即將過去的2025年，科技產業歷經諸多變革，助推科技股成為貫穿全年的行情主線。年末之際，人工智能、芯片、新能源等科技主題的行情波動明顯放大。隨着AI泡沫之爭再起，新一年的科技投資脈絡成為市場關注焦點。
迷霧之中，長城基金2026年度投資策略會如約而至。長城數字經濟基金經理韓林深耕科技領域多年，在本次策略會上就「AI泡沫論」「2026年科技投資如何佈局」等熱門話題展開了深度探討。
韓林指出，2023年至今市場對AI泡沫的討論已歷經三輪，且每一輪擔憂都隨產業進展逐步化解：2023年關於AI投資持續性的爭議，被海外CSP大廠持續的資本開支與雲服務收入增長打消；2024年底至2025年上半年的算力通縮擔憂，因北美市場延續「大力出奇跡」的模型訓練方式而階段性消除。
2025年年末聚焦的循環投資問題，也隨着部分CSP龍頭用自研ASIC芯片訓練出優質模型、構建獨立生態而逐步緩解。基於此，韓林判斷「對於AI來說，它可能還是相對早期的科技浪潮階段，並不覺得有很多泡沫」。
釐清泡沫爭議後，更關鍵的問題浮出水面：當前AI產業到底處在什麼階段？這直接決定了投資邏輯的底層框架。韓林通過與歷史科技週期對比，進一步明確了AI產業可能的早期屬性。他指出，當前AI產業與2000年互聯網週期雖同屬TMT領域的全球性科技浪潮，但前者的業績基礎更為紮實，核心特徵也更貼合早期成長階段的定位。
「因為現在市場還是處在基礎建設大力發展的狀態之中，應用變現和商業化尚處在探索的週期，所以還是產業發展相對偏早期成長的階段。」他同時強調，當前AI投資的核心邏輯仍是看未來成長潛力，而這一潛力仍有巨大釋放空間。
關於普通投資者如何判斷具體板塊的景氣週期及拐點，韓林以中觀行業優先為核心，提出從三大維度判斷景氣週期：一是供需邏輯，核心看需求端是否旺盛、供給端是否緊缺，供需緊張的格局往往對應景氣上行；二是財務指標，景氣週期中的行業或企業，毛利率、淨利率、ROE等盈利指標通常呈向上趨勢；三是業績表現，景氣向上的企業會經歷低於預期—符合預期—持續超預期的業績進階過程。具體到AI領域，可通過跟蹤龍頭GPU廠商排產與供應量、下游CSP廠商資本開支指引等具體指標，佐證景氣週期狀態。
展望2026年，AI產業鏈各個環節的機會和挑戰如何定位？韓林認為上游算力基礎設施環節是明年AI板塊確定性較強的投資機會。「現在正好處在算力基礎設施軍備競賽之中。」他表示，當前算力卡、計算、連接、存儲、電力供給、電力設備等各個環節均處於緊俏狀態，催生了大量投資機遇。
而該環節的挑戰主要集中在兩方面，一是供應鏈瓶頸，部分環節高度集中，供給波動可能拖累整個產業鏈；二是階段性地緣政治影響帶來的不確定性。
對於中游模型或平台環節，韓林認為明年最大機遇在於卡位戰。一方面，模型能力的提升將顯著賦能平台公司，助力其提升市佔率；另一方面，大型CSP廠商兼具模型擁有者與雲服務提供者的雙重身份，一旦把自己的模型和雲服務結合起來，就有望可以通過SaaS、PaaS的模式去變現，這也是重要的機遇點。
對應的挑戰則是成本壓力與技術迭代競爭：大模型研發需承擔高額的算力、電力及人力成本，盈利時點尚不明確；同時技術更迭迅速，行業內不存在持續領先的企業，競爭態勢激烈。
下游應用環節的機遇在於百花齊放的業態，韓林相對看好To B端的AI+SaaS應用：「一旦提升了生產工具的效率，對於企業用戶來說會有更強的付費意願，商業上的轉換能力就相對比較強。」而該環節的挑戰在於商業化推進難度，若模型能力與AI應用結合不緊密，將導致下游客戶付費意願不足，或因導入週期過長放緩商業化進程。
免責聲明：本通訊所載信息來源於本公司認為可靠的渠道和研究員個人判斷，但本公司不對其準確性或完整性提供直接或隱含的聲明或保證。此通訊並非對相關證券或市場的完整表述或概括，任何所表達的意見可能會更改且不另外通知。此通訊不應被接收者作為對其獨立判斷的替代或投資決策依據。本公司或本公司的相關機構、僱員或代理人不對任何人使用此全部或部分內容的行為或由此而引致的任何損失承擔任何責任。未經長城基金管理有限公司事先書面許可，任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進行派發、複製、轉載或發佈，且不得對本通訊進行任何有悖原意的刪節或修改。基金管理人提醒，每個公民都有舉報洗錢犯罪的義務和權利。每個公民都應嚴格遵守反洗錢的相關法律、法規。基金有風險，投資需謹慎。
責任編輯：宋雅芳