曾於2020年12月遞表科創板，三個月後卻自願撤回申請，時隔三年後如願登陸A股深交所，今年市值暴增超60%，然而其並不滿足於此，這家算力服務器PCB龍頭廣合科技（001389.SZ）即將奔赴港股市場，實現AH股雙上市地位。
智通財經APP了解到，12月14日，廣合科技遞表港交所主板，中信證券、滙豐為其聯席保薦人。廣合科技為算力服務器關鍵部件PCB龍頭，根據弗若斯特沙利文的資料，以2022年至2024年的算力服務器PCB累計收入計，公司在全球算力服務器PCB製造商中排名第三，在總部位於中國大陸的算力服務器PCB製造商中排名第一。
該公司業績表現強勢，2022-2025年前9月，公司收入分別為24.12億元、26.78億元、37.34億元及38.35億元，保持雙位數的增速，而盈利能力持續提升，上述周期淨利率分別為11.6%、15.5%、18.1%、18.9%。此外，該公司現金流也非常充裕，截至2025年10月，現金及等價物有7.15億元。
廣合科技此次上市為實現AH股雙上市地位，該公司於2024年4登陸深交所，受基本面驅動，今年獲得資金追捧，大幅上升逾60%。其實今年以來A股大部分行業龍頭選擇了AH股雙上市模式，一方面在全球資本上打響品牌效應，另一方面也引起的AH估值聯動，使得估值更能體現基本面價值。
業績高增，盈利能力強勁
智通財經APP了解到，廣合科技於2002年4月成立，提供定製化PCB產品，涵蓋多個應用場景，包括雲計算、數據中心、電訊通訊、汽車電子、消費電子及其他行業領域。公司旗下運營主體包括廣合國際、東莞廣合、黃石廣合、廣合控股以及海外的泰國廣合和美國Delton Technology Inc.，其中東莞和黃石為核心生產基地。
該公司PCB產品銷售於算力場景、工業場景及消費場景，其中算力場景佔需求大頭，2022年至2025年前9月，收入份額分別為67.8%、69.4%、72.5%及73.9%，該場景收入保持雙位數的複合增速；工業場景收入略有波動，但今年實現高增，前9月增長50.5%，收入份額7.6%；而消費場景收入增長相對穩健，前9月收入份額11.7%。
圖片來源：公司聆訊資料
算力場景PCB是專為算力服務器及AI訓練使用的運算及數據管理設備設計的高密度多層板PCB，包括算力服務器PCB及數據中心交換機PCB，其中算力服務器PCB又包括 AI服務器及通用服務器。作為核心收入來源，2023年新一代服務器平台推出後，帶動高性能服務器PCB的銷售額增加，也導致多層PCB需求暴增，該公司1 4層及以上算力場景PCB持續高增，收入佔比已超過70%。
此外，工業場景PCB主要包括工業控制PCB，汽車電子PCB及通訊PCB，今年通信產品（主要為12層或以上PCB）需求大幅增加，成為該業務場景增長的核心；而消費場景PCB專為大衆消費電子設備及安防設備設計，包括消費電子PCB及電子安防PCB，近幾年消費電子行業需求穩健，也使得該業務增速較為平穩。
廣合科技的客戶包括直銷客戶、貿易商以及PCB製造商，截至2025年9月，客戶數量為202家，其中直銷客戶155家，貢獻收入超過90%。該公司前五大客戶均為直銷客戶，2022年至2025年前9月，合計貢獻收入分別為63.6%、65.6%、61.4%及59.3%，其中最大客戶的收入貢獻26.5%、26.6%、24.6%及18.0%。
值得一提的是，廣合科技盈利能力強勁，2022年至2025年前9月，毛利率分別為26.1%、33.3%、33.4%及34.8%，其中算力場景PCB在PCB產品中貢獻了超過90%的毛利潤，2025年前9月，毛利率為36.2%，其他場景PCB毛利率僅為單位數。另外，該公司其他收入，包括可回收材料，如蝕刻液、層壓框架及其他生產殘留物，毛利率超過90%，2025年前9月貢獻毛利潤23.4%。
該公司各項費用保持穩定，銷售費用率維持在2-3%，管理費用率在4-4.5%窄幅波動，研發費用率在4-5%，財務費用常年在0.4%水平。受毛利率帶動，公司年內淨利率從2022年的11.6%增至2025年前9月的18.7%，提升了7.1個百分點。2022年至2025年前9月，公司ROE分別為19.86%、22.68%、22.12%及26.34%（年化）。
行業龍頭，AH聯動估值重塑
從行業來看，根據弗若斯特沙利文，全球PCB市場規模整體呈現穩步增長的態勢，2024年市場規模為750億美元，近五年複合增速4.9%，隨着數據中心、AI、自動駕駛及AR/VR等新興應用的增長，預計到2029年市場規模將增長至937億美元，複合增速4.5%。而算力場景PCB市場規模增長搶眼，2020-2024年複合增速18.2%，而2024-2029年則以10.9%複合增速，2029年市場規模將達210億美元。
中國是PCB最核心的市場，以56.0%的份額佔據主導地位，遠高於位列其後的日本(7.9%)、美洲(4.7%)及歐洲(2.2%)。按銷售額統計，2024年中國PCB市場規模420億美元，近五年複合增速6%，算力場景、工業場景及消費場景PCB佔比分別為10.9%、43.9%及45.2%。不過中國PCB市場有48%出口，52%內銷。
廣合科技是國內算力PCB龍頭，以算力服務器PCB看，全球算力服務器PCB市場前五公司市佔率合計31.3%，其中中國企業佔據絕對主導地位，該公司以4.9%全球市場份額在全球算力服務器PCB製造商中排名第三；以CPU主板PCB看，以12.4%全球市場份額在總部位在中國大陸排名第一，在全球排名第三。
值得注意的是，該公司PCB產品大部分境外銷售，2022年至2025年前9月，境外收入佔比分別為82.7%、81.2%、77.1%及70.6%，其中以保稅區、香港及台灣為主，合計佔比超過70%，不過國內市場增速搶眼，2025年前9月增長達84.2%，收入佔比29.4%。該公司計劃通過有針對性的客戶合作和本地化運營，憑藉成熟的JDM模式，深化與全球頂尖服務器製造商的合作，戰略性擴大國際業務。
廣合科技擁有充沛的現金流滿足國際市場開拓需求，截至2025年9月，期末現金及等價物有7.02億元，這主要得益於其強勁的業務造血能力，經營現金流淨額持續為正，且基本能滿足投資淨支出。此外，該公司負債率較低，今年前9月為46.4%，而有息債佔比僅為7.44%，財務非常健康。
綜合看來，廣合科技基本面強勁，得益於AI的高速發展，算力場景的PCB錄得持續性高增，其中AI服務器PCB為公司業績增長主力。該公司直銷客戶長期合作，需求較為穩定，不過行業保持增長潛力，尤其是AI驅動的算力場景以雙位數複合增速成長，該公司作為行業龍頭，將充分享受到行業發展紅利。
該公司也保持了較強的盈利能力，淨利率及ROE水平持續提升，且高於行業平均水平，近兩年積極回報股東，平均派息比率27.5%。此次上市或謀求AH上上市地位，一方面獲得更便捷的全球孖展渠道，提升孖展能力，另一方面也將加快國際市場開拓，覆蓋更廣泛的全球市場以及市場機遇。
廣合科技A股市值超過340億元，若成功通過聆訊及港股上市將快速獲得進入港股通資格，AH聯動下估值有望進一步提升。