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來源：尋瑕記
蓓姐在最新的文章裏，直指當前高淨值羣體資產配置的現實，有四大核心重倉：
1，量化增強。本質上是配置了不少小盤股，風險點一個是在size因子，另一個是非線性因子。
2，科創基金。風險點一個是國內利率回升引發風格轉換，一個是美國AI資本開支預期下修導致AI泡沫破滅。
3，全天候策略。風險點一個是利率回升引發底座債券持倉虧損，另一個是黃金下跌。
4，海外資產。風險點是一個是人民幣匯率，一個是美國AI。
我們在財富一線看到的配置情況，確實如此：
看規模：
①兩融：去年924以來，孖展餘額合計淨增1.1萬億，遠超同期主動權益的規模增量，孖展盤最大的配置方向，是龍頭科技為首的TMT板塊；
②私募：2024年底，私募基金的總規模是5.21萬億，今年10月底增長到了7.01萬億，增加了1.8萬億，保守估計1.5萬億都是量化私募；
③ETF：2025年，ETF總規模從年初的約3.73萬億激增至5.74萬億，年內規模增長超2萬億，增速超過53%，增量最大的四個方向是，科創債、恒生科技、黃金ETF和滬深300ETF。
其中，近期被大家熱議的A500ETF，最近一週申購淨流入255億，最近一個月申購淨流入367億，可能有年末的因素，可能有護盤的作用，不管是不是大哥在買，的確一直有人在買。
以A500ETF易方達 159361為例，規模從6月底的137億激增至245億，規模增長了80%。
看收益：
百億量化私募今年的業績，都在40%以上，而這，已經是量化跑贏主觀的第三年了。
混合偏股基金年內收益32%，在連續三年的萎靡之後重振雄風。
寬基指數收益普遍在20%以上，A500ETF年內收益22%，滬深300ETF年內收益18%。
還有目前幾乎全線限購的QDII基金，年內規模紛紛突破百億的黃金ETF，在投顧組合中大流行的「紅利-黃金-納指」配置，紛紛指向了類似的配置方向。
同樣的擁擠不僅發生在高淨值客戶的配置中，也出現在全球基金經理的倉位中。
在最新一期全球基金經理調查中，宏觀樂觀情緒達到2021年8月以來最高；股票+大宗商品配置比例達到2022年2月以來最高，現金水平降至3.3%的歷史低點（從3.7%下降）；盈利預期（淨29%）達到2021年8月以來最高；流動性條件被評為過去17年第三佳。
大家在留一份醉的同時也留了一份清醒，認為AI泡沫是最大尾部風險（37%）；認為最可能的信貸事件來源=私人信貸（40%）和超規模資本支出（29%）；最擁擠的交易則依然是，做多「mag7」（54%）和做多黃金（29%）。
一邊看泡沫，一邊做多mag7，果然泡沫最大的風險是踏空。
但站在一年的結尾，依然需要思考「明年會不會重複今年的故事」。
需要承認的是，2025年在弱美元這個最強預期差下，在AI產業敘事的不斷膨脹下，全球權益市場都演繹了「資產荒」和「資金牛」，現金和長債變成劣勢資產，做多流動性和做多波動率，成為科技牛、小票牛的根源；
在此基礎上，國內還疊加了超常規逆週期調節的政策buff，和存款搬家的財富buff。
但明年，還可以線性外推一樣的情形嗎？
「頭寸擁擠」是不是必然帶來「趨勢反轉」？
」利率回升「是不是必然帶來「地產走強」？
「宏觀對沖」是不是「風格切換」最好的方向？
迷霧中的我們，仍在尋找答案。
責任編輯：何俊熹