智通財經APP獲悉，華源證券發布研報稱，首次覆蓋，給予雲鋒金融(00376)「買入」評級。公司壽險主業經營穩定業績處於上升通道，25H1業績與新業務價值雙高增，資產端高質量配置全球資產、固收投資能力優勢顯著。

華源證券主要觀點如下：

紮根香港壽險市場，兼具強大科技基因

雲鋒金融於2018年完成對美國萬通保險亞洲的收購，當前穩健且高價值的萬通保險業務是公司的主業壓艙石，提供堅實的基本盤和現金流。公司股權結構穩定，管理層科技基因深厚。雲鋒的主要間接股東為雲鋒金融控股有限公司和美國萬通人壽保險公司，雲鋒金融控股有限公司的實際控制人為虞鋒先生，美國萬通人壽為全美五大壽險公司之一(按2025年6月2日《FORTUNE500》公布的「互惠壽險公司」及「上市股份壽險公司」2024年度收入排名榜合併計算)。

公司董事會主席為聯合創始人之一虞鋒先生，其投資佈局始終着眼於最先進的技術範式變遷，從早期的互聯網、消費到如今的金融科技、人工智能，展現出前瞻性行業洞察。同時自2019年開始，HashKey董事長肖風博士即在雲鋒金融擔任獨立董事，持續為公司戰略注入行業遠見。

萬通保險是中國香港壽險市場的領先參與者，經營業績處於上升通道

負債端：2020-2024年，萬通新單業務在中國香港的市佔率由1.1%上升到1.8%(按年化新保費APE口徑計量)，行業排名在12-15名。萬通的傳統優勢產品為萬用壽險，派息率穩定，近年來也發力具備多幣種轉換功能的派息型終身年金等產品。25年上半年受益於港險市場繁榮和公司效率提升，實現NBV和APE高速增長(yoy+81%/+107%)。在新業務價值和費用管控雙輪驅動下，近年來萬通保險實現了EV和CSM穩健增長：內含價值2020-2024年CAGR達到7.6%，25H1yoy達+5.7%；合同服務邊際2022-2024年CAGR達到6.1%，25H1相比24年底進一步增長16.6%。

資產端：1)投資資產特點：固收和現金資產佔比將近九成，預計是由於存量負債端產品策略更偏萬用保險；2)投資地域情況：萬通亞洲背靠美國萬通保險，實現全球底層資產的分散，截至2025H1，公司投資資產地域分佈超過全球15個國家和地區，其中美國於公司投資組合的資產分配中佔比達78.3%；3)投資能力優勢：萬通亞洲與霸菱資管建立戰略合作，享有全球頂級投資資源和金融專家網絡;萬通保險25H1的固定收益投資平均收益率按年提升0.1pct至4.5%，高於同期友邦4.2%的數據，顯示公司在固收投資領域的優勢。

風險提示

保險銷售不及預期，資本市場波動風險，宏觀經濟風險