智通財經APP獲悉，東興證券發佈研報稱，越秀交通基建(01052)擬作價11.54億元收購秦濱高速魯冀界至沾化段85%股權，標的路產共計60.7公里，剩餘收費年限略超20年。目前標的路產已實現盈利，看好新收購項目的未來表現以及廣州北二環高速改擴建的前景，維持公司「強烈推薦」評級。

東興證券主要觀點如下：

秦濱高速貫連渤海灣多個港口，區位優勢較為明顯

秦濱高速是環渤海最快捷的沿海高速通道，北起秦皇島港，沿海邊向南延伸，途經天津港、黃驊港等港口，南達山東濱州市沾化區。公司本次收購的是秦濱高速山東段，即魯冀界至沾化段共計約60.7公里的部分，包括一座特大橋（漳衛新河特大橋）。

作為四車道高速公路，秦濱高速的創收能力相當優秀

秦濱高速23、24、25年1-8月收入分別為5.63、7.52和5.46億元，簡單按照365天，全長60.7公里計算（25年按照三分之二年計），項目23-25年的單公里日均收入分別為2.5萬元、3.4萬元和3.7萬元。

2.5萬元的單公里日均收入在雙向四車道高速公路中屬於拔尖水平，當然這其中有漳衛新河特大橋過橋費的貢獻，會導致計算時該指標偏高，但即使如此，也足以證明秦濱高速創收能力的優秀。作為對照，公司控股的其餘四車道高速單公里日均收入大部分在1-2萬元/天公里，秦濱高速目前展現出的單位里程創收能力已經高於公司廣州北二環以外的所有控股路產。

該行認為2023年的收入水平較能反映秦濱高速的實際創收能力，2024-2025年收入的大幅提升主要系與之平行的榮烏高速滄州段改擴建，導致大量車流改走秦濱高速，推升了車流量。而由於榮烏高速滄州段於2025年10月11日貫通，後續秦濱高速的收入水平會相應回落。在公司的收入預測中，2026年秦濱高速收入預計為5.99億元，較25年明顯回落，略高於23年水平。

項目收購價格划算，回報率較為可觀

公告顯示收購秦濱高速內部回報率測算為10.43%（參考：公司收購的上一條路產平臨高速，內部回報率測算為9.2%），項目回報率較為可觀。公司以11.54億元收購秦濱高速85%股權，故項目公司100%股權對應價格為13.57億元。截至25年8月末項目公司總資產49.04億元，總權益0.36億元，即總負債48.68億元。項目公司企業價值EV（股權對價+總負債）合計為62.25億元，對應到單公里約1億出頭，這是公司收購秦濱高速所對應的單位成本。

秦濱高速剩餘收費年限較長，其中埕口至沾化段2045年11月15日到期，魯冀界至埕口段（包括漳衛新河特大橋）2047年1月20日到期，項目整體剩餘收費年限略超20年。可以看出為何對秦濱高速的收購能夠測算出超過10%的內部回報率，因為上市公司以單公里1億元左右的價格（低於當前東南沿海省份大部分四車道高速公路的平均建設成本），收購了一條創收能力明顯高於平均水平的路產，且該路產具有比較完整的收費權（2025年中的後20年，避開了車流培育期）。因此認為秦濱高速的收購對公司形成明顯利好。

項目將增厚公司業績和持續運營能力

由於項目剩餘收入年限較長，若完成項目收購，公司控股高速公路的里程加權平均剩餘收費年限將延長約0.8年。同時，公告中對項目26-28年的淨利潤預測分別為1.24、1.62和1.95億元，考慮扣除用於收購的現金11.54億元每年產生的財務費用，若項目收購完成，對公司2026年業績的增厚預計在1億元左右。

盈利預測與投資建議

在暫不考慮收購秦濱高速的情況下，該行預計公司2025-2027年淨利潤分別為7.55、7.69和8.22億元，對應PE分別為8.7X、8.6X和8.0X。若考慮收購則2026年及後續業績將繼續增厚。

風險提示：政策重大變化，經濟增速下滑、收購路產營收不及預期，改擴建成本超預期。