在中國影視行業最艱難的冬天，馬雲減持了華誼兄弟。

12月17日，華誼兄弟發佈公告，阿里創投及其一致行動人馬雲通過大宗交易減持公司股份，持股比例從6.06%降至4.99%，不再是持股5%以上股東。

從馬雲2006年入股華誼兄弟，到如今阿里繫累計浮虧超10億元，這場「互聯網+影視」的標杆合作，最終淪為資本市場的失敗案例。

1.馬雲撤退

阿里系與華誼兄弟的資本糾葛始於2006年，馬雲首次以個人身份入股華誼兄弟並進入董事會。到2009年華誼上市時，馬雲已是第三大股東並擔任副董事長。

2015年，阿里創投通過定增進一步增持華誼兄弟，以每股24.73元的價格認購6200.55萬股，總投資額達15.33億元，持股比例一度升至4.47%。若將阿里創投與一致行動人馬雲的持股合併計算，合計比例達到8.06%。

然而十年後的今天，粗略估算，截至2025年12月18日，阿里創投對華誼兄弟的投資賬面浮虧超10億元，虧損幅度超過90%。

此次，阿里系減持華誼兄弟股份的精準度令人驚歎，從6.06%降至4.999996%，僅差0.000004%就跌破5%的監管紅線。這種擦線減持背後，隱藏着複雜的資本考量。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜指出，「阿里創投與馬雲原被視為一致行動人，合計6.06%的持股比例，若華誼兄弟出現某些重大情況，馬雲可能需要承擔連帶責任。」

如今減持後，阿里系持股比例降至5%以下，意味着其未來任何股份變動將無需發佈權益變動報告，也避免了因華誼兄弟實控人股權質押危機可能引發的控制權不穩定風險。

阿里系選擇在此時減持，既是對華誼兄弟未來不確定性的規避，也是對自身投資組合的優化。

2024年，阿里巴巴集團新管理團隊上任後，明確確立了「電商+AI」的雙核心戰略。今年以來，阿里系密集減持傳統資產，包括美年健康、美凱龍、圓通速遞等，累計回籠資金數百億元。減持華誼兄弟的舉動，正是這一戰略調整的延續。

2.華誼困局

華誼兄弟曾是中國影視行業的標杆企業。2009年10月，作為創業板「28星宿」之一上市，被稱為「中國影視娛樂第一股」。

曾經，公司憑藉《甲方乙方》《天下無賊》《唐山大地震》《非誠勿擾》等經典作品，一度引領中國電影市場。然而，自2018年首次年度虧損後，華誼兄弟業績持續承壓，此後連續七年未能扭轉頹勢。從2018年至2024年，公司累計虧損超80億元。

2025年前三季度，華誼兄弟營收2.15億元，同比下降46.08%；歸母淨虧損1.14億元，同比擴大168.15%。這些數字背後，是華誼兄弟商業模式的困局。

華誼兄弟的衰落，首先源於「明星綁定」模式的崩塌。

在行業紅利期，華誼兄弟通過綁定馮小剛等知名導演、囤積明星IP，迅速崛起。2015年，華誼兄弟以10.5億元收購馮小剛創立的東陽美拉70%股權，估值高達15億元。

然而，隨着「陰陽合同」事件爆發，以及行業監管收緊，這種依賴明星和IP的模式迅速失靈。東陽美拉未能完成對賭協議，累計賠付華誼兄弟約2.36億元，最終以3.5億元價格被阿里影業接盤，完成債務抵償。

其次，華誼兄弟的重資產擴張戰略遭遇重大挫折。

2015年前後，華誼兄弟開始佈局實景娛樂業務，試圖打造「中國迪士尼」。可是，這一戰略從一開始就偏離了迪士尼的成功邏輯。

迪士尼的成功核心是「IP持續產出+全產業鏈運營」，而華誼的實景娛樂項目多依賴「單一導演IP」或「泛影視概念」，缺乏能持續迭代的原創IP。

2025年9月，蘇州華誼兄弟電影世界被韓國私募基金MBK Partners旗下的海合安文旅全資收購併更名為「海合安蘇州陽澄半島樂園」，標誌着華誼實景娛樂戰略的受挫。

一方面是新業務沒有突破，另一方面再在內容創作上也面臨困境。除《芳華》《八佰》《前任 3》等少數影片票房表現較好外，華誼兄弟近年主投影片中《向陽・花》實現小額盈利，而《前任 4》等其他主投影片未能帶動公司整體扭虧；參投影片《長安的荔枝》《志願軍：浴血和平》因投資比例極低，對公司業績幾乎無貢獻。

長此以往，華誼兄弟的現金流危機也日益嚴重。截至2025年三季度，公司資產合計26.17億元，負債合計22.94億元，資產負債率高達87.69%。

3.資本退潮

華誼兄弟的困境折射出整個影視行業的深刻變革。

2023年以來，行業轉向新主流電影、中小成本製作和流媒體與院線融合。根據《中國網絡視聽發展研究報告(2025)》，截至2024年12月，中國短視頻用戶規模達10.40億人，使用率達93.8%；微短劇用戶規模已達6.62億人。而長視頻用戶規模也創2018年以來新高，達7.52億人。

在這一結構性變革中，華誼兄弟的定位愈發模糊。一方面，公司仍依賴傳統院線大片模式；另一方面，其在短劇、AI和輕資產領域的佈局又顯得力不從心。

在此背景之下，阿里系減持華誼兄弟的舉動，絕非孤立事件，而是中國影視行業資本格局重塑的縮影。

資本流向正在發生根本性轉變，當前影視行業呈現明顯的「頭部崛起、腰部掙扎」格局。

清華五道口2025中國電影投孖展報告顯示，2025年上市主體參與84%的規模以上影片出品，票房佔比高達94%。影片出品方與聯合出品方數量呈下降趨勢，行業資源向頭部企業集中。光線系、貓眼系等核心企業譜系主導了絕大多數票房作品，IP生態化運營特徵顯著。

對於資本而言，他們更青睞具備IP運營能力和技術驅動的影視公司。相比之下，華誼兄弟IP儲備薄弱，實景娛樂戰略失敗，短劇業務進展緩慢，難以吸引資本青睞。

馬雲減持華誼兄弟，標誌着以資本驅動、明星IP為核心的影視擴張模式走到了盡頭。影視行業的本質是內容創造力，而非資本槓桿的遊戲。華誼兄弟的案例表明，脫離內容根基的盲目擴張，終將在行業轉型期付出慘痛代價。

冬天奪走的，春天會交還。隨着資本泡沫散去，真正堅守內容初心的企業終將獲得時間的獎賞。在這個資本退潮的時代，或許正是中國影視產業迴歸理性、重塑價值的開始。

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