文章來源：中國有色金屬報
金銀比價走勢
12月，聯儲局繼續降息25個基點，符合市場預期，預計明年仍有1次降息。聯儲局官員對經濟增長和通脹前景更加樂觀，對失業率的預測和9月保持一致。此外，聯儲局主席鮑威爾表示，當前的關注點更側重於就業下行的風險。因此，聯儲局本次降息仍屬於「預防式降息」範疇，而政策利率迴歸中性後，後續降息門檻將進一步提高，利率下行預期對價格提振作用或有所減弱。但白銀供應格局偏緊及樂觀的市場情緒將繼續支撐白銀價格，短期內，白銀價格或繼續震盪偏強運行，警惕市場情緒轉變可能引發的調整風險。
聯儲局如期降息並啓動擴表
繼聯儲局在9月重啓降息、10月再次降息之後，12月如期降息，年內已累計降息75個基點。在此次降息過程中，有3名委員反對此次決議，聯儲局理事米蘭要求降息50個基點，堪薩斯聯儲主席施密德以及芝加哥聯儲主席古爾斯比要求維持利率不變，聯儲局內部分歧加大。
此外，聯儲局在12月啓動購買短期美國國債，以維持充足的準備金供應，時點和規模超過此前預期。點陣圖維持2026—2027年各降息一次的指引。鮑威爾的表態整體偏「鴿派」，雖然暗示聯儲局可能暫停降息，直到就業或經濟出現某種偏離基準前景的信號，但是也為明年1月議息會議降息保留了可能性。因此，聯儲局本次降息仍屬於「預防式降息」範疇，在政策利率迴歸中性後，後續降息門檻則進一步提高。此外，鮑威爾也否認了聯儲局加息的可能性。
相關數據顯示，聯儲局官員本次上調了今年以及此後3年的GDP增長預期，小幅下調了2027年的失業率預期0.1個百分點，其餘年份失業率預期均保持不變。這種調整顯示，聯儲局認為勞動力市場更具韌性。此外，聯儲局官員進一步下調通脹預期，預計到2028年，通脹將回落至2%。聯儲局官員對整體經濟的預測更樂觀，預計美國經濟向「軟着陸」方向演繹。
在明年鮑威爾任期內，聯儲局很可能「按兵不動」，直到新的聯儲局主席上任。但聯儲局新任主席人選仍存在變數，新主席上任後大概率會向市場釋放「鴿派」信號。由降息預期引發的風險偏好改善將持續。
現貨供應緊張
近期，聯儲局降息預期升溫、市場樂觀情緒推動白銀價格創出歷史新高。白銀兼具金融屬性及商品屬性。從金融屬性方面來看，白銀與黃金均處於流動性寬鬆的宏觀環境。供應方面，全球白銀已連續5年處於供不應求的狀態，2025年市場缺口預計達2950噸。今年初，美國加徵關稅，並把白銀列為關鍵礦物，導致很多貿易商從年初開始大幅從海外進口白銀至美國。在10月倫敦陷入白銀供應緊缺之後，中國及美國白銀庫存流入倫敦緩解緊張態勢。全球性的庫存下降已經導致現貨市場出現明顯的擠倉信號，實物交割緊張引發空頭擠壓的連鎖反應，這或進一步推動白銀價格上漲。
近期，上海白銀庫存在持續下行後出現反彈，但COMEX白銀庫存顯著下降。最新數據顯示，上期所白銀庫存為742噸，較近10年來的顯著低位有所增長。COMEX白銀庫存為1.42萬噸，相較10月初的1.65萬噸明顯下降。
在現貨供應緊張的背景下，短期內，白銀價格或維持偏強運行態勢，但需密切關注COMEX 12月白銀的交割情況和上期所庫存的變化。如果未來供應緊缺程度有所緩解，或12月交割量並未達到市場預期，白銀價格仍有可能面臨劇烈波動的風險。
金銀比價進一步修復
近期，白銀價格在黃金價格高位盤整的狀態下大幅飆升，金銀比價已降至66附近，接近2023年的低點。
雖然黃金和白銀均被視為貴金屬，大概率齊漲共跌，但是兩者基礎屬性存在區別，兩者的走勢也存在較大的差別。白銀在工業領域有着廣泛應用，工業需求佔比接近60%，黃金的工業需求佔比在10%左右。因此，白銀價格對經濟週期比較敏感，變動較黃金價格更為明顯。黃金具有較強的抗通脹屬性，但貨幣屬性所帶來的避險屬性影響會更大。黃金的主要需求在於投資或避險，一般在市場走勢偏弱時充當通脹對沖和避險資產。在經濟或地緣政治不確定性較大的時期，黃金價格的漲幅比白銀大，金銀比價擴大。在經濟復甦時期，由於工業需求上升，白銀價格漲幅更大，金銀比價縮窄。
本輪金銀比價修復由白銀上漲來驅動。白銀作為交易屬性和工業屬性更強的金屬，在聯儲局降息和需求強勁的背景下，價格上漲幅度更大。從資產配置方面來看，在金價上漲後，估值更低、彈性更高的白銀吸引了避險資金與趨勢資金的共同配置。
從短期來看，COMEX白銀期貨的交割將持續至月底。12月是傳統交割大月，在現貨緊張的背景下，高波動性可能在年底前延續。未來，可關注金銀比價反彈的機會。
（作者單位：徽商期貨）
責任編輯：朱赫楠