智通財經APP瞭解到，從英偉達到上週公佈業績的甲骨文和博通，它們業績數據出爐之後，即使核心業績指標全線超預期，也未能強化所謂的股票市場「AI牛市敘事」同時也未能提振全球投資者們對於科技股的「AI信仰」。

終於在上週五，這種懷疑情緒全面大爆發，導致甲骨文、英偉達以及博通等2022年末以來受益於AI投資熱潮的熱門科技股股價集體暴跌。華爾街頂級投資機構們對於美股七大科技巨頭(即Magnificent Seven)所主導的這股史無前例的全球AI投資熱潮持續性愈發質疑，認為殺傷力比肩當年「互聯網泡沫」的所謂「AI泡沫」正在形成。更重要的是，這些頂級機構開始押注「是哪些重大事件/重要時刻可能會把泡沫徹底戳破。

距離OpenAI發佈風靡全球的ChatGPT引發全球人工智能投資狂熱以及全球企業佈局AI的超級熱潮，已經過去三年有餘。雖然仍有資金湧向英偉達、博通以及谷歌、甲骨文、美光等等受益於AI投資狂熱的AI算力產業鏈領軍者們，但是市場對於這波股票市場AI繁榮能否持續的疑慮也在加深，一些投資者認為這輪AI投資熱潮的「最好時光」已經結束。

從「AI芯片超級霸主」、「地球最重要股票」英偉達公佈無比強勁的業績也未能阻止股價近期下跌，到甲骨文公司在披露AI算力支出持續攀升後股價大跌，並且甲骨文債券暴跌至收益率接近「垃圾級」，CDS則觸及2009年全球金融危機期間以來的最高水平，再到市場對一大批與仍然不斷燒錢且盈利遙遙無期的OpenAI相關的科技公司情緒轉冷，市場上的懷疑信號正在不斷增強。展望2026年，一些投資者所爭論的焦點是：在潛在的AI泡沫破裂前降低AI投資敞口，還是加碼押注於這種顛覆性的變革技術。

英偉達與甲骨文股價大跌僅是預告片?市場風向大轉變：華爾街看到人工智能泡沫到來，不再頑固All-in「七大科技巨頭」

來自Callodine Capital Management的首席執行官Jim Morrow表示，我們正處在「關鍵時刻」的階段。「雖然這些故事講得很好且邏輯仍然通暢，但現在到了要驗證投資回報是否足夠好的重要節點。」

如上圖所描繪的那樣，有着「全球科技股風向標」稱號的納斯達克100指數自ChatGPT問世以來已上漲不止一倍，這也意味着市場對於無比龐大的AI基礎設施投資忍耐度來到極限，他們迫切希望看到瘋狂購置AI GPU/AI ASIC等AI硬件基礎設施能夠實現可觀的投資回報。

圍繞AI相關熱門交易的焦慮情緒，集中在其應用或者Agent智能體最終大規模落地與開發/訓練成本之巨，以及全球企業以及消費者們最終是否願意為這種具有變革意義的高效率服務持續不斷進行買單。這些答案將對全球股市的未來產生重大影響。

標普500指數在過去三年累計上漲約30萬億美元的「超級牛市行情」，很大程度由全球最大科技巨頭們(比如美股七大科技巨頭)所驅動，同時也受益於那些推動AI算力基礎設施大規模投入的公司們(比如美光、臺積電與博通等)以及電力系統供應商們(比如Constellation Energy)所推動。如果它們徹底停止上漲，股指也會被瞬間大幅拖累。

佔據標普500指數高額權重(大約35%)的所謂「七大科技巨頭」，即「Magnificent Seven」，它們包括：蘋果、微軟、谷歌、特斯拉、英偉達、亞馬遜以及Facebook母公司Meta Platforms，它們乃標普500指數屢創新高的核心推動力，也被華爾街頂級投資機構們視為在自互聯網時代以來最大技術變革背景下最有能力為投資者們帶來鉅額回報的組合。

來自Value Point Capital的投資負責人Sameer Bhasin指出，這類受益於AI繁榮的股票往往不是因為增長率下降而大幅調整，而是在增長率不再繼續加速時纔會出現更明顯的回撤，因此市場開始懷疑這種非理性的泡沫成形且劇烈破裂越來越近。

高盛近日發佈的研報顯示，那些投入最多資金以期望"贏得"這場AI裝備競賽的大型科技企業，可能在相當長時間內面臨高度不確定的投資回報率。高盛表示，關於AI的故事現在處於「序幕的終章」——即如今正處於市場中AI故事「開端的尾聲」，那種認為AI創造的大部分價值都將歸於AI大語言模型，以及對一切「沾AI概念」的資產普遍看漲的牛市行情，很可能已走到盡頭，市場對真正受益者的甄別將變得更加嚴格。

包括高盛、美國銀行、Yardeni Research以及摩根士丹利在內的多家華爾街大行近日在年度總結與展望中表示，市場對於科技股高昂估值和鉅額AI投資能否帶來可觀回報的日益增長懷疑情緒，驅動市場更加關注工業和能源等傳統週期板塊，而非估值高企且位於「AI泡沫最中心位置」的英偉達和亞馬遜等「美股七巨頭」。Yardeni Research創始人Ed Yardeni近日甚至建議投資者們相對於標普500指數的其餘部分而言「減持」七大科技巨頭，這是他自2010年以來首次改變對美股大型科技板塊的增持立場。

當然，保持樂觀的理由依然存在：承擔大部分AI資本投入的科技巨頭們資源雄厚且基本面長期穩健，並承諾未來幾年繼續向AI砸錢;同時，AI開發者們(比如谷歌與OpenAI)仍在不斷用新AI大模型持續推進AI繁榮邁向更樂觀局面。因此市場上關於「AI泡沫」以及「AI熱潮能否長期延續」的爭論仍在且對峙火藥味越來越足。

以下，是華爾街一些投資機構認為在穿越這段「AI顛簸水域」時需要重點關注的關鍵趨勢

OpenAI等AI應用開發者們的資本可獲得能力

僅OpenAI一家AI開發者就計劃在未來幾年瘋狂支出1.4萬億美元用於AI數據中心新建與擴建進程。但由Sam Altman領導，並在10月成為全球最有價值初創公司的OpenAI，其營收遠低於經營成本，更別談持續虧損的資產負債表。有媒體在9月報道稱，OpenAI預計到2030年纔有可能開始產生正向現金流。

到目前為止，OpenAI孖展進程並不困難，今年早些時候從孫正義掌舵的日本投資巨頭軟銀集團等機構投資者處籌得400億美元。英偉達在9月承諾最多投資1000億美元，這是這家芯片公司一系列向客戶們「輸血式」投資交易的一部分，從而引發了市場對AI科技行業類似當年互聯網泡沫時代「循環孖展」的擔憂。

如果機構投資者們開始對繼續投入更多資本猶豫不決——也就是資本可獲得能力出現減弱跡象，OpenAI可能會遇到重大麻煩，而影響會傳導到其生態圈內的那些算力產業鏈公司們，例如英偉達以及AI雲端算力服務提供商CoreWeave。

Rational Dynamic Brands Fund的資深基金經理Eric Clark指出，當「以萬億美元計」的資金擁擠在極少數主題與少數標的上，只要第一次出現該主題短期資金獲得問題的跡象，或估值拉伸到難以繼續以同樣速度增長，資金可能會同時撤離。

除OpenAI外的許多公司也依賴外部孖展來追逐AI雄心壯志。甲骨文股價曾因雲計算訂單大幅增長而大漲，但建設無比龐大的AI數據中心需要鉅額資金，該公司不得不通過發行數百億美元債券籌資。使用債務會不斷增加壓力，因為債權人需要按期獲得利息現金償付;而股權投資者們通常更多通過股價上漲獲利。

週四，甲骨文在公佈其財年第二季度資本開支顯著高於預期、且雲計算業務銷售額增長速度低於華爾街分析師平均預期後，股價遭重挫。週五又有媒體報道稱，甲骨文為OpenAI開發的一些AI數據中心項目被嚴重推遲，令甲骨文股價進一步走低，並拖累其他AI算力基礎設施相關股票。同時，一項衡量甲骨文信用風險的指標(即CDS)升至2009年以來最高水平。

不過甲骨文發言人在一份聲明中表示，該公司仍對履行債務義務及未來擴張計劃保持信心。

上圖顯示，甲骨文股價較9月高點已下跌超過40%——但該股年內仍為正向投資收益。

來自Bokeh Capital Partners的首席投資官Kim Forrest表示，信貸市場的投資者們「更聰明」，或者至少更擔心「正確的事」——他們非常期望把錢按期收回。

科技巨頭們資本開支進程

華爾街分析師們的預期數據顯示，預計谷歌母公司Alphabet、微軟、亞馬遜、Meta在未來12個月的資本開支將超過4000億美元，其中大部分用於AI數據中心新建與擴建。儘管這些科技巨頭從雲計算和數字廣告業務獲得與AI相關的利潤增長，但仍遠不足以覆蓋其成本上升速度。

Jonestrading的首席市場策略師Michael O’Rourke警告稱，只要增長預期出現平臺期或任何程度放緩，市場就可能開始認為「這裏有重大問題」。

Bloomberg Intelligence(BI)統計數據顯示，華爾街分析師們對於「美股七大科技巨頭「的2026年盈利增速預期為18%，這是四年來最慢，且僅略高於標普500指數成分公司整體的預期增速。

數據中心「狂建浪潮」帶來的折舊費用上升也是市場重要擔憂。谷歌母公司Alphabet、微軟、Meta在2023年第四季度合計折舊約100億美元;到剛在9月結束的季度，該數字接近220億美元;華爾街預計到明年此時約為300億美元。上圖顯示，科技巨頭們折舊費用攀升。

這些資金壓力可能擠壓回購與派息(即向股東返還現金)。BI研究數據顯示，2026年在計入股東回報後，Meta與微軟預計將出現負向的自由現金流，而Alphabet大致處於盈虧平衡。

市場更深層的擔憂在於，這輪史無前例AI支出反映了戰略轉向。長期以來，大型科技公司的估值邏輯建立在「低成本實現快速且強勁利潤增長、累計能夠產生鉅額自由現金流」的邏輯之上;但龐大的AI支出計劃在某種程度上顛覆了這一傳統估值模式。

Jonestrading的O’Rourke表示，如果這些巨頭繼續「加槓桿」去建設，寄希望於未來實現強勁變現，估值倍數可能顯著收縮;O’Rourke補充表示，若最終無法兌現AI雄心壯志，這次轉向可能是一次嚴重錯誤。

市場要的是理性繁榮投資，而不是非理性亢奮

儘管科技巨頭們估值偏高，但相較過去的市場狂熱時期而言並未到「極端」的泡沫破裂情境。市場常拿它與2000年代的互聯網泡沫對比，但AI帶來的漲幅規模並不等同於互聯網發展期。例如，BI統計數據顯示，以科技股為主的納斯達克100指數當前約為預期利潤的26倍;而在互聯網泡沫頂峯時該倍數曾超過驚人的80倍。

互聯網泡沫時代估值之所以遠高於現在，既因為股價漲幅更誇張，也因為當時的那些科技公司「更年輕」、盈利能力更弱甚至沒有任何利潤。

貝萊德全球首席投資官兼基本面股票投資組合經理Tony DeSpirito認為，現在並不是「互聯網泡沫式的估值倍數」。但是這位資深資管人士表示，這並不意味着沒有零星的投機主義或非理性亢奮情緒的局部存在，但他不認為這種亢奮集中在與AI相關的「七大科技巨頭」標的上。

在當前市場，估值「高得離譜」的AI相關熱門股票包括聚焦「AI+數據分析」的AI應用領軍者Palantir(預期市盈率超過180倍)與Snowflake(接近140倍)。但英偉達、Alphabet、微軟都低於30倍，在圍繞它們的AI投資狂熱背景下，這樣的估值相對溫和。

也是這些相對的積極因素讓投資者們陷入兩難：風險就在表面，但多數公司當前估值尚未到引發恐慌的程度。關鍵問題是，AI交易接下來會往哪走，資金究竟繼續青睞英偉達、博通這類AI算力產業鏈領軍者們，還是更加傾向AI應用層面或者利用AI實現經營成本大幅縮減以及生產力躍升的那些企業。

來自Value Point的Bhasin認為，這種「羣體思維」將會出現裂縫，因此未必像2000年那樣徹底崩盤，但會出現一場「顯著輪動」。