2025年即將收官，資本市場於震盪中積蓄力量，也在變化中孕育新機。

　　站在佈局2026年的關鍵時點，A股市場將如何演繹？低利率環境下如何做好資產配置？技術奇點與產業拐點交匯，科技投資如何把握主線？創新藥、AI醫療等前沿領域有何新機遇？面對AI泡沫之爭，又該如何洞察本質？

　　12月16日，長城基金2026年度投資策略會如期而至，多位基金經理共同探討2026年投資新方向。以下是本次策略會的精華觀點梳理~

　　蘇俊彥：2026年A股市場展望

　　2025年A股經歷了科技產業爆發、週期行業反轉，估值顯著提升。

　　展望2026年，蘇俊彥認為市場仍值得樂觀期待，上漲動力或將從單一的估值驅動逐漸轉向盈利+估值雙重驅動。結構上，有望從外需主導拉動，逐漸轉化為外需、內需共振拉動的態勢。

　　他指出，內需有望回暖主要基於兩方面：一是當前居民消費在國內GDP中佔比較低，仍有較大提升空間，未來幾年消費提升將極大驅動內需增長；二是2026年國內有望進一步擴大財政開支，持續推動消費回到合理水平。

　　「隨着需求逐步回暖、供給增速放緩，我們有理由期待2026年出現盈利增長的拐點，且2027年趨勢有望強化。」蘇俊彥表示，屆時A股上行空間將進一步打開。明年可重點關注以下方向：

　　1）半導體與軍工： 半導體行業已處重要拐點，國產算力芯片有望迎來技術突破與業績兌現。2026年是「十五五」開局之年，新質生產力或將成為軍工增長新引擎。

　　2）「反內卷」相關行業： 落後產能出清政策將推動化工、新能源等領域供需格局優化，價格有望企穩反彈，帶來結構性機會。

　　3）消費（尤其是服務消費）： 服務消費是未來政策重點支持領域，財政補貼有望傾斜。餐飲等服務業的復甦將進一步帶動食品飲料等商品消費。

　　4）房地產： 隨着行業持續出清，新開工面積有望在2026年底探至長期均衡水平以下，逐漸築底。

　　張棪：低利率時代，「固收+」的穩與進

　　2025年，「固收+」產品規模顯著增長。張棪從債市、A股、可轉債三方面分析認為，2026年大類資產環境仍有利於該類產品發展。

　　債市方面，收益率震盪下行概率較高。近期央行表態將繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，有望為債市提供流動性支持。同時，當前債券收益率已顯著調整，長端和短端債券之間的期限利差從過於平坦化進入了相對正常陡峭化水平，長期來看已逐漸顯現配置價值。

　　A股方面，「長牛慢牛」的基本趨勢尚未變化，結構性機會依舊突出。2026年是「十五五」規劃的開局之年，相關產業政策及宏觀經濟支持政策均值得期待；明年部分上市公司盈利進一步改善，結構性亮點大概率增多，有利於提高市場風險偏好；當前A自由流通市值與居民存款的比值仍然處於相對較低的水平，「存款搬家」有望為股票市場帶來新增資金；此外，當前市場估值結構較為健康，暫未出現整體過熱的情況。

　　可轉債方面，在廣譜利率整體偏低、「資產荒」的大背景下，轉債品種具備持續配置吸引力，需求仍然相對旺盛。在此背景下，轉債市場或長期處於供需緊平衡狀態，對可轉債整體估值形成支撐。

　　雷俊：長城基金量化與指數投資的佈局思考

　　近年來，在政策導向、市場演進、投資者需求變化的共同作用下，指數化投資迎來快速發展。

　　雷俊指出，覆盤過去10年A股生態變化，一個明顯的特徵是指數化、機構化趨勢，市場超額回報難度增大。

　　他表示，投資者通常會關注兩類收益：一類是Beta，即市場波動所帶來的市場收益；一類是Alpha，就是超越市場的部分。在此基礎之上，還有一類是希望做到絕對收益策略。

　　雷俊介紹，基於此，長城基金在指數投資業務佈局上也進行了體系化的梳理與佈局，包括複製指數策略、「指數+」策略和絕對收益策略，希望為投資者提供更加豐富的選擇。

　　複製指數策略方面，覆蓋不同風格收益暴露，希望為客戶提供基礎且豐富的標準工具。近年來，長城基金陸續佈局了紅利低波100、港股通高股息、滬深300自由現金流、國證自由現金流、恒生科技、科創綜指、中證500等一系列標準複製型指數產品。，

　　「指數+」策略方面，打造同時捕捉Beta和Alpha的產品，希望既能跟住市場，又能跑出超額回報。比如中證500是偏平衡風格的指數，將從廣度、均衡性上挖掘投資機會。

　　絕對收益策略方面，通過定量分析動態控制在不同權益指數、不同市場上的敞口，希望幫助客戶實現絕對收益量化投資的策略。目前主要有兩類產品方向，一是通過時間與空間分佈的被動投資策略，比如槓鈴策略、網格策略等；二是希望從戰略到戰術層面完成全量化過程，包括從資產配置層到資產策略層、到因子發現層。

　　曲少傑：海外投資的啞鈴策略

　　A股這邊行情震盪向上，海外也不乏投資機會，如何佈局？曲少傑認為，啞鈴策略或是更優解。

　　曲少傑介紹，啞鈴策略是一種「平衡的藝術」，通常是指配置兩種風險收益特徵截然不同的資產。一端可以是高成長、高彈性的進攻性資產，比如美股科技股，另一端是高股息、低波動的防禦型資產，如港股紅利股。

　　他認為，美股正進入AI高速發展的階段，AI將成為長期的增長引擎。這一輪AI發展可以視為一次工業革命級別的生產力極大飛躍，同時也是建立在第三次信息技術高速發展的基礎之上的，因此AI芯片和大模型的發展速度非常快。除了會帶來技術革新外，AI還將促進新的經濟形式出現，極大地改變就業結構和生活方式。

　　曲少傑認為，AI支撐美股的邏輯在2026年有望較好延續，可以重點關注智能駕駛、芯片算力、AI大模型和應用、智能機器人等板塊。

　　港股紅利資產也是曲少傑看好的一大方向。他指出，港股紅利資產具備多重優勢：

　　一是這類資產歷史表現比較穩健，近十年港股高股息指數的漲幅顯著高於恒生科技指數，波動性也相對較小；二是目前全社會M2增量、增速較快，這些資金傾向於尋找具備穩健屬性的資產，港股通資金也在持續佈局紅利資產；三是紅利資產的股價表現與利率走勢整體呈負相關性，社會利率水平下行，有利於紅利股票行情；四是相較於A股，港股的紅利資產估值相對較低，且股息率水平更高。

　　2025年，科技板塊成為市場主要驅動力，不過年末波動加劇，AI「泡沫」之爭再起，2026年科技投資脈絡成為關注焦點。

　　本次策略會特別設定「科技專場」圓桌討論，趙鳳飛、尤國樑、梁福睿、龍宇飛、韓林、劉疆等深耕「科技+」領域的基金經理，圍繞科技、醫藥與AI投資等話題展開深度探討，助力投資者錨定2026年科技投資地標。

　　趙鳳飛、尤國樑：技術奇點與產業拐點下的科技投資圖譜

　　2026年科技行情能否延續？面對這一投資者極為關心的問題，尤國樑、趙鳳飛兩位基金經理認為，行情大概率延續，但市場風格或更加均衡。

　　趙鳳飛表示，今年上漲的科技板塊基本都有堅實的產業基礎或產業變化作為支撐，而這種變化還在延續——當前海內外頭部雲廠仍在加大資本開支，對應到資本市場，行情的延續性也將得到支撐。

　　在此基礎上，他認為明年科技股將呈現更加均衡的格局，主要體現在科技內部（AI與非AI的均衡）、AI內部（算力與應用的均衡）、算力（海外與國產的均衡）等三個維度。

　　尤國樑認為，明年聯儲局可能仍處於降息週期，流動性或維持寬鬆，國內對資本市場的支持政策也未變化，宏觀層面無需擔憂流動性問題。此外，隨着2026年PPI回正、企業盈利復甦，疊加AI應用、AI終端等領域的密集產業進展，科技股上漲機會或將更廣泛，行情值得期待。

　　在投資機會上，「百花齊放」成為兩位基金經理共同提到的關鍵詞。

　　趙鳳飛表示，有三大方向將在明年有望迎來關鍵觀點。首先是固態電池，有望進入小批量量產階段甚至是量產元年，開啓動力電池領域的技術迭代；其次是商業航天，可回收技術大概率實現重大突破，破解衛星互聯網建設的運力瓶頸，為太空算力等宏大場景鋪路；再者是AI應用，隨着模型性能提升，AI Agent將邁入可用臨界點，成為賦能產業的重要工具。他還指出，如果時間再拉長一點，量子計算也有望在「十五五」期間實現0到1的商業化拐點。

　　尤國樑同樣看好AI應用和商業航天方向。他強調，AI算力已連續三年高強度投入，2026年將是應用端兌現的關鍵年。無論是軟件層面的智能體，還是硬件領域的AI眼鏡、人形機器人，都有望出現「爆款」產品。

　　對於商業航天，尤國樑表示，目前可回收火箭已經發射成功入軌，離回收僅差臨門一腳，明年成功回收的概率非常大。一旦實現了成功回收，憑藉中國的製造業能力，有望能夠迅速推開、迅速複製、迅速量產。在這種背景下，數千顆乃至上萬顆衛星的發射就有了基礎和保障，商業航天的拐點或清晰可見。

　　梁福睿、龍宇飛：創新驅動與硬核突圍，解碼醫藥產業新勢力

　　當下醫藥產業步入創新突破疊加技術融合的關鍵期，投資邏輯也在重塑。

　　梁福睿認為，醫藥行業當前正經歷由過去偏模式創新的方向，轉化到技術創新突破的方向上。短期來看，這幾年醫藥行業，不管是創新藥還是創新器械，真正具有全球化能力、對現有治療方式方法產生迭代化影響的醫藥或設備、器械，它們會通過自身能力的發展、創新的突破，進而突破公司自身發展的負螺旋。當然，中長期來看，可能還是要回到產業邏輯和產業模式上，在有了技術平台的變化後，要看能否形成比較好的商業化突破。

　　龍宇飛也認為，唯一不變的就是變化本身，醫藥行業核心競爭力的標準在持續演進：10多年前主要比拼商業化能力，5-10年前轉向產品力，如今則要求研發與商業化雙優。站在當前時點，全球進入新一輪科技升級浪潮，能否擁抱新的生產力工具或產業升級方向，並將其深度融合到商業模式與研發中，將成為下一輪競爭的關鍵。

　　展望2026年醫藥行業投資，兩位基金經理認為創新藥和AI醫療兩個相對比較大的方向有望兼具行業趨勢和股價趨勢。

　　關於創新藥，梁福睿表示，2026年創新藥有望兼具Beta和Alpha，是雙層共振的方向。底層邏輯在於，中國的創新藥發展到當前階段，從實際產業的發展延展到二級市場股價的發展，整個傳導週期並不算很長，從2025年上半年開始看到比較強的從產業到二級市場股價的共振發展。

　　另外，2026年中國依舊有很多已經實現BD的產品開啓大的全球性三期臨牀，以及還會有比較重磅的臨牀數據讀出，可能會打破資本市場的疑慮，創新藥的全球價值後續有上漲的空間。疊加2026年全球流動性環境可能總體寬裕，以及自身產業趨勢加持、Alpha變化支撐，明年創新藥值得期待。

　　龍宇飛指出，明年AI醫療也將迎來兩大催化：一是政策利好，前不久衛健委等五部委出台《關於促進和規範「人工智能+醫療衛生」應用發展的實施意見》，明確要求到2027年形成一批臨牀專病專科垂直大模型和智能體應用。目前僅剩2026-2027兩年窗口期，疊加財政預算資金的跟進支持，2026年行業有望迎來爆發式增長。

　　二是技術驅動。他認為，任何一輪大的產業革命的規律實際上都是底座行業或基礎設施率先受益，再滲透到各個行業。今年AI醫療已完成初步導入，隨着國內算力模型能力的不斷提升，應用端很可能出現上台階式的發展，形成飛輪效應，推動醫院與患者雙向需求增長，複製醫療信息化從逐步滲透到效率大幅提升的發展路徑。

　　韓林、劉疆：「泡沫之問」扣啓AI投資新紀元

　　在AI疾步前行之際，市場關於AI泡沫的爭議也在升溫。對此，韓林、劉疆兩位基金經理給出了相對樂觀的答案。

　　韓林表示，事實上，這幾年市場對AI泡沫已有過多次討論——2023年關注AI投資的持續性、2024年底到2025上半年討論「算力通縮」，當下的話題則變成了GPU、雲服務廠商是否存在循環投資的問題。他認為，除了GPU龍頭之外，現在一些CSP龍頭也在用自己的ASIC芯片訓練出了非常好的模型，形成良好的生態環境，循環投資的風險可能也在漸漸消除。對於AI來說，現在可能還處於非常早期的科技浪潮階段，不存在很多泡沫。

　　劉疆則從產業和資本市場兩個層面進行了分析，直言「泡沫論」可能站不住腳。他指出，從產業層面看，目前北美龍頭公司的資本開支總體還是比較良性的，經營現金流的增長可以覆蓋資本開支的增長；從資本市場看，無論是海外雲廠商、算力龍頭，還國內相關板塊龍頭公司，估值尚處於比較合理的區間，而且這些公司的基本面較好，過往業績都在快速增長。

　　展望2026年，AI產業鏈各個環節的機會如何錨定？

　　韓林認為上游算力基礎設施環節有望出現確定性較強的投資機會。「現在正好處在算力基礎設施軍備競賽之中。」他表示，當前算力卡、計算、連接、存儲、電力供給、電力設備等各個環節均處於緊俏狀態，催生了大量投資機遇。

　　對於中游模型或平台環節，韓林認為明年最大機遇或在於卡位戰。一方面，模型能力的提升將顯著賦能平台公司，助力其提升市佔率；另一方面，大型CSP廠商兼具模型擁有者與雲服務提供者的雙重身份，一旦把自己的模型和雲服務結合起來，就有望可以通過SaaS、PaaS的模式去變現，這也是重要的機遇點。

　　下游應用環節的機遇在於百花齊放的業態，韓林相對看好To B端的AI+SaaS應用：「一旦提升了生產工具的效率，對於企業用戶來說會有更強的付費意願，商業上的轉換能力就相對比較強。」

　　劉疆則從各環節的核心邏輯補充解讀。上游算力方面，他認同高景氣度已基本是行業共識，相關公司業績呈爆發式增長，同時指出兩個機會與挑戰並存的關鍵點：一是強勁需求下部分環節存在緊缺壓力，但這也為相關企業帶來了擴產成長的機遇；二是科技產業技術路線迭代快，需緊密跟蹤細分領域變化，避免因技術路線切換錯失機會或遭受損失。

　　中游模型環節，他提到當前市場普遍認可大語言模型的出色表現，而多模態模型仍在持續進化中，「我們非常期待發展速度能夠加快，更加驚豔，因為多模態的發展可以帶動很多下游的應用」。

　　下游應用環節，劉疆表示市場雖普遍在等待「爆款」出現，但難以預判具體來源，不過全球無論是龍頭公司，還是創新企業，都在努力，這個時刻的到來應該不會太久。

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責任編輯：宋雅芳