 集中流動性池（Concentrated Liquidity Pool）讓 LP 可以在指定價格區間內集中提供流動性，並能隨時領取累計的手續費與獎勵，無需撤出流動性。

手續費機制（Swap Fees）

• 所有交易手續費都分配給活躍價格區間內的 LP。

• 當價格超出該區間時，流動性會暫時「失效」，停止計費，直到價格迴歸。

• LP 可隨時領取手續費，無需退出資金。這確保了費用分配的公平性與效率。

價格影響（Price Impact）

• 指單次交易對池內代幣價格的影響。

• 交易額越大、流動性越淺，價格影響越明顯。

• CLMM 通過更深的價格流動性分佈，顯著降低價格波動。

滑點保護（Slippage Protection）

• 滑點是預期價格與實際成交價格的差異。

• 用戶可自定義滑點容差（Slippage Tolerance）， 若價格偏差超出設定範圍，交易自動取消， 以防止因市場波動造成的損失。

流動性池（Liquidity Pools）

集中流動性（Concentrated Liquidity）：LP（流動性提供者）可在指定的價格區間內集中提供流動性，而非覆蓋整個價格區間（0, ∞），從而顯著提升資金使用效率（Capital Efficiency）。這種機制對穩定幣交易對尤為有效，因為價格波動較小。

主動流動性（Active Liquidity）：只有處於當前市場價格範圍內的流動性才被視為「活躍」並能產生手續費。一旦價格超出設定區間，該部分流動性將暫停收益，直到價格迴歸該範圍。

手續費分層（Fee Tiers）：Bluefin 允許同一代幣對擁有多個不同費率的池（如 0.01%、0.1%、0.2%），用於匹配不同波動性與風險水平的資產。

• 穩定幣池傾向於低費率。

• 高波動資產採用更高費率以補償 LP 風險。

價格刻度（Price Ticks）：CLMM 將價格劃分為微小區間（每步約 0.01%）。每個 Tick 是一個流動性區間邊界，價格進入該範圍時，對應流動性被激活。較密集的 Tick 有助於穩定幣對的高精度交易與低滑點。

頭寸 NFT（Position NFT）：每個集中流動性頭寸都以 NFT 表示，記錄該頭寸的

• 所屬池地址

• 價格範圍

• 流動性數量。該 NFT 是領取手續費與獎勵的憑證，在關閉頭寸後被銷燬。

活躍流動性獎勵模型（Active Liquidity-Based Rewards）：Bluefin 的激勵機制根據 LP 在活躍價格區間中的貢獻比例發放獎勵，鼓勵 LP 將資金集中在最常交易的價格區間，使池子 TVL 更高效。

協議手續費（Protocol Fees）：為支持 Bluefin 的長期可持續發展，每筆交易會有 20% 的手續費 用於協議金庫，以資助平臺開發、維護和優化。

2. BluefinX —— 去中心化 RFQ 執行網絡，打造零滑點、低成本的鏈上交易體驗

BluefinX 是 Bluefin 推出的全新產品，它通過一個無需許可（permissionless）的 RFQ（Request for Quote）系統連接 Bluefin 的 現貨 CLMM 與一組 去中心化執行代理（Execution Agents），通過協議控制的競價拍賣機制（protocol-controlled auctions）來優化交易執行。

工作原理

在 BluefinX 中，多個執行代理會同時對用戶的交易請求進行報價，系統會自動選擇最優報價（Best Bid），並在鏈下完成一次「微型拍賣（Off-Chain Auction）」，最後在鏈上執行交易。

這個機制確保用戶在 Bluefin 平臺上獲得最高效、最公平的兌換結果。

用戶體驗優勢

BluefinX 的設計讓每一次 Swap 都能兼顧速度與安全：

• 極速執行（High-Speed Execution）：RFQ 流程在鏈下完成，無需等待區塊確認。

• 無滑點（Zero Slippage）：用戶在簽名前即可看到最終固定兌換金額。

• MEV 防護（MEV Protection）：防止機器人搶跑或重排交易順序。

• 零 Gas 費用（No Gas Fees）：所有交易成本由執行代理承擔。

• 更優價格（Best Swap Price）：通過多代理競價機制，自動為用戶選擇最優報價。

Tron點評

優勢： BluefinX 以 RFQ（Request-for-Quote）競價機制 為核心，構建了一個去中心化的執行代理網絡，使每筆交易都能在鏈下通過競價獲得最優價格。它實現了 零滑點、MEV 防護、免 Gas 成本 等創新特性，為用戶提供接近中心化交易所的流暢體驗，同時保持去中心化透明度。通過 Bluefin CLMM 的整合，BluefinX 優化了流動性使用與交易執行效率，成為 Sui 生態中高性能鏈上交易的新標準。

劣勢： BluefinX 的複雜架構依賴於多個執行代理的活躍度與信譽，初期可能面臨流動性覆蓋不足或報價延遲的問題。此外，其鏈下競價與 API 調用機制在極端網絡環境中存在同步風險。隨着網絡規模擴大，系統治理與代理激勵機制的穩定性仍需時間驗證。

2. 當週重點項目詳解

2.1. 詳解V神站臺，OKX、Stareware、Foresight以及Bixin參投—讓任意 EVM 鏈無縫過渡至ZK的新一代證明引擎Kakarot

簡介

KKRT Labs 正在開發的Kakarot 是一款輕量、高效、最先進的 ZK-EVM 證明引擎（Proving Engine）。該引擎能夠為以太坊的執行層（Execution Layer）和共識層（Consensus Layer）生成零知識證明，從而實現對以太坊的「SNARK 化（SNARKify Ethereum）」，使其具備可與 Visa 相媲美的擴展能力與處理性能。

Kakarot 基於 Cairo 構建，後者是 StarkWare 開發的、支持 STARK 零知識證明 的虛擬機（ZK-VM）。

架構簡述

Kakarot 是一個使用 Cairo 構建的可證明 EVM（Provable EVM），Cairo 是 Starkware 推出的、支持 STARK 證明的零知識虛擬機（ZK-VM）。

選擇 ZK-VM的原因

構建零知識應用（ZK-Application）或零知識基礎設施（ZK-Infrastructure）主要有兩種方式：

1. 使用 ZK-VM（零知識虛擬機）；

2. 編寫 專用 ZK 電路（ZK-circuits）。

ZK-VM 與 ZK-Circuit 的區別

• ZK-VM 是一種虛擬機，能夠在執行過程中自動生成 ZK 證明，證明計算是正確的。

• ZK-Circuit 是對某一特定過程的數學建模，將計算分解成邏輯運算單元，類似電子電路的邏輯門。

在 2022～2023 年，幾乎所有的 ZK-EVM（如 Scroll、Linea、ZKSync）都基於 ZK 電路。這些電路是針對單一任務構建的，因此最初運行更快。 但它們存在顯著缺陷：

• 開發難度高；

• 審計複雜；

• 維護成本高；

• 隨着 ZK 技術演進，它們的性能優勢正在被現代 ZK-VM 取代。

相比之下，ZK-VM 更靈活，可以為不同任務進行優化。開發者可以像編寫普通代碼一樣開發 ZK 應用，並通過添加 內建模塊（Built-ins） 或 專用操作碼（Specialized Opcodes） 來提升性能。

這些模塊可針對特定計算進行低層優化，使 ZK-VM 在性能上接近甚至匹配專用電路。正如 Vitalik 在其文章中所述，這種「Glue + 協處理器（coprocessor）架構」代表了零知識計算的新方向。

對於幾乎所有應用層與基礎層場景而言，ZK-VM 在以下維度全面優於 ZK-Circuit：開發速度、維護難度、審計可行性、證明成本以及可優化空間。

選擇 CairoVM的原因

CairoVM 於 2020 年發佈，是首個圖靈完備（Turing-complete） 的 ZK 虛擬機。它首次實現了通過編寫代碼（Cairo 語言）而非構建電路來開發 ZK 基礎設施的可能性。

Cairo 是一種 可證明領域特定語言（ZK-DSL），意味着所有用 Cairo 編寫的程序都可通過STARK 證明 來驗證，未來也可兼容支持 Cairo 彙編（Cairo Assembly）的其他證明系統。

RISC-V 生態的崛起

近來，基於 RISC-V 的 ZK-VM 逐漸受到關注，因為它們能支持常見語言（如 Rust），降低 ZK 開發的學習門檻。

然而我們認為，CairoVM 仍然在性能上具有決定性優勢：

• CairoVM 更擅長算術運算（arithmetic operations）；

• 而 RISC-V 更偏向位運算（bitwise operations）。

鑑於 STARK 及大多數有限域加密主要依賴算術運算，我們相信 CairoVM 在中期仍將保持領先性能。

衡量 ZK 能力的關鍵指標

在 ZK 領域，一個團隊能多快地「證明現有軟件」是核心競爭力。例如：要讓一個現成的以太坊執行引擎（如 revm）變得可證明，理想情況應能在幾天內完成遷移。CairoVM 的開發效率與靈活性，使這一目標變得現實。

Kakarot：讓任意 EVM 鏈無縫過渡至 ZK

Kakarot 能夠為所有與以太坊兼容的鏈（Ethereum-equivalent chains）生成零知識證明（ZK Proofs），從而讓任意 EVM 鏈輕鬆過渡到 零知識架構（ZK），在保障安全性的同時大幅提升可擴展性。

這一服務被稱為 Keth ——一個 鏈無關（chain-agnostic）EVM 證明服務，支持實時證明生成（real-time proof generation）。

通過 Keth，Kakarot 希望為整個以太坊生態帶來關鍵價值：

• 幫助 Optimistic Rollups 平滑轉型為 ZK-Rollups；

• 加強現有 ZK-Rollups 的證明體系；

• 支撐 ZK Bridges 與 ZK 基礎設施（如全節點）；

• 推動 ZK 技術在 以太坊 L1 層 的普及。

Keth：鏈無關的 EVM 證明引擎

Keth 的目標是成為一個「ZK 證明動力引擎（Proving Powerhouse）」，具備將任意 EVM 網絡 「STARK化（STARKify）」 的能力。

主要應用場景：

1. 協助 Optimistic Rollup 向 ZK-Rollup 轉型；

2. 為現有 ZK-Rollup 提供更低成本、更高性能的證明棧（Prover Stack）；

3. 推動所有 Rollup 進入 Stage 2 階段 ——支持多重證明（Multi-Proof）架構，Keth 將是其中之一。

通過 Keth，每一個 EVM ZK-Rollup 都能同時採用多個證明系統（如 Risc-Zero、Succinct、Kakarot），共同驗證網絡狀態，確保系統安全性與一致性，避免單點故障。

邁向 「ZK-Everything」 時代

Keth 的出現正推動區塊鏈進入一個新的階段 —— 「ZK 一切化（ZK-Everything）」。在這一體系下：

• 所有 跨鏈橋（Bridges）、錢包（Wallets）、全節點（Full Nodes）都將由零知識證明驅動；

• Rollup 基礎設施成本將顯著降低；

• 用戶主權（User Sovereignty）得到提升：用戶可在本地驗證證明，無需信任任何中心化服務提供者。

性能表現

早期基準測試顯示：Keth 使用的 StarkWare STWO 證明技術 的計算速度可達 每秒數十 MHz，性能較現有解決方案提升數個數量級。

Tron點評

優勢：Kakarot 作為基於 CairoVM 構建的模塊化 ZK-EVM，具備輕量、高效、易維護的顯著優勢。它通過 ZK-VM 而非專用電路（ZK-circuits） 架構，使開發、審計與以太坊升級適配更加靈活。同時依託 StarkWare STARK 技術，Kakarot 可持續享受零知識證明性能提升（如 STWO Prover 預計帶來千倍效率提升）。其鏈無關證明服務 Keth 更能讓任意 EVM 鏈平滑過渡到 ZK 模式，實現跨鏈互操作與安全擴展，從而推動「ZK-Everything」的未來。

劣勢：Kakarot 仍處於早期階段，依賴 Cairo 生態的成熟度與 StarkWare 的底層技術演進。其性能和兼容性雖強，但可能在短期內面臨與 RISC-V ZK-VM 的競爭，以及生態工具、開發者資源不足等問題。同時，ZK 技術的複雜性和高計算成本在普及初期仍是推廣障礙。

三. 行業數據解析

1. 市場整體表現

1.1. 現貨BTC vs ETH 價格走勢

BTC

ETH

2.熱點板塊總結

四.宏觀數據回顧與下週關鍵數據發佈節點

12 月公佈的聯儲局利率決議核心信息可以概括為 「利率維持不變，但政策拐點被正式確認」。聯儲局如期按兵不動，承認通脹正在回落、就業市場持續降溫，並在點陣圖中下調了未來利率路徑預期，釋放出加息週期已結束、下一步將轉向降息的明確信號。但同時，聲明與發佈會上仍強調對服務通脹和薪資增速保持警惕，避免市場過度提前定價寬鬆。整體而言，這次會議為市場提供了方向性的「鴿派確認」，卻沒有給出明確的降息時間表，意味着政策進入觀察期，後續節奏將高度依賴經濟數據的進一步走弱程度。

本週重要數據公佈：

12月16日：美國11月失業率；美國11月季調後非農就業人口

12月18日：美國11月未季調CPI年率

五. 監管政策

美國：推進數字資產在傳統金融市場的應用

美國商品期貨交易委員會（CFTC）在本週採取了一系列被視為對加密市場「持開放態度」的措施。

• 啓動代幣化抵押品試點：12月8日，CFTC宣佈啓動「衍生品市場代幣化抵押品數字資產試點項目」。該試點允許將特定的非證券類數字資產（包括比特幣、以太坊和穩定幣USDC）作為合格抵押品，用於CFTC監管的衍生品交易。

• 發佈新指引並撤銷舊規：同步發佈了《代幣化抵押品監管指引》，並為適應新通過的《GENIUS法案》，撤銷了2020年發佈的第20-34號諮詢文件，該文件曾限制期貨經紀商接受虛擬貨幣作為客戶抵押品。CFTC代理主席表示，此舉旨在消除「過時且過於複雜」、阻礙行業創新的指導。

歐盟及成員國：MiCA框架下的實施與分歧

歐盟層面的《加密資產市場條例》（MiCA）繼續推進，但成員國在具體實施上出現爭議。

• 波蘭的監管權爭議：波蘭議會維持了此前對一項旨在實施MiCA的國內加密法案的否決。隨後，政府方面再次向議會提交了內容幾乎相同的法案。爭議的核心在於，該法案計劃將市場監管權交給波蘭本國的金融監管機構，這與部分歐盟成員國主張的、由歐洲證券和市場管理局（ESMA）進行更集中化監管的呼聲存在衝突。

• 意大利設定嚴格合規期限：意大利市場監管機構為虛擬資產服務提供商設定了嚴格的MiCA合規期限，要求它們在2025年12月30日之前尋求授權或退出市場。

日本：籌劃監管框架的根本性轉變

日本金融廳在12月10日發佈了一份綜合報告，概述了計劃對加密貨幣監管框架進行的重大調整。

• 法律依據轉移：計劃將加密資產的監管法律依據從當前的《支付服務法》轉向《金融工具與交易法》。這表明監管態度從將其視為「支付手段」轉變為視為「投資工具」，旨在加強對用戶的保護。

• 配套強化措施：新框架預計將加強對首次交易所發行的信息披露要求，賦予監管機構更強大的工具來打擊未註冊的海外平臺，並明確禁止內幕交易。

中國：行業協會聯合強化風險警示

在中國大陸，相關的金融行業協會本週聯合發佈了針對虛擬貨幣的風險提示。

• 七家協會發布風險提示：12月12日，中國互聯網金融協會、中國銀行業協會等七家國家級金融行業協會聯合發佈通知，再次強調虛擬貨幣相關業務屬於非法金融活動。

• 明確業務禁令：要求各會員單位（包括銀行、支付機構、證券基金公司等）不得開展或提供與虛擬貨幣、現實世界資產代幣相關的任何服務，包括交易、結算、營銷宣傳等。

• 警示公衆風險：提示社會公衆遠離各類虛擬貨幣業務活動，警惕欺詐風險，並明確告知境外服務商向境內提供服務同樣非法。