作者 | 源Sight 周藝

兩個月前，開雲集團和歐萊雅一場超過40億歐元的交易讓整個市場側目，當所有人的目光看向兩大巨頭即將開展的合作時，卻沒有人在意科蒂（Coty）的處境。

作為以奢侈品牌香水授權業務立足行業的美妝集團，科蒂的最大「搖錢樹」——Gucci香水業務即將轉投歐萊雅；與此同時，科蒂的控股股東JAB也開始重新審視，科蒂集團是否真正構建了業務「護城河」。

據外媒消息，JAB正計劃對科蒂進行一次領導層調整。值得注意的是，科蒂近五年已歷經四任CEO更迭，JAB曾先後派遣旗下JDE咖啡CEO、Jimmy Choo CEO乃至自己的董事長親自「救火」，卻始終未能真正扭轉局面。目前執掌科蒂的，是來自歐萊雅的資深老將Sue Nabi。

簡單的換人對科蒂還有用嗎？

隨着JAB內部的變動，行業普遍認為，在為科蒂尋找繼任領導者和尋找買家中間，JAB更傾向於後者。但究竟是分拆出售還是全面擺上貨架，如同十年前一樣，科蒂的命運再次被JAB置於十字路口。

01金主的耐心已經耗盡

JAB是雷曼家族管理財富的載體，後者是德國最富有也是最神祕的家族之一，雷曼家族不參與公司的日常經營，多年來全權交由任執行合夥人和家族發言人的Peter Harf 處理。

在JAB控制的龐大商業帝國中，消費餐飲、美容時尚是極其重要的兩個投資領域，前者的代表是JDE Peet’s，後者則是科蒂和Jim Choo、Bally，需要注意的是，後兩者已被JAB出售。

JAB資產版圖 | 圖片來源：JAB官網

科蒂能擁有如今全球知名美容集團的地位，與十年前那場自己主導的世紀收購案密切相關。

2016年10月，寶潔以125億美元的價格向科蒂出售了41個品牌，創下當時美妝行業最大併購案的歷史紀錄，也是因為這次收購，科蒂得到了Gucci、Hugo Boss兩大重要品牌的香水授權，一夜之間從一家普通的香水公司變成了全球知名的美妝集團。

此次收購完成後，科蒂還收購了英國高端美髮電器GHD，2017年又看中線上美妝零售商Younique，2019年以6億美元收購了網紅Kylie Jenner個人彩妝品牌Kylie Cosmetics，緊接着又收購了金·卡戴珊的個人品牌KKW20%的股份。

從規模擴張到高端轉型，科蒂的體量在JAB的支持下變得越來越龐大，但二者都在接下來的幾年裏為這場交易付出巨大的代價。

2017財年到2019財年，因為上述收購，科蒂的營收76億美元攀升至86億美元，對比2016財年的43億，幾乎實現了翻番。但同時，科蒂連續三年虧損，累計虧損達到43億美元，淨債務也從2016年的37億美元升至2019年的74億美元。

一系列的擴張動作將科蒂的規模直線拉高，旗下涵蓋了奢侈品、專業美妝、大衆美妝等多個業務部門，但債務高企也讓股東JAB敦促科蒂進行回血。

2019年，科蒂開啓「甩賣」模式：收購不久的GHD和Younique很快就被擺上貨架，2025年，科蒂也與金·卡戴珊的KKW正式分手。

事實上，如今JAB對科蒂的「大改造」與當時別無二致——換人和甩賣同步進行。

2019財年的第一季度財報發布後，科蒂的首席執行官Camillo Pane和董事長 Bart Becht雙雙離職，後者原本就在JAB擔任高級合夥人。

2020年，為了徹底扭轉科蒂的狀態，JAB董事長的Peter Harf親自出任了科蒂集團的CEO，後期在找到接任者後繼續出任科蒂的董事會主席。可見當時JAB對科蒂的重視程度。

但Peter Harf這位傳奇人物顯然沒能等到科蒂的新生。根據市場消息，此次JAB對科蒂的調整不僅可能導致現任CEO Sue Nabi的離職，還會影響到Peter Harf。

不過值得注意的是，今年4月份，在JAB工作了40多年的Peter Harf已經退休並卸任了JAB的所有職務，從科蒂退下也在情理之中。

從另一方面看，這也代表JAB正處於新舊交替的重要時刻。

憑一己之力把金主派下來的兩位大將都熬走，科蒂的「不省心」可見一般。但最該為科蒂如今的境況負責的，也恰恰是JAB想要拔苗助長的野心。

不過到了今天，JAB對科蒂的態度，也正從過於感性的投入變成理性的財務清算。

02高端線不想賣、低端線沒人要

開雲集團和歐萊雅的交易將讓Gucci的美妝業務運營方從科蒂變為歐萊雅，這對於如今急需時間調整和培養品牌的科蒂來說，是一次釜底抽薪。

根據投資公司Evercore IRI的分析，Gucci的業務可能佔到科蒂總銷售額的8%和利潤的11%，相當於其最核心的品牌。

目前，科蒂的業務線分為大衆美容和高端化妝部門。從品牌來看，科蒂的大衆美容部門包括阿迪達斯、粉面女郎、蜜絲佛陀、王薇薇等品牌；而高端線則有Gucci、Hugo Boss、Burberry等品牌。

科蒂簽約品牌一覽 | 圖片來源；科蒂財報

兩條業務目前都面臨一定的挑戰。

2025財年，科蒂的收入為58.93億美元，按年下滑4%，全年虧損3.81億美元；2024財年則盈利7650萬美元。2025財年，科蒂高端化妝品部門的收入達到38.2億元，大衆美容收入為20.73億美元，對比2024財年，高端線下滑1%，大衆美容下滑8%。

而在2021到2025的五個財年中，科蒂的收入尚算穩健，但利潤卻捉襟見肘，五年下來還虧損了5300萬美元。

科蒂在2026財年第一季度（2025年7月-9月），實現收入15.77億元，下滑8%，高端美妝部門和大衆美容按年也出現6%和11%的下滑。

根據財報，科蒂2025財年約60%的淨收入來自高端香水。未來科蒂的增長，也仍要聚焦在高端線，其在最新財報中特別提到，在規模達到500億美元的高端香水市場中，剔除Gucci之後，科蒂的市場份額仍穩居前三。

高端線或許尚能支撐，但大衆美容部門已然成為集團業績的拖累。2025 財年，科蒂共計產生資產減值損失2.128億美元，其中1.7億來自於大衆美妝板塊的蜜絲佛陀、封面女郎和妙巴黎。

目前，科蒂已經展開對大衆美容部門的評估，資產剝離或是與其他公司合作開發品牌已經成為必然的選擇。

前段時間有消息稱，另一家垂直香水公司Interparfums對科蒂的Burberry、Hugo Boss等部分高端香水品牌抱有收購興趣。不過，考慮到高端線是目前科蒂的最大資產，單獨出售的可能性微乎其微。

失去Gucci後，Hugo Boss在科蒂的財報中明顯提升了存在感，新品BOSS Bottled Beyond香水上市後，在歐洲表現十分突出，成為秋季德國銷量第一的男士香水。並且Hugo Boss近期已與科蒂續約十年。

從對奢侈品牌彩香業務的運營成績來看，科蒂的成績依然顯著。根據科蒂的披露，2019財年至2025財年（按固定匯率計算），Burberry業務增長141%，Hugo Boss業務增長 33%，Chloé業務增長 69%，Marc Jacobs業務增長 47%，Gucci Beauty業務增長了61%。

圖片來源：科蒂財報

2024年至今，科蒂近期還與意大利奢侈時尚品牌 Etro、Marni以及輕奢珠寶品牌施華洛世奇簽署了美妝授權協議，失去Gucci之後，這些新品牌的未來表現至關重要。

但對於如今的JAB來說，科蒂的這些自救動作也許已經遲了。2025年，JAB確立了保險業務作為新的增長引擎，出售Bally已經是一個非常明確的信號，奢侈品和時尚業務對於目前的JAB已經不再重要。

科蒂目前的債務已經達到38億美元，而它在紐交所的市值目前僅為29億美元，股價跌至3美元，基本已經淪為高風險的「仙股」。對比歐萊雅2100億美元和雅詩蘭黛376億美元的市值，科蒂在資本市場的定位已經成為一個「二線美妝品牌」。

大股東的耐心已經到了零界點，科蒂恐怕已經從一個需要解決的「難題」淪為一個需要甩賣的「包袱」。