來源：油市小藍莓
【20251219】雲評論 | PX、PTA：行情啓動就像龍捲風
12月19日，PX和PTA主力合約開盤後大幅增倉上漲，走勢突破近3月以來新高。截至19日收盤，PX2603合約上漲252元至7070元/噸，持倉大幅增倉5.2萬手，漲幅達到3.7%；PTA2605合約大幅上漲158元至4884元/噸，持倉大幅增長19萬手，漲幅達到3.34%。四季度起，隨着PX、PTA預期好轉，整體走勢扭轉，底部重心逐步回升。
PX和PTA格局好，市場預期偏一致
從投產規劃來看，26年PX和PTA供應投產規劃少，PX前三季度無新增，新投產集中在Q4，PTA國內全年無新增產能，印度有一套規劃，PX和PTA供應增速低。而需求聚酯產能預估400萬噸，產量增速中性評估4-5%，供需錯配，年內整體偏緊，旺季去庫明顯。
四季度後，市場進入26年年度格局展望週期，PX和PTA投產放緩，有「反內卷」預期，相比於其他化工品格局偏好，市場對於多配PX和PTA的預期偏一致。
PTA近端檢修不低，現實尚可
從近端基本面來看，近兩週PX和PTA供需裝置變化不多，現實整體表現不差，PTA主流供應商的檢修預計持續至年後，季節性累庫壓力不大。
圖：PTA裝置檢修損失量
供應檢修來看，主流供應商基本保持3套裝置檢修，26年1-2月預計維持檢修，Q4獨山新裝置投產後其1#裝置進入檢修，目前也尚未重啓，12月檢修2套小線有出現輪檢和延後重啓的計劃。需求端，聚酯庫存壓力不大，成本大幅反彈，聚酯產銷近日也出現連續2日放量，年底前維持91%以上高負荷，1-2月評估季節性下降88%和84%左右。PTA12月平衡維持偏緊去庫，1-2月聚酯季節性降負下有小幅累庫預期，但整體累庫壓力和往年相比不高，近端現實尚可。
PX彈性較PTA表現好
從價格彈性來看，PX彈性表現強於PTA。PX24年起基本沒有新增產能，產量增長來自存量技改和MX投產後短流程提負，而PTA26年後投產才放緩，過去幾年PTA產量增速快於PX，PX自身壓力不大。而PTA壓力主要在部分存量裝置停車時間不長，尚未退出產能，高加工費下有重啓預期，因而PTA自身加工費有上限。近端表現來看PX彈性強於PTA，PXN佔了產業鏈的主要利潤，PTA加工費從25年下半年後持續保持低位。
目前來看PX的彈性預計較PTA偏強，26年旺季後PTA持續低加工費下檢修增加，平衡預期去庫持續，PTA自身加工費也有望階段性改善。
後市看法
今日PX和PTA增倉大漲，主要是近端現實不差，市場對26年格局預期相對樂觀。從估值角度來看，成本原油變化不大，PXN近端已經反彈至300+以上，PTA加工費也小幅修復，整體估值回升，反映了不少遠月預期，追漲謹慎，關注下游是否有負反饋。26年格局不差，預期仍然偏好，關注階段性回調多配的機會。
作者：劉思琪
從業資格證號：F3083559
交易諮詢證號：Z0016260
郵箱：liusiqi@zjtfqh.com
免責聲明
本報告的著作權屬於天風期貨股份有限公司。未經天風期貨股份有限公司書面授權，任何人不得更改或以任何方式發送、翻版、複製或傳播此報告的全部或部分材料、內容。如引用、刊發，須註明出處為天風期貨股份有限公司，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。
本報告基於天風期貨股份有限公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，僅反映本報告作者的不同設想、見解及分析方法，但天風期貨股份有限公司對這些信息的準確性和完整性均不作任何保證，且天風期貨股份有限公司不保證這些信息不會發生任何變更。本報告中的信息以及所表達意見，僅作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，天風期貨股份有限公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，投資者根據本報告作出的任何投資決策與天風期貨股份有限公司及本報告作者無關。
責任編輯：李鐵民