超購近6000倍，上市短短4個交易日從回落到大漲價格翻倍，隨後進入連續四個交易日的持續縮量調整，8個交易日股價仍較發行價仍升幅超58%，樂摩科技（02539）盤面波動的背後，揭露了主力資金從入場、拉高、洗盤的過程，而惜售的背後到底藏着什麼祕密？
智通財經APP瞭解到，樂摩科技是共享按摩設備商龍頭，憑藉着龍頭光環，該公司招股期間獲得高達5912.8倍的超購，於12月3日正式上市，上市首日放量漲幅36.2%，次日縮量回調後兩日放量上攻達60.4%，隨後短線獲利盤退出四個交易日高位回撤25.2%，然而成交量持續縮量，說明大部分資金仍選擇持股，或意味着短線仍有行情。
主力資金惜售，短線看多強烈
實際上，在今年8月生效的港股上市規則中，新股公開認購部分分配新增「二選一」機制，其中機制B則允許發行人自主選定10%至60%的公開認購比例，最顯著的特點是無回撥機制。樂摩科技採用了B機制，無觸發回撥，其共發售555.56萬股，公開發售佔比10%，相當於約55.56萬股，這部分大都為「散戶」認購。
而超額認購高達5912.8倍，說明投資者投資熱情火爆，在暗盤的時候就已經有所表現，暗盤收盤大漲超過60%。上市第一天其經歷了高開、大漲到回落的過程，開盤第一個小時資金搶籌放量大漲，隨後獲利頗豐的認購者及短線獲利盤出現了拋售，但資金承接非常給力，午盤放量接貨，這或為主力量價「畫線」階段奠定了基礎。
圖片來源：富途
第一階段，縮量收集籌碼。4-5號兩天持續縮量，主力收集不堅定的籌碼，在部分交易時段甚至地量成交，而價格始終維持在發行價以上，一方面顯示了主力籌碼成本具有較高的安全墊，另一方面也突出了大部分投資者看好態度，並未出售手中的籌碼。5號整個交易時段成交量繼續縮量，但股價卻比前一天漲了8%，顯示主力已經高度控盤，且拉高意願強烈。
第二階段，放量拉漲觸頂壓力位。8號整個交易時段呈現了主力強烈做多的意圖，開盤第一個小時，大漲超10%，成交量放量17.68萬股，隨後兩個小時縮量後再繼續持續放量上漲，全天成交量51.26萬股，是前一個交易日量3.97倍，收盤漲幅超過47%。9號開盤拉高觸摸壓力位，然而缺乏板塊共振，獲利盤退出大跌，有意思的是午盤交易時段基本縮量，但3點30分（半小時線）出現了大筆買盤資金承接，成交量達9.93萬股，佔比午盤成交量44.85%，全天成交量16.12%。
第三階段，進入洗盤階段。10號至12號縮量洗盤，市場缺乏催化變量，三天的時成交量均很少，但也有主力買入的跡象，比如11號的午盤2點55分（五分鐘線），成交量放大至3.25萬股，佔比全天成交量21.34%，12號開盤第一個小時也出現了明顯放量，成交量6.99萬股，佔比全天成交量高達61.64%，這說明了賣盤量幾乎枯竭。
其實從交易席位變化可以觀察到，富途證券作為主力席位，在12月5日，該席位淨買入23.42萬股，之後基本沒有出售，在11號再次淨買入7.52萬股，目前合計持有25.7萬股，遠高於近三個交易日的平均成交額。要知道B機制下散戶手中的籌碼很少，基本都是機構或者大戶持股，若沒有突發變量，主力席位或主導行情走向。
主力資金操盤路徑一般要經過低吸、拉昇，回調洗盤及再拉昇的過程，打造K線主升浪，不過目前洗盤階段是否充分仍需資金信號，但富途席位持股未變，可見其惜售。不過主力交易席位資金目前處於獲利狀態，持有周期尚短，若受新股板塊下跌等因素影響股價持續回調，或觸發出貨條件。
圖片來源：富途
值得注意的是，主力控盤情況下，縮量洗盤深度及週期具有不確定性，以新股案例來看，比如天嶽先進（02631），經歷了近一個月（10月份）的洗盤，洗盤深度21%，而紫金黃金國際（02259）洗盤週期僅有一週（10月份），洗盤深度12%，而後開啓上漲，深度及週期長短主要看變量驅動，包括信息及產業鏈價格利好等。但也有洗盤失敗的案例，比如洗盤階段遇到板塊回調，使得主力資金潰敗，進入走熊式下跌。
長期看基本面，未來具有不確定性
短線看資金，主力資金在哪裏，機會就在哪裏，但並不是每一隻新股都獲得主力資金操盤，港股並不缺乏上市即高位，一路下跌的新股。從長期來看，脫離基本面的資金驅動具有高度的不確定，缺乏基本盤支撐，一旦被套將很難回本。對於長線投資者而言，樂摩科技是否值得入手，仍需看基本面是否過硬。
智通財經APP瞭解到，樂摩科技穩居機器按摩椅行業龍頭，據弗若斯特沙利文數據，若按交易額計算，該公司於2022年至2024年連續三個年度在中國機器按摩服務市場中排名第一位，按收入計算，該公司2024年的市場份額位列國內第一名，市場份額超過50%，遠超市場中的其他參與者。
該公司業績表現一般，增速出現放緩跡象，2022-2024年收入複合增速為55.5%，其中2024年增長放緩至35.9%，2025年前8月繼續放緩至13.72%；而盈利方面，上述週期淨利率分別為2.58%、16.12%、12.78%及15.75%。這主要得益於毛利率的影響，2023年收入大增毛利率達到高點，近兩年有所下滑，但2025年前8月毛利率為36.58%，相比於2022年度仍提升10.73個百分點。
樂摩科技機器按摩服務以「直營+城市合夥人」的雙經營模式，主攻商場、影院、交通樞紐等高人流區域加速佈局，截至2025年11月25日，該公司已設立超過4.8萬個服務點，投放超過53.3萬個機器按摩設備，覆蓋中國31個省級行政區及337個城市，其中約七成直營模式運營，三成為城市合夥人模式。
該公司近兩年盈利乏力，主要受這兩大經營模式影響。2025年前8月，直營模式及城市合夥人模式毛利率分別為30.38%及74%，較2022年度分別提升18.01個百分點及6.85個百分點，分別貢獻毛利潤69.4%及28.18%。而這主要為擴張速度過快，導致單臺機器按摩椅利用率不足，營收放緩和攤銷加大導致。
顯然，該公司機器按摩椅使用頻率跟不上擴張速度，比如2024年按摩椅設備數量同比增長了90%，而每臺日均交易量卻僅為2.04筆，同比下降31%。該公司計劃包括在微信、抖音、微博、小紅書、美團、快手等多個社交媒體發起更多宣傳活動，以觸達更多潛在消費者及壯大公司的客羣。該公司已建立了龐大的用戶數據庫，其累計可識別服務消費者總數超過1.74億，註冊會員人數超過4000萬名。
從行業來看，根據弗若斯特沙利文，中國機器按摩服務市場規模小，2024年為27.07億元，近五年複合增速12%，預計到2029年達到56.06億元，複合增速15.9%，其中商業綜合體及機場將成為主流，佔比分別為47.45%及24.55%。樂摩科技核心場景為商業綜合體，然而基於行業前景，成長空間有限。
總的來說，樂摩科技8個交易整體錄得較發行價上漲55%，主力資金具有做多意圖，雖然短線行情下洗牌週期以及啓動仍具有不確定性，但主力高度控盤，若沒有不可控變量影響，主升浪依舊具有預期。長期而言，取決於公司基本面，而公司基本面一般，收入及利潤有增長，但明顯放緩，公司以「直營+城市合夥人」加速擴張為機器按摩椅龍頭，然而單臺利用率遠低於擴張速度，這使得盈利水平進一步下行。
另外，市值管理也是長期的過程，看公司對市值管理的態度以及積極性。一方面公司是否積極釋放增持、派息以及回購信息，支撐長期市值的走高；另一方面在港股通機制下，是否為進入而作準備，提升交易量。截至12月12日，該公司市值為35億港元，與進入港股通市值條件具有較大差距，時間也臨近，基本無緣12月的港股通調整，需等到下一個週期，可持續關注公司的發展動向。