中央經濟工作會議12月10日至11日在北京舉行。會議指出，明年經濟工作在政策取向上，要堅持穩中求進、提質增效，發揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調節力度，提升宏觀經濟治理效能。

　　在摩根大通中國內地及香港地區股票策略研究主管劉鳴鏑看來，「穩中求進、提質增效」的總基調落實到資本市場，意味着中國股市將走向波動性收斂、盈利能力增強的新階段。

　　「當前中國企業已經度過單純追求增速的階段，適度縮減資本性開支、增加研發投入、通過良性競爭提升毛利率與淨利潤，將最終實現上市公司質量的整體躍升。」「有業績，有可持續的盈利，估值提升就是水到渠成的事，我認為這是最重要的一點。」劉鳴鏑日前接受上海證券報記者採訪時稱。展望2026年，她對中國股票持積極觀點，認為「反內卷」政策提振下，企業盈利的實質改善將成為市場向上的關鍵支撐。

　　階段回調屬於正常波動

　　2026年迎接「春季行情」

　　通過分析宏觀量化指標，摩根大通的周期模型將經濟增長與企業盈利狀態劃分為恢復（春）、擴張（夏）、降速（秋）、收縮（冬）四個階段。劉鳴鏑認為，目前中國市場仍處於「夏季」，即擴張階段。近月以來的市場回調，可理解為「夏季中的涼爽期」，這一階段性回調屬於正常波動。

　　「2025年10月中旬，我們判斷市場風格將從較擁擠的成長賽道向價值股、防禦股和高股息板塊切換，這一過程可能會持續到2025年底甚至2026年初。展望2026年，我們預計市場將迎來一輪‘春季行情’，屆時成長股有望再次受到市場追捧。」劉鳴鏑表示。

　　在2026年展望報告中，摩根大通保持對滬深300指數的建設性看法。基準情景下，其對2026年底MSCI中國指數、滬深300指數的目標價預測分別為100點、5200點，對應漲幅約22%、13.5%。而實現這一表現的關鍵，劉鳴鏑認為是公司業績的增長。

　　從盈利信號來看，MSCI中國指數成分股中，業績上調的公司比例自2025年5月以來已上升約2個標準差，為2020年以來最佳。劉鳴鏑表示，目前MSCI中國指數的淨利潤率在亞太區排名相對靠後，但淨資產收益率仍達12%，顯示資產運營效率較高。若能通過「反內卷」政策推動企業利潤提升，將顯著增強中國市場吸引力。

　　「‘反內卷’已經成為明確的政策方向，其核心在於控制新增資本投入、促進合理產出與價格穩定。這對企業而言是更可持續的發展方向。如果‘反內卷’政策能在更多行業落實，企業盈利出現切實改善，包括居民財富以及外資在內的資金自然會流入中國市場。」劉鳴鏑這樣認為。

　　相較於2024年底，劉鳴鏑認為，當前各類全球主動管理型基金對中國資產的配置有所上升，其中亞太（除日本外）基金對中國市場的增配意願最為顯著。

　　她表示，回顧2025年，如DeepSeek、創新藥海外授權超預期等一系列創新成果，重新吸引了國際投資者對中國資產的關注。目前國際投資者主要聚焦中國資產中的結構性亮點，在AI商業化落地、生物醫藥等主題中，挖掘具有明確業績增長的標的。「後續，如果經濟結構更趨平衡、企業業績增長顯著、消費得到提振、房地產市場實現穩定，我相信會有更多的國際資金進入中國市場。」

　　看好四大核心投資主題

　　2025年，AI行情幾乎驅動了全球股市的上漲。摩根大通認為，2026年全球AI基礎設施資本支出增長，將繼續利好中國相關供應商，更多的本土化標的和AI變現概念股有望受益。

　　「長期來看，如果中國科技自主可控進展順利，產品質量與產出效率持續提升，推動AI相關板塊收入與業績邁上新台階，當前科技股的估值水平有望獲得支撐。」劉鳴鏑稱。

　　她進一步分析認為，在AI產業鏈內部，AI基礎設施（如電力、儲能等）相關領域仍處於「春季」，即恢復期，尚未進入高速成長期。電池、儲能、光伏等可再生能源領域直接受惠於全球AI數據中心建設帶來的巨大電力需求，相關企業的出口在2026年有望持續展現出韌性，並且「反內卷」政策的推進將進一步提振行業景氣度。

　　因此，劉鳴鏑對AI基礎設施板塊的增長前景持樂觀態度，尤其看好包括光伏、電池及電池材料在內的整個電力解決方案產業鏈，認為這是2026年最具確定性的投資主題之一。

　　「我認為AI會是持續十年、二十年的行情，但是每年站在AI舞台中央的公司會輪動。一開始是AI基建類標的，之後是AI應用類公司，再之後可能是AI終端，還有一些行業會完全被AI顛覆。科技股的特點便在於其創新能力，它不斷催生新興事物，因此把握AI細分領域輪動的節奏與持有周期也非常重要。」劉鳴鏑表示。

　　此外，摩根大通2026年還看好「反內卷」政策下的行業格局優化、中國企業出海、消費「K」型復甦三大投資主題。具體來看，「反內卷」概念中，除前文提及的光伏、鋰電外，中國化工行業因產能佔全球比重極高，也受到全球投資者密切關注；中國企業出海方面，2026年全球宏觀環境景氣度回升，尤其是海外主要市場財政及貨幣政策寬鬆，將為中國公司的海外銷售提供支持；中國消費市場「K」型復甦則意味着必需消費品（如食品飲料）以及超高端消費有望回暖。

（文章來源：上海證券報）