（來源：紫金天風期貨研究所）

　　來源：紫金天風期貨研究所

　　【20251217】聚酯週報：需求略走淡，預期尚可

　　PTA觀點小結

　　核心觀點：中性  PTA12月平衡去庫，考慮部分長停裝置不開1-2月累庫壓力也不高，需求季節略走弱，成本回調較多，預期格局不差下，關注原油企穩後低買機會。

　　月差：中性  近端一般遠月預期好，關注遠月月差逢低正套機會。

　　現貨：謹慎偏強 PTA現貨市場商談氛圍較為清淡，現貨基差偏強。12月報盤在01-10，遞盤在01-18附近，價格商談區間在4575~4590附近。

　　成本：中性  PX近端變動不大，PXN估值偏強持穩，反映一定預期。

　　裝置變動：中性PTA裝置檢修量不低，變化不大。YS寧波、大化、海南檢修中，英力士、能投、獨山1#檢修中。

　　下游需求：中性  需求織造季節性略走淡，聚酯維持高負荷91.2%持穩。加彈、織機、印染至83%、67%、70%。聚酯11-12月開工評估91%、91%。

　　供需平衡：謹慎偏強  PTA國內檢修高位，聚酯負荷持穩，12月平衡預期去庫，1-2月累庫壓力季節性同比不高。

　　加工利潤：中性  PTA-布油價差低位，PXN至280+美元不低，PTA加工費維持低位。

　　PX觀點小結

　　核心觀點：中性  PX整體格局預期不差，短期供需變化不大，PXN維持偏高估值，關注低買的機會。

　　月差：中性  供需變化不大，月差持穩偏強。

　　現貨：中性PX現貨回落，1月現貨宣港後浮動跌至-4/-3左右，2月現貨維持在+0/+1左右，3月預估在+1/+2左右。

　　裝置變動：謹慎偏弱  國內整體88%高位，上海石化略降負，浙石化1月有檢修計劃降負。

　　進口：中性  亞洲負荷79.3%。海外變動，GS歧化停車，出光一條線重啓，沙特Satorp重啓。

　　下游需求：中性  需求訂單邊際略走弱，織造負荷季節性略回落，聚酯91.2%高位持穩，聚酯庫存壓力不大。

　　供需平衡：中性  1-2月供需松平衡，預計26年上半年前PX壓力不大。

　　加工利潤：謹慎偏弱  PXN持穩偏強，目前PXN280+美元高位附近。

　　乙二醇觀點小結

　　核心觀點：中性  乙二醇供應端邊際有改善，油煤檢修有增加，12月平衡有改善，短期下方空間不大，預期仍然面臨累庫壓力，短期低位震盪。

　　月差：謹慎偏空  供需累庫逐步兌現中，近端價差偏弱。

　　現貨：謹慎偏空 MEG內盤高位堅挺，基差有所走弱。目前本週現貨基差在01合約貼水28-31元/噸附近，商談3674-3677元/噸，01合約貼水29-30元/噸附近成交。

　　裝置變動：謹慎偏多 乙二醇國內檢修略增，整體負荷下降至69.9%，合成氣制72.17%。中海殼、富德、中化泉州、盛虹檢修中，鎮海、中石化武漢、中科煉化、海南和古雷計劃降負，三江負荷降至7成；合成氣制華誼檢修延長，正達凱重啓中，中昆更換催化劑輪流檢修50天。寧夏暢億20萬噸新裝置出料提負中。

　　進口：中性   海外裝置檢修增加，中國台灣中纖檢修中，東聯重啓，印度IOC、美國南亞檢修中，沙特45萬噸計劃檢修，科威特53萬噸、加拿大35萬噸、印度20萬噸裝置計劃12月底檢修，部分裝置降負中。

　　下游需求：中性需求聚酯負荷91.2%，聚酯有支撐，加彈、織機、印染負荷83%、67%、70%。訂單季節性略回落中。

　　供需平衡：中性 供應略有改善，國內和進口預期均有改善，12月維持平衡，需求季節性走弱中，1-2月小幅累庫壓力。

　　加工利潤：謹慎偏多油制、煤制逐步進入虧損，隨着成本下移虧損略減少。

　　終端陸續走淡

　　織造訂單走淡

• 終端內需訂單陸續收尾，外需打樣未批量下單，需求季節性走淡。加彈、織機、印染開機率略降至83%（-2%）、67%（-2%）和70%（-4%）。成品庫存小幅回升中，新訂單氛圍走弱。26年春節前預計仍有一波節前備貨，時間階段關注1月中旬。

　　聚酯負荷高位，現金流一般

• 截止12.12日，聚酯負荷91.2%附近，現金流低位，聚酯平均庫存至16天附近。

• 聚酯庫存壓力不高，小幅回升中，聚酯開工率開工保持高位，聚酯整體現金流表現一般。

　　聚酯利潤表現一般

• 聚酯整體盈利一般，長絲POY和FDY利潤壓縮，短纖盈利尚可。

　　聚酯庫存持穩回升，壓力不大

• 當前聚酯庫存小幅回升，壓力不大，截至12.12日POY、DTY、FDY和短纖庫存在16.6、27、17.5和8.1天。

　　聚酯開工評估

• 截至12.11日，聚酯負荷91.2%，11-12月負荷預估91%、91%（+1%）。

• 未來開工評估來看，聚酯庫存壓力不大，26年春節相對偏晚，目前長絲、短纖負荷有望維持高位。

　　PTA檢修變化不大

　　PTA裝置按計劃檢修

• PTA裝置變動，按計劃檢修中，變化不大，檢修量不低，YS寧波、大化、海南檢修中，英力士、能投、獨山1#檢修中。

• 目前26年1月計劃檢修尚不高，英力士110萬噸重啓後，125可能檢修，關注新材料計劃。

　　PTA庫存略降

• 據忠樸數據，截止12月11日，PTA社會庫存持穩回升，（除信用倉單外）庫存至215萬噸，庫存略下降。在港在庫貨下降，倉單回升。年底前PTA庫存壓力不大。

　　PTA平衡表

• PTA近端偏緊，供需變化不大，預期格局不差，整體回調低買。

• 供應端，裝置按計劃檢修中變化不大，檢修量不低，YS寧波、大化、海南檢修中，英力士、能投、獨山1#檢修中。

• 需求端，截止12.12聚酯負荷維持至91.2%高位，下游訂單走弱中，加彈、織機、印染開工率持穩至83%（-2%）、67%（-2%）和70%（-4%）。終端坯布庫存回升，下游原料備貨1-2周附近。

• PTA平衡表，平衡變化不大，近端偏緊，短期供需和預期不差，估值有所反應，回調低買。

　　PTA部分席位淨持倉VSPTA價格

• 外資控股的期貨公司席位淨空持倉變化不大。

　　PX預期良好

　　北美汽油裂解回落

• 美國汽油庫存底部回升，汽油裂解高位回落。

　　亞洲短流程效益略改善

• 亞洲短流程效益略改善。

　　芳烴美亞價差略收窄

• 美亞套利價差略收窄，甲苯美亞價差189元，二甲苯美亞價差155.9美元。二甲苯關稅被豁免。

• 10-11月韓國出口美國芳烴略有增加，據聞12月有純苯計劃出口北美。年底北美芳烴料備貨略有增加。

　　亞洲負荷不低

• PX裝置動態，國內負荷持穩88.1%，亞洲負荷79.3%。上海石化略降負，浙石化1月有檢修計劃降負。海外變動，GS歧化停車，日本出光一條線重啓，沙特Satorp重啓。

　　PX平衡表

• PX整體格局預期不差，短期供需變化不大，關注低買的機會。

• PX裝置動態，國內整體88%高位，亞洲79.3%。上海石化略降負，浙石化1月有檢修計劃降負。海外變動，GS歧化停車，出光一條線重啓，沙特Satorp重啓。

• 平衡來看，PX供需松平衡，PXN280附近估值不低，短期震盪，關注低買。

　　PX內外價差企穩、月差持穩偏強，TA盤面加工費底部

• 目前市場PX外盤-內盤價差企穩，PX3-5月差持穩偏強，TA05加工費底部。

　　產業鏈價差有修復

• 產業鏈利潤低位略修復，估值主要集中在PXN，近期回升至高位，PTA加工費維持低位。

• 目前PTA-原油價差修復，反映了一定的利好預期，PXN整體略偏高，關注需求淡季回調後做擴PTA加工費機會。

　　EG邊際檢修增加

　　乙二醇負荷高位略降

• MEG整體負荷高位略降。截至12月12日乙二醇總負荷69.93%，煤制負荷72%，油制工藝檢修/降負增加。

　　EG開工率略回升

• 乙二醇裝置動態，國內檢修略增整體負荷下降至69.9%，合成氣制72.17%。中海殼牌2期、富德12.8檢修，中化泉州檢修中，盛虹100萬噸檢修時間較長，鎮海、中石化武漢、中科煉化、海南煉化和古雷有降負計劃，三江100萬噸裝置負荷降至7成；合成氣制華誼重啓延後至月底、正達凱12月中檢修計劃結束重啓，中昆計劃外更換催化劑輪流檢修50天。

• 新裝置，寧夏暢億20萬噸新裝置出料提負中。

　　EG利潤略壓縮

• 乙二醇利潤壓縮，油制維持虧損，煤制虧損增加。邊際上油制裝置檢修有增加。

　　海外裝置檢修有增加

• 海外裝置檢修增加，中國台灣中纖檢修中，東聯重啓，印度IOC、美國南亞檢修中，沙特45萬噸裝置計劃檢修，伊朗2套裝置檢修計劃檢修，科威特53萬噸、加拿大35萬噸、印度20萬噸裝置計劃12月底檢修，部分裝置降負中。

• 11-12月到港不低，11-12月進口預估65萬噸、65萬噸。1-2月到港或有下降。

　　港口庫存回升

• 截止12月17日，華東主港地區MEG港口庫存約84.4萬噸，環比上週增加2.5萬噸。

• 從到港量來看，12.8-12.14，預計到貨總量在15.5萬噸附近，實際到港14萬噸。12.15-12.21預計到港11.8萬噸，下旬到港預報中性偏高，港口庫存預期略回升。

• 聚酯工廠乙二醇原料備貨天數13.9天（+0.1），下游備貨略回升。

　　乙二醇平衡表

• 乙二醇供應端邊際有改善，油煤檢修有增加，12月平衡有改善，短期下方空間不大，預期仍然面臨累庫壓力，短期低位震盪。

• 供應端，乙二醇國內檢修略增，整體負荷下降至69.9%，合成氣制72.17%。中海殼牌2期、富德12.8檢修，中化泉州檢修中，盛虹100萬噸檢修時間較長，鎮海、中石化武漢、中科煉化、海南和古雷計劃降負，三江100萬噸裝置負荷降至7成；合成氣制華誼檢修延長，正達凱重啓中，中昆更換催化劑輪流檢修50天。寧夏暢億20萬噸新裝置出料提負中。海外裝置檢修增加，中國台灣中纖檢修中，東聯重啓，印度IOC、美國南亞檢修中，沙特45萬噸計劃檢修，科威特53萬噸、加拿大35萬噸、印度20萬噸裝置計劃12月底檢修，部分裝置降負中。

• 需求端，聚酯12.12日負荷至91.6%，11-12月負荷評估91%、91%（+1%），終端訂單略走淡，織造開工略降，成品庫存回升，下游備貨1-2周。

• 平衡來看，供應略有改善，國內和進口預期均有改善，12月維持平衡，1-2月小幅累庫壓力，估值不高，短期預計震盪。

　　價差結構

　　PTA基差偏強，5-9月差略回落

　　乙二醇基差走弱，月差企穩

　　遠月結構

責任編輯：戴明 SF006