智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，維持騰訊控股(00700)「優於大市」評級，海外已成為騰訊遊戲與雲業務明確的第二增長曲線，前期戰略投入進入成果兌現期，騰訊雲基礎設施全球佈局64個可用區，AI原生遊戲領域，憑藉遊戲場景理解與大模型技術融合，未來有望在"生成式AI+SaaS"轉型中持續領跑。

國信證券主要觀點如下：

基礎設施築基+AI賦能，騰訊海外雲後發先至搶佔增長高地

海外雲業務佈局：基礎設施先行，全球基礎設施加速擴容，形成深耕亞洲、發力中東、輻射歐美格局。今年以來，騰訊加大海外雲基礎設施建設，計劃在中東投入1.5億美元，在沙特落地首個數據中心;計劃在印尼投入5億美元，在印尼建設第三個數據中心;在日本大阪新建日本的第三個可用區等。目前騰訊雲基礎設施覆蓋五大洲22個地區，運營64個可用區，全球加速節點超過3200個。

核心優勢：技術+本地化服務雙輪驅動，構建海外差異化競爭力。技術層面，騰訊雲在音視頻、遊戲、數據庫等多個賽道優秀。其中，騰訊媒體雲服務全球領先，適配短視頻、直播等主流趨勢，支撐泰國足球賽事直播等核心場景，帶寬、低延遲音視頻傳輸等服務獲得市場高度認可。場景層面，依託國內金融科技與商業服務經驗，騰訊雲能精準匹配東南亞地區等FinTech與零售行業的數字化需求。除此以外，騰訊在海外積極服務客戶，本地IDC建設幫助提升響應速度。GoTo客戶案例，騰訊除價格優勢外，整體解決方案設計更加高效，比如本地數據的交易速度等，存儲在當地數據中心。目前，印尼GoTo集團將外賣、出行等核心業務從合作10年的海外雲廠商遷移至騰訊雲，遷移後APP響應速度提升。泰國正大集團完成旗下超市、百貨及物流業務遷移，運營效率顯著改善。

海外競爭相對溫和，騰訊主攻聚焦在SaaS和PaaS業務，海外客戶主要包含中企出海、本地互聯網企業等

目前，東南亞雲市場還在IaaS層遷移上雲的階段。海外雲市場參與者包括國際頭部雲廠商與國內同行，騰訊雲以「高性價比」和本地化服務為切入點，避開單純價格戰。面對芯片供應等問題，騰訊雲聚焦PaaS/SaaS層服務，優先保障內部模型訓練芯片儲備，同時利用CPU資源支撐推理場景需求。未來需求展望方面，騰訊將一方面承接中國企業出海帶來的增量需求，另一方面深耕本地SaaS市場，把握「生成式AI+SaaS」的轉型趨勢。隨着標杆客戶效應進一步凸顯、AI場景落地持續深化，騰訊雲有望在東南亞等新興增長市場實現規模與利潤的雙重提升。根據2025騰訊全球數字生態大會，騰訊雲目前已成為90%以上出海互聯網企業、95%以上出海遊戲公司的首選雲服務商，也已幫助美的、廣汽、泡泡瑪特、楊國福等客戶在海外快速部署基礎設施、合規系統與核心能力。

工程師紅利與GaaS能力助力騰訊海外遊戲加速發展

2025年騰訊遊戲加速發展。根據騰訊財報，25Q3國際市場遊戲收入同比增長43%至人民幣208億。增長主要系Supercell旗下游戲的收入增長，近期收購的遊戲工作室的收入貢獻，以及新發布的個人電腦及主機遊戲《消逝的光芒：困獸》的銷量表現。我們預計2025年騰訊海外遊戲收入757億元，同比增長31%，佔比騰訊遊戲32%，提升3pct。加速主要系①騰訊工業化能力近年來逐漸成熟;②收購海外遊戲需要有4-5年積累才能看到效果。騰訊合作態度開放，當前觀察到越來越多團隊願意合作，比如騰訊投資了steam平台排名靠前的遊戲，幫其做手遊開發;幫助收購工作室GGG優化《流放之路》長線內容規劃。

騰訊遊戲國內團隊輸出工程師紅利與GaaS能力，海外團隊保障文化審美適配

1)騰訊國內出海團隊經過國內激烈市場打磨對品類理解深。工程師紅利顯著，團隊效率高;數據驅動與在線服務能力強。比如《三角洲行動》通過千人團隊並行開發，實現每週迭代與每年7-8次大型版本更新，內容產出效率遠超西方工作室的節奏。2)騰訊海外收購團隊：契合歐美主流文化審美，創意與設計獨特，但缺乏工程師資源，持續生產內容能力。海外團隊創意足，要求海外遊戲長板足夠長。與此同時，騰訊國內為海外遊戲提供工程師支持、在線服務(GaaS)能力輸出。

未來騰訊海外聚焦GaaS與IP長青化，提升生命週期價值

1)深化GaaS運營模式：借鑑國內長線運營經驗，為育碧、《PUBGMOBILE》等核心產品提供季度更新、社交玩法迭代等服務，延長產品生命週期。2)強化IP價值挖掘：推動跨媒介開發，通過電競生態搭建、影視化改編等方式，將《刺客信條》等IP打造為全球化長青品牌。3)AI全鏈路持續賦能：將自研AI大模型應用於海外遊戲研發，提升跨平台適配效率與內容生產能力，降低本地化開發成本。

AI賦能遊戲覆蓋生產製造各環節

AI對於遊戲的賦能主要體現在降本和遊戲體驗提升。95%的騰訊光子游戲員工已在工作中使用AI相關工具，覆蓋生產製造各環節。①重塑遊戲製作(比如2D美術製作，50%效率提升;3D建模，單任務成本下降8%等)。②AI提升遊戲體驗(AI玩家、AI教練，幫助提升初級玩家留存等;AIBot創造千人千面遊戲體驗);③AI賦能技術運營(異常圖片檢測、智能外掛檢測等)。④AI原生遊戲仍處於探索階段，未來行業拐點需要觀察AI原生遊戲用戶留存的數據變化。

騰訊在AI遊戲原生場景技術突破中擁有優勢

AI賦能遊戲技術方面，過去一年已跳出純大語言模型的框架，開始具備基礎的「場景連貫性」和「實時生成能力」，比如實現「玩家奔跑後轉身，身後場景實時動態生成」的demo。但基於LLM的相關遊戲仍然存在角色行為機械、連貫性不足等問題。AI技術需同時具備「記憶設定」(保障遊戲連貫性)、「高速預測控制器」(每分鐘輸出實時場景預測)、「實時動態生成」(基於玩家行為生成角色、物體交互)三大能力，而非單純的場景模擬。需遊戲原生公司(懂遊戲場景、連貫性需求)結合自身遊戲場景經驗，針對性優化技術與資源配置，纔有可能推動其給遊戲帶來實質性提升。展望未來，騰訊既是遊戲原生公司，又在大模型領域深度佈局，能針對性打造遊戲專屬世界模型。

投資風險

政策風險;宏觀經濟疲軟的風險;廣告行業競爭激烈的風險;新遊戲不能如期上線的風險;AI倫理風險等。