一場涉及100億美元的數據中心孖展談判陷入停滯，美股科技股應聲下挫，市場突然開始追問AI神話背後的債務與回報。

週三，甲骨文的股價一度下跌超過6%。這家軟件巨頭與其重要合作伙伴藍貓頭鷹資本關於高達100億美元孖展的談判已經破裂。消息傳出，以科技股為主的納斯達克指數當日下跌近2%，標普500指數也跌超1%。

斷裂的鏈條

據英國《金融時報》報道，藍貓頭鷹資本已決定退出與甲骨文的合作，不再為後者位於密歇根州的一個規劃容量達1GW（千兆瓦）的數據中心項目提供孖展。

該項目是甲骨文與OpenAI高達3000億美元合作協議的一部分。原計劃由藍貓頭鷹安排鉅額債務孖展並進行大額股權投資，但隨着市場情緒轉變，相關協議無法推進。

這一變故使這個預計投資高達100億美元的項目孖展前景變得不確定。儘管甲骨文官方隨後回應稱，項目「推進符合預期」，並已選定「最佳股權合作伙伴」，但市場並不買賬。

沉重的資產負債表

這場孖展破裂的背後，是甲骨文日益沉重的債務負擔。截至11月底，甲骨文包括租賃義務在內的淨債務已高達約1050億美元，而一年前這一數字為780億美元。

摩根士丹利預測，到2028年，甲骨文的淨債務可能飆升至2900億美元。公司總租賃承諾在最近三個月內從1000億美元激增至2480億美元。

為支撐AI基礎設施的激進擴張，甲骨文正與多家美國銀行洽談籌集380億美元新債務。這家公司的五年期信用違約掉期已升至2009年1月以來最高水平。

孖展門檻的提高

知情人士透露，藍貓頭鷹退出的核心原因在於私募信貸市場對AI基礎設施項目態度的轉變。

與亞馬遜和微軟等超大規模雲服務運營商相比，甲骨文在租賃談判中面臨更苛刻的條件。貸款方開始要求更嚴格的租賃和債務條款，導致該交易的財務吸引力下降。

藍貓頭鷹還擔心，由Related Digital承建的密歇根項目可能面臨延期風險。該項目自8月啓動以來已面臨多重挑戰，包括當地政府最初拒絕分區申請引發訴訟，雖已和解但波折不斷。

科技巨頭的資本競賽

孖展市場的謹慎態度與科技巨頭們狂熱的資本支出形成鮮明對比。這場由AI驅動的基建競賽已經演變為一場資本消耗戰。

在這場AI驅動的基建競賽中，科技巨頭公佈的資本開支計劃如同軍備競賽般不斷加碼。亞馬遜2025年的資本開支計劃高達約1000億美元，同比大幅增長74%。谷歌計劃投入750億美元，同比增長43%。微軟的指引為800億美元，增長53%。而Meta的投入最為激進，計劃在640億至720億美元之間，同比增幅超過100%。作為對比，中國的阿里巴巴集團也宣佈將在未來三年投入超過3800億元人民幣用於基礎設施。這些數字清晰地揭示了行業競爭的激烈程度與資本消耗的規模。 -

這場軍備競賽的背後邏輯簡單直接：押注AI帶來的未來收入足以覆蓋當前鉅額投入。但投資者開始質疑，這種模式是否可持續。

市場情緒的轉折點

甲骨文的困境並非個案。上週五，芯片製造商博通在公佈強勁財報後股價仍暴跌11.43%。儘管公司高管反覆強調業績增長前景，市場卻聚焦於其毛利率下滑和AI泡沫風險。

與此同時，英偉達與OpenAI合作的「史上最大AI基礎設施項目」也面臨不確定性。這項可能為英偉達帶來高達5000億美元收入的合作仍處於意向書階段，尚未達成最終協議。

市場交易邏輯正逐漸從「宏大敘事」轉向「現實回報」。過去一個月，甲骨文股價下跌近15%，較9月高點累計下跌超過40%。

孖展模式的考驗

藍貓頭鷹的退出可能標誌着一種孖展模式面臨考驗。這傢俬募資本集團通常設立特殊目的實體，持有數據中心資產，並通過第三方獲得孖展，而科技公司則在一開始就同意簽署長期租約。

藍貓頭鷹此前已在甲骨文的多個大型數據中心項目中發揮關鍵作用，包括德克薩斯州阿比林的150億美元項目和新墨西哥州的180億美元園區。它為這些項目設定的目標回報率高達25%。

這種資產負債表外孖展方式曾有效支持科技企業的AI擴張，但隨着債務條款趨嚴和項目風險增加，私募機構開始重新評估風險與回報的平衡。

（圖片來源於網絡）