智通財經APP獲悉，中金公司發布研報稱，石化化工行業下行周期已持續約3年半時間，隨着行業資本開支持續下降及海外落後產能加快退出，該行認為行業產能將進入低增長階段，同時以行業自律為主的反內卷也加快了相關產品盈利修復。隨着供給端利好因素持續累積及新能源等領域需求的快速增長，該行預計化工行業周期拐點有望到來。

中金公司主要觀點如下：

化工行業下行周期已持續3年半時間，化工價格指數和利潤率均處於低位。受行業供需格局承壓及上游大宗原材料價格回落影響，2025年初至今中國化工產品價格指數下降10.3%，目前處於2012年以來的10.4%分位。2H22以來中游化工行業下行周期已持續3年半時間，2025年1-10月化學原料及製品利潤總額/營業收入比值為4.14%，處於2017年以來低位。3Q25石化化工上市公司毛利率/淨利率15.9%/4.6%也是過去幾年較低水平。

化工行業產能將進入低增長階段，反內卷加速盈利修復。

資本開支持續下降+海外落後產能加快退出，行業產能有望進入低增長階段。2024/1-3Q25石化化工上市公司資本開支下降18.3%/10.1%，3Q25在建工程按年下降13.2%。3Q25石化化工上市公司固定資產+在建工程按年增長6.8%，為1Q18以來最低增速。2023年以來歐洲、日韓等海外落後產能加快退出，助力緩解相關產品全球供需矛盾。

反內卷方面，該行預計政策端或將着力控制新增產能節奏以及落後產能更新改造；同時多數子行業盈利長時間承壓，使得生產企業對於利潤的訴求越來越高，通過行業自律減產進行反內卷的現象逐步擴散。

大宗化工品需求增速具備韌性，海外市場關注美國地產復甦進展。根據中金不動產與空間服務，2026年中性情景下總住房交易量按年跌幅延續收窄態勢，該行認為地產仍將對相關化工品需求增長的影響將進一步減弱。同時中金宏觀組預計2026年我國需求端政策將適度加碼以實現5%左右的經濟增長，該行預計國內化工品需求增長仍具備支撐。

值得重點關注的是早周期品種化學纖維，2020-24年滌綸長絲、氨綸、錦綸長絲等表觀消費量保持快速增長，該行預計2026年化纖仍將是大宗化工品中需求增速較快的品種。海外方面，美國2025年製造業、房地產等傳統行業明顯承壓，2025年3月以來美國製造業PMI持續處於50以下，歐盟27國工品產能利用率處於歷史低位，海外市場需重點關注美國房地產市場的復甦進展對化工品需求的拉動。

12月11日基礎化工(中信)市淨率2.43x，處於2012年以來46%分位；中證細分化工市淨率2.31x，處於2012年以來43%分位。隨着中游化工供給端利好因素持續累積及新能源領域材料需求快速增長，該行認為行業產能周期拐點有望到來，將驅動行業供需格局和景氣改善。

該行看好：1)估值處於低位，2026年盈利增量較大的化工龍頭公司；2)2026年有望出現拐點的化纖產業鏈如PTA/滌綸長絲、氨綸，MDI、TDI、有機硅、己內酰胺、聚酯瓶片、醋酸等，看好新增產能較少的鉀肥及配額約束下行業自律的製冷劑景氣持續；3)鋰電池材料需求持續快速增長有望帶動上游相關材料盈利回升；4)AI和機器人等新興產業相關新材料。

風險提示

需求低於預期，原油及煤炭等大宗能源價格大幅波動，新興產業應用低於預期。