即將結束的2025年全球金融市場有很多出乎大家意料的變化，比如黃金暴漲，比如歐洲股市回報超過美股，再比如比特幣等數字貨幣大跌。2025年也是筆者全球市場投資和調研最多的一個年份。旅行參訪的地方包括阿聯酋，伊拉克，印度，也在加拿大，意大利等國做了很多投資分享活動。在美國國內，也有幸去馬斯克的 Starbase （星艦基地），在阿拉巴馬州的馬歇爾宇航中心 NASA 宇航學院參加培訓。我們參與的公司有多家在紐約股票交易所和納斯達克交易所上市，感恩資本市場的大量合作伙伴。學術上，筆者繼續在紐約大學開設研究生課程，同時應邀給哈佛大學戴維斯中心，賓夕法尼亞大學，長江商學院，Uweb商學院，北美地產學堂，加拿大GCFF等機構，在波士頓，費城，洛杉磯，溫哥華，多倫多，達拉斯，休斯頓等地做了大量講座。

在年末覆盤的時間，筆者希望能夠對於去年的預測做一些反思，同時提出給2026年及未來的全球投資更新一個框架，供大家討論和批評指正。記得多年前我從瑞士洛桑大學博士畢業到華爾街，加入摩根斯坦利工作起，每年年底就會學習公司的首席美國經濟學家拜倫.韋恩 (Byron Wien) 的下一年全球經濟十大預測。他和當時大摩的首席經濟學家斯蒂夫.羅奇 (Steven Roach) 兩位頂級高手，對於宏觀經濟的觀點交鋒讓我們這些人受益匪淺。韋恩先生後來去了黑石，繼續出版年度十大預測，直到90歲工作到最後一天離世。他同時也兼職擔任了紐約哈佛俱樂部主席。羅奇先生後來去香港擔任大摩亞洲區主席，然後去耶魯大學任教到現在，一直出書出文章，非常關注中國，經常可以在紐約和紐黑文的活動上可以見到他。

這幾年美國各大金融機構都在大力提拔年輕人，包括很多地方的「一把手」已經是80後。同時，2020年開始的這十年是人類有史以來最大的一次代際財富傳承。二戰後成長起來的最成功，最富裕的一代人，包括在美國，也包括在亞洲，衆多家庭都在面臨如何傳遞財富和精神的挑戰。筆者今年也有幸被邀請參加一些美國頂級精英組織的傳承安排，受益良多，學習到很多無價的經驗。

今年也是我第十次從宏觀經濟學的角度來分析，對於2026年全球經濟做出十大預測。從微觀投資層面，今年我們公司除了在傳統金融領域繼續耕耘，也在數字資產領域開始推進，創建了 CoinBridge （幣橋）平台。從宏觀層面來看，今年我們很榮幸參與多個紐約經濟俱樂部，佈雷頓森林體系委員會，美國外交關係委員會（Council on Foreign Relations），美國國家小企業領導理事會，邁阿密經濟俱樂部，影子貨幣政策委員會，哈佛大學俱樂部，耶魯大學俱樂部等一些知名智庫和大學俱樂部的活動，有機會參與大量宏觀政經交流與對話。我們也和紐約，達拉斯，休斯頓，華盛頓等一些州和地方機構開始深度合作，幫助企業滿足國際金融和貿易需求。

本文的預測是通過與華爾街各頂級買方賣方金融機構的交流，對於大量金融數據的分析，以及和一些領先的學術機構的討論，總結得出的觀點。這些觀點不作為對您投資的建議，僅作為市場信息的參考，也歡迎大家批評指正。當然，這個預測也得到我們匯盛控股/匯盛金融/幣橋三個關聯公司（Horizon Holdings, Horizon Financial, CoinBridge）同仁們和合作伙伴們的協助和支持。

一，回顧對於2025年的十大預測

上一次在2024年年底的十個預測中，一個錯誤，八個準確，一個部分準確。可以說整體準確率是85%。當然，現在回顧起來，一年前最準確的一個預測是美股在今年二季度大幅調整。今年美股在4月-5月跌入熊市，特別是納斯達克指數下跌超過了30%。當然裏面既有白宮的關稅政策的衝擊，也有大量獲利盤擔心下行風險的原因。華爾街有一個說法：「預測是特別困難的，特別是對於未來的預測。」

在摩根斯坦利時候的另一個宏觀研究大師巴騰.比格斯 (Barton Biggs) 曾經說過這樣的話：對於預測的觀點不光是要看結論，更重要的是要看邏輯。有可能邏輯是準確的，但是結論錯誤。目前全球宏觀經濟最大的問題是有可能預測的邏輯準確，但是事件的結果出乎意料。比如今年數字資產行業有巨大的發展，但是一些主流數字貨幣比如比特幣是大幅下跌的。

二，對於2026年的十大預測

拜倫.韋恩曾經說過，預測的時候，需要考慮一些小概率，大影響的事件。就像2015年的英國退歐，就是被預測為小概率，但是對於英國和歐洲的經濟影響巨大。下面是我對於2026年的十大預測。除了預測本身，我也希望能夠列出分析邏輯，共大家討論研究。特別是裏面大概三個是小概率事件，但是有可能導致巨大的影響。

1, 聯儲局小幅降息，維持美國高利率

聯儲局主導的美國貨幣政策對於全球金融市場影響力巨大。今年聯儲局降息的時間遠遠晚於預期，而且降息的幅度也低於預期。2025年年初大家就開始期待聯儲局降息。但是聯儲局遲遲按兵不動，一直到9月份才第一次降息，然後10月，12月，一共降息75個基點。這個讓很多高槓杆，期待利率下降的行業，比如房地產，公用事業等非常糾結。聯儲局今年降息很少，核心原因可以概括為一句話：「通脹沒完全贏，經濟也沒明顯輸。」 具體來看，有以下幾條關鍵邏輯：首先，通脹仍然偏高，尤其是「頑固通脹」。雖然總體通脹（headline CPI）比高點明顯回落，但核心通脹問題仍在：

● 服務業通脹（房租、醫療、保險、教育）下降很慢
● 工資增速仍偏高，推高服務價格
● 能源、地緣衝突反覆，使通脹預期不穩

聯儲局最擔心的是：過早降息導致通脹反彈（1970年代的教訓）。對此，2026年將會繼續。按傳統邏輯，高利率應該明顯拖垮經濟，但現實是：

● GDP增長仍在潛在增速之上
● 失業率低位徘徊，裁員未系統性擴散
● 消費依然強勁（財政赤字+居民資產負債表尚可）

(聯儲局 FOMC 投票委員對於2026年的預期高度分化)

實際上，2026年1月開始，大美麗法案將付諸實施。美國企業可以直接把資本項下投資計提費用。比如企業購買廠房，機械，私人飛機等可以直接衝入費用。這個將會顯著提供投資和消費，甚至有可能導致經濟過熱。這種情況下，聯儲局的通貨膨脹擔憂只會繼續。加上聯儲局明年5月份將會換屆，新主席將會上任。鮑威爾在他任期的最後幾個月應該會謹慎為主，不再做利率決策。不管是哈塞特，沃什，還是貝森特當主席，都會考慮專業判斷，而不是快速降息。因此，除非全球出現突發事件，聯儲局明年只會降息一兩次，繼續維持高利率政策。

2，美國經濟增長加速

種種跡象顯示，美國經濟將會在2026年超過今年的增長率，實際 GDP 增長率在2-2.5%，加上通貨膨脹平減指數，名義 GDP 增長率在5%左右。很多人對於美國經濟非常悲觀，但是很多是建立於不切實際的希望，而不是真實情況。筆者每年都在全美，全世界各地旅行，有大量的第一手觀察。今年美國企業和其他國家的企業在美國的投資都在大規模上升。這些新開工項目會在2026年進入實質建設階段，投資拉動經濟會非常明顯。需要提到的是名義GDP增長率是非常重要的指標。很多人只看實際GDP增長率。但是，工資，生活費用，企業盈利，股市其實都是基於名義美元的。名義GDP高速增長對於社會的幫助非常巨大。

（高盛對於2026年美國經濟的增長預期上調）

2025年因為白宮換人，美國有大量的政策變化，包括對外關稅上升，對內減稅，淨移民為負數，監管大規模放鬆。這四大政策在上半年出台的時候都導致了嚴重的衝擊，導致企業的不確定性巨大。目前政策不確定性峯值已經過去。關稅整體有所下降，而大美麗法案的減稅對於明年的投資和消費將會有極大的刺激作用。對於金融，科技，醫藥，能源，環保等行業的監管大規模放鬆的成效會在2026年顯示在美國經濟增長數據上。筆者參加的一個美國頂級企業家聚會時，幾個硅谷的頭部企業CEO都表示在過去幾年，美國聯邦機構不斷對他們打壓，通過起訴，行政命令，反壟斷等方式「阻礙」美國企業的發展；而從今年一月份開始，美國聯邦機構180度轉向，不斷對他們施加壓力，要求他們「加速」創新。

3，人工智能全面發展

對於人工智能的「泡沫化」討論一直沒有停止，而且最近愈加成為熱點。筆者的觀察和預測是2026年的人工智能技術投資，發展，和應用會繼續大規模發展。如果說有泡沫，這個泡沫只會在明年吹的更大。從人工智能的硬件來看，芯片已經不僅是英偉達的GPU，目前谷歌的TPU，蘋果等其他企業的芯片已經參與人工智能競爭。美國的三個超大規模雲計算服務公司 （Hyperscalers），包括亞馬遜、微軟和谷歌這三大巨頭的超大規模雲服務提供商正在加大對生成式人工智能技術的投資：

● 亞馬遜正在將人工智能整合到其零售和雲服務中，用於多項任務，從客戶體驗優化到為其商業客戶進行機器學習和代碼生成。

● 微軟通過與OpenAI的合作，將ChatGPT集成到Bing搜索引擎和Azure生態系統中，使用戶能夠訪問包括工作流程自動化、編碼、客戶服務、應用開發和數據分析在內的廣泛AI解決方案。

● 谷歌將其最強大的生成式AI模型Gemini整合到商業和企業級工作空間中。其多模態能力——在多個平台上處理文本、圖像、音頻和視頻——能夠幫助企業簡化並自動化各種複雜任務。

這三大公司以及其他超大規模雲服務提供商如IBM和甲骨文的AI產品的廣泛採用表明利用這項新技術的公司可能正在獲得競爭優勢。公司以及分析和投資這些公司的人員普遍認為，公司的人工智能工具越先進，其生產潛力就越具競爭力。因此，能夠提供更先進人工智能工具的超大規模雲服務提供商，不僅可能吸引更多商業用戶，還可能為這些用戶提供對其競爭對手的重要技術優勢。 關鍵點是，超大規模雲服務提供商是全球數字基礎設施領域的重要玩家。對其產品和服務的需求可能會持續增長，這對投資者來說，意味着潛在的長期投資機會。然而，值得注意的是，許多超大規模雲服務提供商（尤其是亞馬遜、微軟和Alphabet）已經是地球上最大的一些公司。它們的市值經歷了數十年的增長，這不僅得益於其雲服務，還包括其他產品和服務。

（數據中心的變遷：從傳統到超大）

當然馬斯克的特斯拉旗下 xAI人工智能公司也在大規模建設數據中心。筆者看到的數據顯示2025年美國由於人工智能的數據中心建設總投資是5000億美元左右。預期2026年的投資將會在6000-7000億美元。數據中心建設商 CoreWeave 在紐約股票交易所做的交流活動上提到，他們的數據中心建設需求已經排到了2028-2030年。因此，明年後年由於數據中心的建設拉動美國的人工智能行業繼續全面推進是毫無疑問的。

4，全球失業率上升

目前大機構和經濟預測模型顯示明年全球經濟增速放緩。預計的經濟增長放緩將會導致失業率上升。同時不同國家/地區，不同行業，不同年齡和教育情況的就業差距將會拉大。從移民角度來看，美國明年很有可能繼續和今年一樣，出現淨移民人數為負數，也就是說會有更多的移民被遣返，導致移民來源國失業率上升。加拿大今年淨移民人數也是負數，明年很有可能繼續。歐洲各國包括多個歐盟國家，英國等的淨移民入境也在大幅下降。OECD 報告指出發達國家就業增長將減緩，德國等發達國家在長期經濟衰退中，也會導致失業率上升。國際勞工組織的報告顯示青年人失業率仍然在高位。

（美國辦公樓投資下降和數據中心投資上升比率為1:1）

對於2026年來看，就業情況仍然是不樂觀的。首先，人工智能對於就業的替代是毫無疑問的。特別是很多白領工作，包括編程，管理諮詢，會計，法律等都會有越來越多的人工智能替代。醫療，教育，零售等領域的失業率也會隨着 AI 的深化而裁員，或者減少入門級崗位的招聘。最近美國有一個說法，軟件工程師以後可能成為新的土木工程師。

(聯儲局對於2026-2028年的失業率預測)

上圖是聯儲局對於今後幾年的美國失業率預測，認為美國明年失業率會上升，然後在後年開始下降。筆者認為這個預測過於樂觀了。現在全球人口老齡化加劇，社會稅負只會繼續上升。在稅賦上升的時候，失業率也會同步上升。特別是疊加 AI，白領青年人的失業問題只會越來越嚴重。失業問題不會僅限於發達國家，實際上2026年由於發達國家的貿易壁壘上升，製造業迴流等因素，新興市場國家的失業問題也會更加惡化。

5，數字貨幣資產大發展

2025年是數字貨幣市場的發展的里程碑式的一年。美國在2025年5月份通過的GENIUS（天才）法案，一舉實現了美元數字化，穩定幣合規化。是美國對全球金融規則的一次主動出牌。

第一，穩定幣被正式「收編」，加密金融進入合規時代。
GENIUS Act 的核心意義在於為穩定幣建立聯邦級監管框架，明確發行主體、儲備資產、審計和贖回責任。這意味着穩定幣不再是灰色地帶的加密工具，而是被納入美國金融體系的準貨幣產品。結果是合規穩定幣（如 USDC、PayPal USD）獲得制度背書，而算法穩定幣和缺乏透明儲備的項目將被邊緣化甚至淘汰，加密行業集中度顯著提高，擠壓了不合規穩定幣。

第二，穩定幣成為美元體系的「鏈上延伸」，強化金融基礎設施。
GENIUS Act 並未選擇由聯儲局直接發行數字美元，而是允許私營機構在強監管下發行美元穩定幣。這種模式既保留市場效率，又避免央行直接下場的政治爭議。法律直接禁止聯儲局或者其他任何美國政府機構發行穩定幣。穩定幣由此成為美元在區塊鏈上的功能性延伸，承擔支付、結算和價值儲存角色，形成一個受監管但高度靈活的「影子美元體系」。

第三，為美債和美國財政提供結構性支持。
法案要求穩定幣儲備主要配置於現金和短期美國國債，這使穩定幣發行方天然成為美債的重要買家。隨着穩定幣規模擴大，對 T-bills 的持續需求將增強，有助於緩解美國財政孖展壓力。這一影響雖然隱蔽，但在中長期具有重要的結構性意義。美國財政部部長和聯儲局理事都已經表示，希望穩定幣能夠購買1-2萬億美元的美國國債。

第四，強化美元的全球影響力與地緣金融優勢。
在跨境支付成本高、本幣不穩定的新興市場，合規美元穩定幣相當於「人人可用的數字美元賬戶」。GENIUS Act 通過制度化穩定幣，實際上推動美元在全球數字經濟中的滲透，形成對其他貨幣的虹吸效應。從地緣金融角度看，這是美國維護和延伸美元霸權的一種低成本、高擴散性的工具。

第五，塑造全球穩定幣監管的示範模板。
GENIUS Act 為其他經濟體提供了一個清晰範式：允許穩定幣存在，但必須滿足銀行級透明度和風控要求。它很可能影響歐盟、英國、新加坡及香港等地的監管設計，並為機構資金進入加密金融打開制度閘門，推動穩定幣從投機工具轉向基礎金融設施。最近加拿大開啓立法程序，預期加拿大的穩定幣法案會高度參照美國天才法案。

（布林頓森林體系委員會發布的社交媒體照片：筆者和其他委員一起參加 Circle / 大西洋理事會關於數字貨幣和全球治理的研討會）

2025年有一批數字貨幣機構上市，包括美元合規穩定幣的最大發行商 Circle，數字貨幣交易所 Gemimi，Bullish，數字貨幣公司股權封閉式投資基金 C1 等。我相信2026年還會有很多數字貨幣行業旗艦級機構，比如數字資產託管領域的頭部企業 BitGo，會成功上市 IPO。於此平行的是傳統金融領域的基礎設施核心機構將會快速推進融合數字貨幣，將代幣化資產導入傳統金融。最近美國最核心的金融清算底層公司 DTCC 宣佈開始代幣化上鍊，屬於是一個劃時代的變化。我相信2026年所有的傳統金融機構，包括買方，賣方，託管行，清算機構，服務機構等，都會進入數字貨幣領域。位於頂部的紐約股票交易所，納斯達克交易所，芝加哥商品期貨交易所等，都會在2026年推出大量合規數字資產證券，對接傳統金融投資人。需要提到的一點是，天才法案明確了穩定幣持有人在發行商破產的時候，位於高於股東的有限清償順序。這個對於穩定幣的安全性是一個巨大的背書。除了美國以外，歐元區的歐元穩定幣已經正式上線。巴西，加拿大等國的當地貨幣合規穩定幣也已經正式發行。

6，私募股權基金繼續萎縮，私募債權基金繼續擴張

筆者在華爾街工作多年，可以說對於市場的發展已經培養出了第六感。過去三年傳統資產管理行業來看，最大的變化就是私募股權基金在萎縮，私募債權基金在發展。這個從這些公司的人員招聘，AuM規模，項目發展等都可以得到驗證。首先，私募股權基金（PE）的管理規模在2023年見頂，2024年，2025年規模都在減少。為什麼 PE規模下降？這幾年很多企業上市後市值反而低於私募的估值，對於私募基金的業績影響較大。同時，未上市公司的估值極高的情況下，投資人很難願意繼續投入資金去「抬轎子」。

（標普全球數據顯示私募股權基金可投資資金在2023年見頂）

過去私募基金的投資人以機構為主。這些主權投資基金，大學捐贈基金，養老金投資人相對而言對於業績和估值不是非常敏感。現在私募基金的投資人以高淨值客戶為主。他們相對而言更加關注業績，擔心虧錢，風險偏好更低。因此，新錢投資人更加願意以債權形式投資於私募基金。聯儲局的高利率政策也讓債權投資人對於8-12%的回報相對滿意，不願意投資於鎖定期5-10年的私募股權基金，而願意投資於一般只有一年鎖定期的債權基金。2026年這個趨勢只會繼續，很多VC-PE基金可能會面臨生存危機。

7，俄烏停戰，歐洲重建

俄羅斯和烏克蘭的衝突，從廣義角度來看，戰爭始於 2014年2月20日，當時俄羅斯開始吞併克里米亞並支持烏克蘭東部的分離主義武裝（頓巴斯戰爭）。從全面爆發戰爭來看，起於2022年2月的俄羅斯特別軍事行動，到明年就是戰爭的第四年。對比第一次世界大戰持續時間是4年多，第二次世界大戰持續時間是6年整，這一次軍事衝突的時間已經非常長。目前戰事已經陷入長期消耗戰。雙方都在持續投入大量人力和物資，俄軍傷亡可能繼續攀升，但烏克蘭也面臨兵員和物資的巨大壓力。

● 俄羅斯的策略： 俄羅斯可能會繼續採取苦撐作戰的策略，等待烏克蘭的兵力、經濟支持或西方耐心耗盡。同時，俄軍可能繼續對烏克蘭的基礎設施進行大規模空襲，以削弱烏克蘭的戰爭潛力和平民士氣。

● 烏克蘭的決心與挑戰： 烏克蘭已通過2026年預算，將國防和安全預算再次創下歷史新高（約661億美元），顯示其繼續作戰的決心。然而，如果外部援助（尤其是美國的政治走向）出現重大不確定性，或烏克蘭自身的兵源和後勤壓力持續增大，將面臨巨大挑戰。

● 技術與戰術發展： 雙方在無人機、電子戰等領域的較量將更加激烈，戰場上的真實態勢仍是決定性因素。

（Google Gemini製作的俄烏停火想象圖）

雖然目前來看各種和平計劃都沒有達成停火，但是2026年必然實現俄烏的和平。首先，俄烏雙方的損耗驚人，雙方相對而言都已經快筋疲力盡。其次，美國明年中期選舉。選民可能也會對援烏的巨資產生壓力。 歐洲對繼續支持烏克蘭存在內部壓力，民粹政黨的崛起可能影響援助的決心。同時，歐洲也在為應對俄羅斯的潛在威脅做準備，德國，法國等歐盟核心國家都已經宣佈增加軍備開支，重啓兵役制，擴軍備戰。《經濟學人》The Economist 最近預測2026年俄烏可能出現三種情況：

1. 戰線像冰川般緩慢推進。

2. 雙方筋疲力盡陷入僵局。

3. 達成某種形式的協議。

當然也有分析提到極端情況，例如俄羅斯的關鍵石油產業被空襲癱瘓導致俄國經濟瓦解，或者烏克蘭的軍事戰線或政治體系崩潰。筆者預測的是停戰，然後比照2014-2015年歐債危機的模式，重新開啓三駕馬車，國際貨幣基金組織/世界銀行，歐盟，歐洲央行一起，大規模協助烏克蘭，以及俄羅斯的重建。

8，全球各國競相發債貶值，黃金繼續牛市

2025年的黃金漲幅遠超絕大多數的想象，也有很多人開始看空黃金。筆者預期2026年黃金市場會繼續牛市，但是漲幅將會遠低於今年的 60+%多的漲幅。面臨老齡化，政府支出過高，財政赤字高企的情況下，各國政府都會在2026年繼續大規模發債。實際上，由於全球經濟預期疲軟，通過發債來刺激經濟增長的衝動只會繼續上升。美元去底層交易（debasement trade）將會蔓延到其他國家，特別是歐元區和其他新興市場國家，放水衝動只會導致黃金繼續上漲，但是美元指數很難大幅下行。各個主要經濟體裏面，日本面臨的考驗最為巨大。包括老齡化，也包括日本政府的債務率在全球遙遙領先。

明年聯儲局和其他很多央行會繼續降息，黃金作為不生息資產，在利率下降的環境中，其機會成本（持有黃金而放棄利息的成本）會降低，吸引力隨之上升。 全球各國央行，尤其是新興市場國家的央行，出於分散外匯儲備風險、減少對美元依賴和增強金融穩定的目的，持續進行大規模的黃金淨購入。

（各國中央銀行從1994-2026年的黃金買賣情況）

數字貨幣領域，穩定幣的最大發行商 Tether 已經是黃金的最大的買家之一。該公司公佈以及持有116噸黃金，超過絕大多數國家中央銀行的黃金持有量。該公司在2025年三季度的購買量佔了全球黃金產量的2%，佔各國央行購買量的16%。在數字貨幣明年繼續大規模擴張的情況下，黃金的買方也會繼續大規模增長。當然，由於黃金的價格在大幅上漲以後，帶來了大量投機客。對應幣圈的黃金買家，黃金高位震盪，在2026年的波動率應該會有所上升。

（全球各國中央政府債務情況）

9，美股繼續牛市，波動率低於2025年

2026年美股繼續看多，最大的原因是美國上市公司的強勁的企業盈利增長。在華爾街有一個需要大家經常忽視的東西，就是股價P來自於E，盈利是核心支柱。各種數據顯示美國企業將會在2026年盈利加速： 市場普遍預期標普500指數成分股的每股收益（EPS）增長將進一步加速，預計2026年的增速將高於2025年。AI驅動的生產力提升： 人工智能（AI）的投資和應用被視為推動企業盈利和生產率提升的主要動力。而且，AI帶來的效率提升和成本優化將逐漸體現在非科技行業的企業財報中。

（美股2026年盈利預期）

從貨幣政策角度來看，美國在2026年寬鬆的延續（流動性支撐）。降息週期： 市場預計聯儲局將繼續其降息週期，使得借貸成本下降，提振投資者風險偏好，並為企業投資和估值提供支撐。聯儲局停止縮表，也幫助市場解除了擔心流動性收緊的風險。

從行業輪動來看，AI仍是美股最主要的長期增長主題。但市場關注點正從最初的「七巨頭」（MAG7）的普漲，轉向AI基礎設施（算力硬件、數據中心、電力）和成功部署AI並實現生產力提升的更廣泛企業。順週期板塊機會： 隨着降息週期的深入和經濟的順週期修復，傳統經濟板塊（如金融、工業、消費必需品和醫療保健）以及中小市值股票有望獲得新的佈局機會。

美股在2026年的風險主要風險集中度太高。7巨頭在科技領域的統治地位在今年有所分化，特別是 Meta（臉書）開始掉隊。後續很有可能出現很多非科技公司的業績提升高於科技企業，帶動股價回報高於指數。最後，目前全球供應鏈重置仍然在繼續，對於跨國公司而言，成本上升的壓力仍然巨大。我們建議投資人對於美股應該做更加均衡和分散配置： 增加防禦型股票（如醫療保健），在科技股票上獲利巨大的可以適當降低倉位，減少集中度。醫藥板塊已經連續三年表現差於標普500指數，業績低於指數累計達70%。今年很多醫藥公司的股價崩盤式下跌，相信明年是見底回升的一年。

10，全球供應鏈和製造業重組繼續

最近三年全球製造業在發生翻天覆地的變化，中國出口不斷上升，歐盟製造業加劇萎縮。俄烏戰爭對於歐洲的能源供應造成很大的影響，但是這個應該不是核心因素。全球能源價格其實是不斷在下降的：

（原油價格創四年新低）

更核心的原因是中國的製造業升級，低端製造業開始加快轉移到東南亞國家，印度開始大規模進入電子產品，船舶等高端製造業，而美國在白宮的各種政策下，開始了大規模的製造業迴流。2026年是美國，加拿大，墨西哥共同舉辦世界盃的一年，也會是美加墨自由貿易區繼續整合的一年。最近筆者去馬斯克的 Space X 星艦基地（Starbase）參觀，第一次發現這個基地就位於美國和墨西哥的邊境上，距離墨西哥工業核心區域蒙特雷 Monterrey 飛行距離不到一小時。從 蒙特雷，到奧斯汀，到達拉斯，這一條工業走廊的製造業，能源，科技研發，物流都有巨大的發展機會。相信2026年的全球貿易總量將會下降，但是地區內貿易整合將會加快。在東南亞，中東，中東歐，北美等地區內部貿易區塊的整合會越來越明顯。

（各新興市場國家勞動力成本比較）

總結一下，2026年應該是全球風險資產波動率下降，就業疲軟，消費增長緩慢，經濟增長依賴投資拉動的一年。我們建議投資人平衡配置三大類資產：二級市場上市公司，非上市公司，和數字貨幣資產。在行業上，適度把在科技，特別是在人工智能板塊的獲利投資套現，減少集中度，增加醫療健康等板塊的配置，增加新興行業比如太空板塊，新興數字貨幣資產等的配置，實現整體的淨資產增值，風險敞口下降。當然，市場的不確定性是永久的主題。投資人應該繼續高度關注基本面，關注各種宏觀因素的變化，對投資做各種相應的調整，跑贏貨幣貶值，同時避免資產的永久性損失。