2025年第三季度，諾和諾德的核心產品Wegovy®銷售額同比狂飆54%，但公司隨之而來的決定卻讓很多人喫了一驚：全球裁員9000人。

一邊是王牌藥物的爆發式增長，一邊是大刀闊斧的戰略收縮。

圖：2025年Q3財務報告

Wegovy®的現金牛地位毋庸置疑，但資本市場已在追問，諾和諾德的「下一個Wegovy®」在哪裏？

截至12月10日收盤，諾和諾德股價報收於49.05美元，較前一日上漲5.8%，市值重回2170億美元以上。

這場涉及11%員工的裁員，絕非簡單的財務調整，而是一次聚焦的戰略調整。守住Wegovy®的當下市場份額，並全力押注於口服藥和下一代多靶點藥物的研發，以應對禮來等對手的迫近。

GLP-1進入「下一代」競賽

諾和諾德的焦慮，並非源於當下的銷售數字，而是來自賽道本身的快速演進。過去五年，GLP-1受體激動劑從糖尿病輔助用藥躍升為代謝疾病領域的「超級靶點」，但競爭焦點已悄然從「單靶點注射劑」轉向「多靶點、口服化、小分子」等下一代技術路徑。從「減重」到「治共病」：

禮來的產品迭代是一條清晰的技術進化之路。司美格魯肽證明了GLP-1在減重領域的巨大市場。而替爾泊肽在減重效果上實現超越，並探索心血管獲益，將競爭引入「減重+硬終點」的探索區塊。

更令人矚目的是，2025年12月11日，禮來進一步公佈了其在肥胖合併膝骨關節炎患者中，不僅實現28.7%的減重，更顯著改善關節疼痛。這首次在大型III期試驗中證明，新一代GLP-1藥物能直接干預一種重要的肥胖共病。

這意味着市場已悄然在改變，而諾和諾德的自研三靶點藥物NN9662尚處早期，在爭奪這一未來定義的競賽中，已落後禮來一個身位。

圖：來源於禮來公告注射劑的天花板與口服藥的潛力：

Wegovy®的成功，也暴露了其侷限性：注射劑型對生產、儲存、運輸和患者依從性要求極高，這天然限制了其市場滲透的廣度與速度。

正因如此，輝瑞、阿斯利康、羅氏等紛紛押注口服小分子GLP-1激動劑，重金佈局。諾和諾德雖有自己的口服項目NN6535在III期，但必須在一個全新的、由小分子化學和產能效率主導的戰場上，應對來自四面八方的競爭。區域市場分化加劇

諾和諾德的增長神話，建立在美國市場的絕對主導之上。2025年前九個月，美國貢獻了超過六成收入，其中Wegovy®推動肥胖護理板塊CER增長達41%。但GLP-1糖尿病板塊在美國僅增長10%，顯示注射劑滲透已接近天花板。諾和諾德在美國的「高增長」依賴的是Wegovy®的爆發式放量，而非整體產品線擴張。

圖：諾和諾德Q3財報

除美國之外，國際市場增速也不同，歐洲和加拿大地區GLP-1糖尿病增長18%，肥胖護理增長35%，整體表現強勁。但亞太地區總營收僅佔全球約7%，且肥胖護理增長僅為8%，顯著低於全球平均。由於Wegovy®尚未在中國獲批，中國大陸+港澳台地區總營收佔比不足5%，且GLP-1糖尿病增長僅10%，中國市場尚未成為GLP-1的主要增量來源。

當前其增長高度依賴美國與歐洲、加拿大地區市場，而這些地區又已進入「成熟期」。在亞太及中國等新興市場，由於審批延遲、價格敏感度高等因素，短期內難以形成規模化收入。因此，諾和諾德也必須將研發與營銷資源向能快速兌現回報的成熟市場傾斜，同時砍掉在低增長地區投入較大的非核心項目。管線佈局，資源重新分配

值得注意的是，諾和諾德自身也在推進口服GLP-1項目，NN6535已進入III期，公司正全力推動口服減重藥商業化以應對Wegovy®的可及性侷限。

2024年底，其寄予厚望的司美格魯肽治療早期阿爾茨海默病的兩項全球III期試驗（EVOKE和EVOKE+）雙雙失敗，未能延緩認知衰退。這一結果不僅終結了GLP-1類藥物在神經退行性疾病領域的最大希望，也暴露出MNC在「老藥新用」策略上的侷限——即便機制有理論支持（如抗炎、改善腦代謝），臨牀轉化仍充滿不確定性。

面對下一代多靶點浪潮的加速，諾和諾德開始主動補強外部管線。2025年3月，公司以2億美元首付款、最高20億美元總金額，從中國聯邦制藥獲得GLP-1/GIP/GCG三靶點激動劑UBT251的全球（不含大中華區）開發權益。這也標誌着其從「完全自研」轉向「內外並舉」，試圖借力中國創新填補三靶點佈局的時間缺口。

從管線佈局來看，未來還有雙靶點CagriSema、NN9541、三靶點NN9662以及MASH、心衰、罕見病等領域產品，但這些項目大多處於早期階段，距離商業化還有3–5年。

圖：諾和諾德研發管線佈局情況

根據BioPharmGuy統計，2024–2025年全球口服GLP-1項目中，僅30%由MNC完全自研，其餘均通過合作、收購或授權獲得。

在不確定的時代，守住確定性高的基本盤，比追逐遙遠的可能性更重要。諾和諾德選擇了一條更有挑戰性、更慢但可能更可控的路徑，既深耕自研口服藥，又果斷引入外部三靶點資產，以平衡短期增長與長期競爭力。中國創新藥的窗口期來臨

當跨國藥企因增長焦慮而收縮非核心戰線時，中國Biotech正迎來一個難得的戰略窗口。復星醫藥與輝瑞的20億美元交易並非孤例。

2025年，中國GLP-1創新藥出海全面提速，信達生物、聯邦制藥、翰森製藥、石藥集團、民為生物、復星醫藥六家企業相繼就GLP-1通路相關候選藥達成對外授權，單筆潛在價值超10億美元，累計總額突破百億美元。

此外，先為達生物將包含口服GLP-1（XW004）與Amylin激動劑的組合療法授權給Verdiva，總金額達24.7億美元；恒瑞醫藥亦將其含GLP-1/GIP雙激動劑及口服小分子的代謝管線組合整體授權Kailera，潛在價值60億美元。這些平台型合作進一步印證，全球資本對中國代謝領域創新生態的認可已從「單點突破」邁向「系統性佈局」。

在火熱的交易背後，我們不難看出，近80%處於臨牀前或I期階段。這意味着，中國創新目前主要是早期創新供應商的角色。真正的價值，全球多中心III期臨牀和商業化——仍牢牢掌握在輝瑞、禮來等巨頭手中。諾和諾德裁員所釋放的資源，也正是為了鞏固其在價值鏈條末端的這一優勢地位。

諾和諾德雖憑Wegovy®實現高增長，卻因技術代差、市場飽和與研發滯後被迫戰略收。與此同時，中國創新藥企借力多靶點、口服化等下一代GLP-1技術密集出海，不僅填補全球管線缺口，更重塑代謝藥物競爭格局。