作者： 李馨
棉花觀點
市場要聞與重要數據
期貨方面，截止周五收盤，棉花2601合約13835元/噸，按月上漲85元/噸，漲幅0.62%。現貨方面，新疆地區棉花現貨價格14896元/噸，按月上漲23元/噸。現貨基差CF01+1061，按月下跌62。全國棉花現貨加權均價15062元/噸，按月上漲40元/噸，現貨基差CF01+1227，按月下跌45。
國際方面，據美國農業部（USDA），11.7-11.13日一周美國2025/26年度陸地棉淨簽約42547噸，較前一周減少36%。裝運陸地棉25673噸，較前一周減少17%。淨簽約本年度皮馬棉2018噸，較上周增加48%。當周中國對2025/26年度陸地棉淨簽約量1293噸，裝運2472噸。當周簽約皮馬棉1610噸，裝運皮馬棉0噸；未簽約下年度資源。
國內方面，據中國棉花信息網對全國棉花交易市場18個省市的154家棉花交割和監管倉庫、社會倉庫、保稅區庫存和加工企業庫存調查數據顯示，截至2025年11月底全國棉花商業庫存468.36萬噸，較上月增加175.3萬噸，增幅59.82%，高於去年同期1萬噸，增幅0.21%。
市場分析
國際方面，本月USDA對於全球棉花供需數據調整不大，25/26年度全球棉花產需雙減，期末庫存微幅增加。美棉產量繼續小幅調增，經過兩個月的調整後美棉累庫壓力明顯加大。當前北半球新棉集中上市，階段性供應壓力較大，而全球紡織終端消費仍疲軟，短期ICE美棉仍將承壓。中長期看，美棉已處於低估值區間，進一步下跌的空間預計不大，但向上驅動暫不明確，後續需重點關注美棉的銷售情況。國內方面，25/26年度國內棉花延續增產，隨着疆棉採收接近尾聲，棉花產量預期再度回升。由於四季度仍處於新棉集中上市期，商業庫存呈季節性回升，短期供應充裕。不過隨着新疆銷售進度加快，盤面套保阻力有所減弱。需求端來看，進入紡織行業淡季後下游需求呈現偏弱態勢，但紡紗利潤整體有所改善，成品庫存壓力尚可，並未形成明顯的負反饋，使得棉價下方空間同樣受限。
策略
中性偏多，關注05合約逢低做多機會。下游產能擴張使得國內用棉量有所提升，在進口量預期維持低位的情況下，新年度供需預計不會太寬鬆，季節性壓力之後棉價偏樂觀對待。重點關注明年棉花目標價格政策變化。
風險
宏觀及政策風險、主產國天氣風險
白糖觀點
市場要聞與重要數據
期貨方面，截止周五收盤，白糖2605合約收盤價5214元/噸，按月下跌19元/噸，跌幅0.36%。現貨方面，廣西南寧地區白糖現貨價格5370元/噸，按月下跌40元/噸，現貨基差SR05+156，按月下跌21；雲南昆明地區白糖現貨價格5295元/噸，按月下跌75元/噸，現貨基差SR05+81，按月下跌56。
國際方面，巴西地理與統計研究所（IBGE）在一份報告中稱，預計巴西2025年甘蔗種植面積為939.843萬公頃，較上個月預估值下調0.2%，較上年種植面積增加1.9%，甘蔗產量預估為6.97億噸，較上個月預估值下調0.4%，較上年產量下降1.4%。巴西航運機構Williams發布的數據顯示，截至12月10日當周，巴西港口等待裝運食糖的船隻數量為44艘，此前一周為53艘。港口等待裝運的食糖數量為151.31萬噸，較此前一周的182.60萬噸下降17.14%。在當周等待出口的食糖總量中，高等級原糖（VHP）數量為123.03萬噸，較此前一周的156.33萬噸下降21.3%。其中，桑托斯港等待出口的食糖數量為88.22萬噸，較此前一周的96.91萬噸下降8.97%；帕拉納瓜港等待出口的食糖數量為24.96萬噸，較此前一周的47.78萬噸下降47.77%。國內方面，商務部訊，2025年11月上半月關稅配額外原糖實際到港11.45萬噸，11月預報到港36.35萬噸。
市場分析
原糖方面，當前巴西收榨速度加快，印度出口短期仍難放量，疊加泰國開榨延遲，且受前期天氣影響產量增幅可能不及預期，短期支撐原糖期價止跌反彈。不過25/26榨季全球食糖供應過剩格局並未改變，暫時看不到反轉跡象，短中期國際糖價反彈空間仍受到壓制。鄭糖方面，廣西糖廠陸續開榨生產，短期供應充裕，基本面驅動仍然向下，不過目前估值偏低，鄭糖短期繼續下跌空間同樣受限。
策略
中性。需關注資金面對於盤面的擾動，不排除新低出現的可能性，整體以低位盤整思路對待。
風險
宏觀、天氣及政策影響
紙漿觀點
市場要聞與重要數據
期貨方面，截止周五收盤，紙漿2605合約收於5534元/噸，相比上周上漲44元/噸，漲幅0.80%。現貨方面，本周山東地區「銀星」針葉漿現貨均價5590元/噸，較上周上漲90元/噸，現貨基差SP05+56，按月上漲46；本周山東地區俄針現貨均價5090元/噸，較上周上漲40元/噸，現貨基差SP05-444，按月下跌4。
國際方面，據悉，智利Arauco公司12月木漿外盤報價：針葉漿銀星漲20美元/噸至700美元/噸；本色漿金星持平於620美元/噸；闊葉漿明星漲20美元/噸至570美元/噸。
國內方面，據卓創資訊不完全統計，本周1地區及8港口（保定地區、天津港、日照港、青島港、常熟港、上海港、寧波港、高欄港及南沙港）紙漿合計庫存量按月下降4.89%，跌幅擴大2.05個百分點。
市場分析
供應方面，近日關於海外漿廠停機檢修的消息不斷。Domtar於12月2日正式宣佈永久關閉位於加拿大不列顛哥倫比亞省 （BC） 的Crofton紙廠。Crofton紙廠年產38萬噸獅牌漂白針葉漿；芬林集團12月2日也宣佈Rauma漿廠65萬噸針葉漿產能將於12月15日開始臨時停產，預計明年1月7日逐步恢復生產，此外其旗下芬林芬寶公司正為Joutseno紙漿廠在2026年期間的重大生產削減做準備。需求方面，最新公布的10月歐洲港口木漿庫存按月明顯下降，需求出現一定好轉。國內方面，儘管今年仍有大量成品紙產能投產，但終端有效需求始終不足，紙張仍處於過剩狀態，紙廠開工率不高，成品紙總體產量未有明顯增加，而且紙端產能過剩使得行業利潤持續收縮。下游紙廠原料採購心態謹慎，採購意願普遍較低，使得國內港口庫存仍處於歷史高位。不過最新一周港庫明顯下滑，明年下游紙張產能還在持續擴張，對於紙漿原料將形成邊際增量需求，或將支撐漿價逐步企穩。
策略
中性。由於前期利空因素被市場逐步消化，受到空頭回補及海外供應擾動的影響，近期紙漿期價強勢上漲，不過由於供需面尚未出現實質性改善，或將限制漿價繼續上行空間。此外需要關注剩餘布針倉單問題對於盤面的擾動。
風險
外盤報價超預期變動、匯率風險
責任編輯：趙思遠