英維克成功斬獲谷歌TPU機櫃冷卻液分配單元（CDU）約25%的訂單份額，對應合同價值區間達20至30億元。

這一訂單的落地絕非單純的商業合作突破，絕對是國產廠商叩開全球AI算力核心散熱供應鏈的「准入憑證」——標誌着國內企業首次深度躋身該高壁壘領域，實現了國產散熱設備在全球頂尖AI算力基礎設施中的關鍵突破。

（圖片來源：東方財富）

雷哥今天就來拆解一下英維克三季度報情況~

01

財務狀況

●營收與盈利

營收層面，公司展現出強勁的成長動能。前三季度累計實現營業收入40.26億元，同比大幅增長40.19%；

其中三季度單季營收14.53億元，同比增長25.34%，營收規模在行業內位居前列，顯著高於行業平均水平，印證了核心業務需求的旺盛態勢。

前三季度累計歸母淨利潤3.99億元，同比僅增長13.13%；扣非歸母淨利潤3.84億元，同比增長14.76%，淨利潤增速僅為營收增速的1/3-1/2。

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利潤增長乏力的核心原因在於成本端的持續擠壓：前三季度營業成本達29.26億元，同比增長43.85%，增速較營收高出3.66個百分點，主要受上游原材料價格上漲及液冷業務初期規模化降本不足的影響。

毛利率層面，前三季度綜合毛利率降至27.32%，較去年同期下降4.41個百分點，不過三季度單季毛利率環比提升3.43個百分點至29.40%，顯示產品結構優化與成本控制已初見成效。

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●費用情況

前三季度研發費用2.97億元，同比增長31.36%，主要用於液冷前沿技術研發；銷售費用1.59億元，同比增長38.66%，系海外市場拓展投入加大；

尤為值得關注的是，財務費用同比激增675.79%至648.49萬元，主要因匯兌收益減少及有息負債增加導致孖展成本上升，進一步侵蝕了利潤空間。

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截至三季度末，應收賬款餘額25.79億元，佔前三季度營收的64.06%，信用減值損失達2.98億元，同比大幅增長，反映出應收賬款壞賬風險顯著上升。

存貨方面，期末存貨規模達12.32億元，同比增長39.32%，主要為未驗收的發出商品及合同履約成本，存貨佔流動資產比例達21.85%，且公司已計提更多存貨跌價減值，若後續項目驗收延遲或市場需求變化，存貨跌價風險將進一步攀升。

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●現金流

前三季度短期借款8.02億元，同比增長157.05%；長期借款4.46億元，同比增長53.01%；有息負債合計12.48億元，佔負債總額的32.11%。

儘管期末流動比率為1.72，維持在安全區間，但經營活動現金流的惡化加劇了短期償債壓力。

前三季度經營活動現金流淨額為-3.19億元，同比大幅下滑304.20%，由正轉負，主要因採購支出與職工薪酬支付增速遠超收入增速；

而籌資活動現金流淨額達7.42億元，同比激增2530.37%，成為覆蓋經營與投資現金缺口的「救命錢」，公司暫時進入「經營耗錢、籌資補錢」的運營模式，若後續孖展環境收緊，資金鍊壓力將急劇上升。

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02

主營業務

●機房溫控

機房及機櫃溫控節能產品是公司的傳統核心業務，也是營收的主要支柱，前三季度該板塊收入佔比達52.5%。

隨着AI數據中心單機櫃功率突破100kW，液冷技術從可選變為剛需，公司傳統機房溫控業務加速向高端液冷方案升級。

公司Coolinside全鏈條液冷解決方案覆蓋從冷板、快換接頭到CDU的「端到端」全鏈路，已通過英特爾、英偉達等頭部芯片廠商認證，被阿里巴巴、騰訊等頭部互聯網公司及三大運營商規模採購，推動傳統業務附加值持續提升。

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●液冷業務

液冷業務是本季度最大亮點，進入規模化放量的爆發期。

技術層面，公司已構建全鏈條技術壁壘，冷板產品通過英特爾550W散熱驗證，適配英偉達GB200/GB300高功耗芯片需求，CDU產品採用三泵冗餘設計，支持2MW冷量輸出，通過英特爾10萬小時MTBF測試；

市場層面，公司成功入選英偉達MGX生態系統，成為GB200液冷機櫃核心供應商，三季度斬獲1200台GB300液冷機櫃訂單，佔中國區需求的50%，對應營收9.6-10.2億元，預計2025年承接英偉達相關訂單超20億元。

公司在國內市場也佔據優勢地位，在阿里巴巴數據中心液冷採購中份額達40%，與騰訊合作的臨港智算谷萬卡算力集羣項目順利推進，液冷業務收入佔比從2024年的6.5%提升至2025年的20%以上。

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●儲能溫控

儲能溫控業務延續高增長態勢，憑藉先發優勢綁定衆多頭部客戶。

公司BattCool液冷系統適配-40℃至55℃全氣候場景，服務特斯拉Megapack、寧德時代等核心客戶，全球儲能溫控市佔率達35%，2025年上半年收入約8億元，同比增長35%，在寧德時代液冷儲能採購中的佔比超40%。

尤為重要的是，海外儲能業務因合作模式優勢，具備毛利率高、賬期穩定的特點，成為平滑國內價格競爭的「現金牛」業務，有效補充了公司整體盈利水平。

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03

核心競爭力

●技術壁壘

公司在液冷領域構建了從芯片級冷板到系統級解決方案的全鏈條技術能力，累計擁有327項液冷相關專利（含89項發明專利），技術實力行業領先。

公司主導液冷國際標準制定，與英特爾聯合成立UQD互插互換聯盟，推動液冷快接頭標準化，其UQD快接頭通過英偉達200萬次插拔認證，泄漏率低於10uL/min，國產替代率達30%，單價較國際品牌低20%。

公司與英特爾聯合開發超流體液冷技術，可將單機櫃散熱能力提升至1300kW，適配下一代GPU集羣需求，技術前瞻性顯著。

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●深度綁定

公司成功實現從芯片廠商到設備商、運營商的全產業鏈頂級客戶覆蓋，形成穩定的生態協同效應。

芯片端，與英偉達、英特爾深度合作，產品納入英偉達MGX生態系統，成為英特爾首位冷板液冷解決方案集成商；

互聯網端，為阿里巴巴、騰訊、字節跳動等頭部企業提供液冷方案，其中與字節跳動合作的1600億算力基建項目單項目價值量超8億元；

儲能端，綁定寧德時代、特斯拉等核心客戶；運營商端，三大運營商2025-2027年框架採購金額合計約35億元，為業績提供穩定支撐。

頂級客戶綁定不僅保障了訂單穩定性，更助力公司提前佈局技術迭代方向，形成「技術-產品-客戶」的正向循環。

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●全球化產能佈局

公司構建了「國內+海外」的一體化產能體系，有效提升交付效率並控制成本。

國內方面，鄭州中原總部基地年產能提升至24萬台液冷機櫃，蘇州基地專注高功率密度CDU生產，深圳總部聚焦芯片級冷板研發，形成「研發-生產-交付」閉環；

海外方面，墨西哥工廠2025年產能突破10億元，覆蓋北美數據中心需求；

泰國基地通過SAPERP系統優化供應鏈，液冷部件交付週期縮短至45天，較行業平均水平縮短35%，成本較國內低15%-20%。

全球化佈局不僅幫助公司貼近海外客戶、規避關稅風險，更推動海外收入佔比從2024年的16%向2025年30%的目標邁進，海外業務毛利率超50%，成為新的增長極。

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一是財務方面，經營現金流由正轉負，依賴籌資填補缺口，短期償債能力偏弱，且應收賬款佔營收超六成，壞賬與存貨跌價風險高。

二是競爭方面，台達電等對手加速東南亞佈局，同時液冷技術迭代快，若研發滯後易丟失市場份額。

三是產能方面，泰國工廠若投產延遲，可能錯失英偉達訂單放量窗口。

四是海外方面，美國對華技術限制或衝擊供應鏈，且匯率波動、關稅變動會進一步侵蝕利潤，影響盈利穩定性。

股市有風險，投資需謹慎，本文不構成投資建議。

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