智通財經APP獲悉，光大證券發佈研報稱，首次覆蓋，給予極智嘉-W(02590)「買入」評級，全球賽道龍頭穩固，商業化能力持續兌現;全棧技術構築核心壁壘，效率優勢行業領先;全球化佈局成效顯著，盈利拐點臨近;切入具身智能新賽道，長期增長空間打開。

光大證券主要觀點如下：

全球AMR倉儲履約解決方案龍頭，收入持續高速增長

公司主營業務為倉儲自動化AMR解決方案的設計、交付與運維，公司自研的AMR倉儲機器人平臺覆蓋搬運、分揀、存儲、調度等核心環節，項目覆蓋零售、汽車、醫藥、電子等多行業。2024年公司收入24.09億元，連續六年保持全球倉儲履約AMR市佔率第一

AMR倉儲履約佈局靈活，有望在倉儲自動化大潮中搶佔市場

全球倉儲的自動化為大勢所趨，當前滲透率仍處於低位，2024年約80%的倉庫尚未部署自動化解決方案，其中AMR作為倉儲自動化的核心方向之一，實現了自主導航、靈活任務與區域切換、敏捷佈局適配、動態避障、更短投資回報週期，能夠應對電商時代SKU多樣化、訂單碎片化和需求波動大的挑戰，灼識諮詢預計AMR解決方案2029年市場規模將達1,621億元，2024-2029年CAGR為33.1%(在倉儲自動化中的佔比從8.2%提升至20.2%)。

極智嘉具備全球優質+高粘性客戶，主要源於公司解決方案多元+交付能力強大

1)1H25公司海外收入佔比80%，客戶基礎龐大+粘性極高：根據灼識諮詢，公司在倉儲履約AMR解決方案市場中擁有全球最大的客戶基礎，目前公司業務覆蓋超40個國家和地區，已向850餘家不同行業的終端客戶交付了超66,000臺機器人(其中福布斯世界500強企業超65家)，典型客戶包括UPS、西門子、沃爾瑪、S&S、豐田等;同時，公司客戶復購率從2022年的58.3%持續提升到2024年的74.6%，其中2024年關鍵終端客戶復購率高達84.3%，顯著高於行業平均水平。

2)產品多元契合需求：憑藉先進的機器人和人工智能技術，公司的AMR解決方案已形成多場景、多載重需求的完善矩陣，滿足製造、電商、物流等多類型客戶場景需求。

3)服務配套完善：截至1H25，公司在全球範圍內擁有超過52個服務站點和服務合作伙伴站點、12個備件中心以及超310名工程師，從方案設計到項目交付，堅持以客戶為導向、提供定製化專業支持。

4)加大AI+具身智能投入，服務經驗+數據有望形成飛輪效應：公司於2025年7月成立旗下聚焦具身智能領域的全資子公司，將AMR「環境感知、多機調度、動態決策」的核心技術，延伸至機械手揀貨、通用機器人等具身智能應用場景，有望進一步鞏固行業龍頭地位;此外，在過去服務多家頭部客戶的過程中，公司不僅積累了豐富經驗，更實現了持續的數據採集——這些涵蓋貨物尺寸、抓取力度、路徑優化等維度的結構化標註數據，有望成為公司持續訓練具身智能模型的核心資產。

風險提示

行業競爭加劇風險、技術迭代不及預期風險、應收賬款回收風險、關稅及貿易政策變動風險、匯率波動風險、次新股股價波動風險。

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