12 月 16 日，距離「國產GPU第二股」沐曦股份在科創板敲鐘只剩不到 24 小時，A股全市場超4400只個股下跌，滬指跌破3800點。

焦慮在沐曦的股吧裏瀰漫。一些股民言之鑿鑿，認為此次暴跌就和摩爾線程上市前一天一樣，可能是因為大佬們套現準備資金迎戰沐曦，而且有摩爾線程珠玉在前，所以市場反應會更劇烈。

11天前，「國產GPU第一股」摩爾線程啱啱刷新A股全面註冊制實施以來的抽新股收益紀錄：上市首日收盤報600.5元/股，漲幅為425.46%，市值突破2823億元。若中籤投資者在當日最高點賣出，單籤浮盈超過28萬元。然而，摩爾線程隨後幾日的股價在劇烈震盪中回調，讓不少高位追入的人體驗了一把從雲端墜落的失重感。

沐曦會是上天給錯過摩爾線程的投資人一次「倒車接人」的機會嗎？

12月17日，沐曦股份登陸上交所科創板。此次上市發行價104.66元/股，在年內上市新股中位居第二，僅次於摩爾線程的114.28元。上市後，沐曦股份競價高開568%，股價報700元，總市值達2800億元，如此意味着，不僅中籤投資者單籤盈利近30萬元，一些人在遊戲剛開局就賺了百億元。

誰在瓜分百億盛宴

「沒趕上寒武紀，就去搶摩爾線程老股」——這曾是硬科技投資圈裏一句半帶調侃、半是真實的話，折射出過去一年裏市場對國產AI芯片份額的狂熱追逐。

多家機構投資人曾向騰訊財經透露，在上市前階段，參與頭部國產AI芯片企業的孖展額度極為緊俏。一位投資人表示，他準備了2億元資金，通過多方渠道輾轉溝通，最終也僅獲配2000萬元額度。這樣的經歷並非個例。

雖然與摩爾線程一同被稱為國產GPU領域的雙子星，吸金能力和產品認可度不亞於摩爾線程，但沐曦相對要神祕和低調許多。這家於2020年9月在上海成立，聚焦以雲端為代表的智能算力市場的國產AI芯片公司，科創板IPO申請於今年6月30日獲受理，從受理到正式上市僅歷時170天。

在上市前，沐曦股份已完成約八輪孖展。

招股書顯示，公司實控人陳維良目前控制22.94%的股份，上市後預計控制20.63%。投資方陣容和摩爾線程一樣是「國有資本+產業資本+頂級風投」：既有上海科創基金、浦東資本、國調基金等國有背景資本，也包括紅杉中國、經緯創投、混沌資本、聯想創投等知名機構；還有中移基金、電信方舟、中金上汽等產業資本。

在衆多投資者中，還有A股知名牛散、私募大佬葛衛東。葛衛東畢業於四川大學經濟系，現任上海混沌投資董事長。他在2022年7月首次投資沐曦，並在2025年2月和3月通過兩次增資突擊入股，獲得6.73%的股權。以上市後目前漲幅達568%計算，葛衛東的持股市值預計將升至約188.44億元，收益超百億元。

上市前公司有股份3.6億股，包括葛衛東在內的多家機構及個人股東，其股份鎖定期均為自取得之日起三年。隨着公司成功上市，部分早期投資股份已臨近解禁窗口。葛衛東的首筆2022年7月的投資就已滿足解禁條件。類似情況的還有紅杉、經緯、國調基金、中金、聯想等機構股東。換句話說，在公司上市初期股價經歷市場熱情推高後，有可能因上述股份逐步進入解禁期而面臨一定的拋售壓力。

本次沐曦股份公開發行4010萬股，發行價格為每股104.66元，募集資金總額約41.97億元。戰略配售部分共計802萬股，包括了對員工的激勵。招股書顯示，截至2025年3月底，公司870名員工有730人參與了家園1號員工持股計劃，合計持股588.4272萬股，人均持股8060.65股。

其餘獲配方包括華泰證券、國家人工智能產業基金、中國電信，以及京東、美團、義烏小商品城等產業投資方，除了華泰證券禁售2年，其餘投資方禁售期多為1年。

參與抽新股的包括了一衆投資機構，不少機構都是旗下衆多產品組團參與。從發行結構來看，除戰略配售部分外，網下發行包含有限售期股份1435.56萬股和無限售期股份847.35萬股。其中網上發行獲配數量為966.55萬股，中籤率僅為0.033489%，比摩爾線程還要低。

由於流通股份規模很有限，這意味着與摩爾線程類似，沐曦的股價也容易劇烈波動。

殊途同歸的雙子星

雖然常常被放在一起比較，但沐曦與摩爾線程相似中有不同。

摩爾線程的掌門人張建中來自英偉達，摩爾線程主打的也是「全功能 GPU」，既想做圖形渲染，又想做 AI 計算，產品線覆蓋了從顯卡到智算集羣的廣闊領域。這種「既要又要」的策略，旨在複製英偉達橫跨B端與C端的優勢，但同時也意味着更長的研發戰線和更復雜的資源調配。

而沐曦創始團隊則出身 AMD，且與摩爾線程背景偏向市場與生態構建不同，沐曦的團隊更偏向於「工程實現」與「架構設計」。董事長陳維良曾擔任AMD高級總監，CTO楊建曾是AMD大中華區首位華人科學家，另一位高管彭莉是AMD全球首位華人女科學家。招股書將沐曦定義為「高性能通用GPU領軍者」，其產品針對數據中心和高性能計算設計。公司強調全棧自研，覆蓋從指令集、架構、IP到軟件棧的完整鏈條。

在財務數據方面，沐曦近年來營收快速爬坡：2022年42.64萬元，2023年曦思N100量產後躍升至5302.12萬元，2024年隨着「訓推一體」的高性能GPU曦雲C500規模化交付，營收飆升至7.43億元，超越摩爾線程同年4.38億元的營收規模。

招股書信息顯示，截至2024年底，沐曦GPU累計銷量已超2.5萬顆，產品在國家級智算平台及運營商網絡中實現規模化部署。

摩爾線程的營收增長同樣迅速，2022年至2024年，摩爾線程營收分別為4600萬元、1.24億元、4.38億元，但研發費用分別為11.16億元、13.34億元、13.59億元。2024年，摩爾線程研發費用高達13.59億元，也高於沐曦同期的9.01億元。

研發費用居高不下，兩家公司都將募資重點投向了下一代芯片的軍備競賽。摩爾線程繼續其「圖形+AI」的雙線策略，而沐曦正在研發第二代高性能通用GPU曦雲C600和第三代高性能通用GPU曦雲C700，以及下一代AI推理芯片Nx。其中，性能介於英偉達A100與H100之間的曦雲C600預計2025年底風險量產。綜合性能對標H100、基於國產供應鏈的曦雲C700系列計劃2026年下半年流片。

儘管商業化初見成效，但鉅額虧損仍是國產AI芯片公司必須面對的現實。從盈利情況看，沐曦目前尚未扭虧。2022年至2024年，公司歸母淨利潤分別為-7.77億元、-8.71億元和-14.09億元，虧損呈擴大趨勢。至2025年第一季度，單季度虧損額為-2.33億元。

公司預計在2025年全年實現營收15億元至19.8億元，按年增長101.86%至166.46%，同時淨虧損將收窄至7.63億元至5.27億元，減虧幅度達45.84%至62.59%，最早在2026年達到盈虧平衡。

錯過摩爾和沐曦的投資人也不傷心

對一衆國產AI芯片公司來說，資本市場的輸血將助其加速衝刺。但真正的考驗在於，在英偉達構築的絕對領先優勢下，誰能在國產替代過程中率先跑通可持續的商業閉環。

面對近期摩爾線程和沐曦先後上市帶動二級市場高漲的情緒，有芯片行業資深分析人士的觀點是，目前股價的飆升難以單純用基本面衡量，更多反映了市場情緒與資金博弈。從核心指標看，摩爾線程一度近4000億市值對應今年預計14億營收，市銷率高達285倍，遠超寒武紀約88倍的市銷率。但是理性分析，在產品競爭力、未來營收增長持續性及發展潛力上，寒武紀仍明顯領先。即使考慮摩爾線程營收基數較小帶來的彈性，其未來增速也很難達到寒武紀的三倍以上。雙方在明年營收翻倍的預期較為接近，業績層面並不支撐如此懸殊的估值差距。

他認為，此輪股價飆漲背後，主要原因是當前A股科技板塊整體缺乏熱點，市場對AI芯片概念存在集中追捧，加之流通籌碼有限，放大了價格波動。

也有人在狂熱中堅持自己的判斷。一位曾在今年一季度沐曦pre IPO階段有機會投資沐曦但是最終放棄了的投資人告訴騰訊財經，當時，他們放棄的核心理由是其認為當前國產AI芯片真正的挑戰並非芯片設計環節，而在於生產製造端的自主可控。他表示，其投資邏輯並非追求短期二級市場回報，而是更注重企業是否具備應對行業根本制約、構建長期核心競爭力的能力與路徑。

此前，12月12日，在市值一度接近4000億元后，摩爾線程公告稱，公司及實施募投項目的子公司計劃使用最高不超過75億元的閒置募集資金進行現金管理，投資於協定存款、通知存款、定期存款、結構性存款等安全性高、流動性好的保本型產品。

公告發布後摩爾線程兩個交易日市值累計蒸發近1000億。截至發稿，摩爾線程股價為718.99元，目前最新市值3384.2億元，位列科創板總市值第三。按照目前沐曦2800億元的市值計算，其將超越中芯國際和中微公司，僅次於摩爾線程，成為科創板總市值第四名。