高盛判斷全球股市步入牛市「樂觀階段」，2026年盈利將繼續支撐行情，若包含股息，總回報率將達到15%。市場正由估值修復轉向盈利驅動，地域多元化開始顯效。策略上強調保持在場、強化多元配置，並警惕科技集中度、宏觀放緩與信用風險。

高盛股票策略團隊在最新發布的展望報告中指出，全球股市正處於典型的「樂觀階段」，牛市行情的廣度將在2026年進一步擴大。由Peter Oppenheimer領導的策略團隊維持對股票市場的建設性看法，儘管他們預計2026年的主要指數回報率將低於2025年，但盈利增長將繼續支撐市場表現。

根據高盛的預測模型，以美元計價，2026年全球股市的加權價格回報率預計為13%，若包含股息，總回報率將達到15%。這一預測建立在2025年市場強勁表現的基礎上。回顧過去一年，儘管市場並非直線式上漲，且在年初因「DeepSeek」引發的科技行業外溢效應及關稅擔憂導致納斯達克指數一度下跌近25%，但隨後市場經歷了劇烈反彈。自4月低谷以來，美國兩大主要股指反彈幅度接近45%。

高盛強調，當前的牛市正由單純的估值修復轉向盈利驅動，且市場表現已開始展現出地域多元化的特徵，大多數主要股票市場在2025年的表現均優於美股。這標誌着投資者多年來首次真正受益於地理多元化配置。同時，週期性股票相對於防禦性股票的強勁表現，以及好於預期的經濟數據，進一步推高了增長預期。

然而，高盛也警告稱，鑑於目前市場在國家、行業及個股層面仍存在創紀錄的集中度，多元化投資在2026年顯得尤為緊迫。策略師建議投資者在保持在場的同時，需通過跨區域、跨風格及跨行業的配置來優化風險調整後回報，並警惕潛在的信用風險及科技股回調壓力。

週期演進：步入「樂觀階段」

高盛基於過去50多年的美股週期研究指出，股市通常經歷四個階段的演變：絕望（Despair）、希望（Hope）、增長（Growth）和樂觀（Optimism）。目前市場正處於週期的最後一部分——「樂觀階段」。

這一階段的特徵是投資者信心增強，甚至可能出現自滿情緒，估值往往會再次上升並超過盈利增長。報告指出，雖然2025年是樂觀階段的初期，許多非美市場的估值隨着盈利回升而上漲，但高盛相信這一階段將在2026年延續。

值得注意的是，歷史上的泡沫往往在最後一年出現更為巨大的股價飆升。高盛提醒，如果在AI敘事的推動下引發更多投機行為，市場存在進一步「融漲」並在2026年呈現泡沫化特徵的上行風險。

回顧即將過去的一年，高盛指出復甦之路充滿波折。2025年初，標準普爾500指數一度表現不佳，並在2月中旬至4月期間經歷了略低於20%的回調，納斯達克指數跌幅更深。報告特別提到，關稅擔憂以及「DeepSeek」推出後對美國科技行業產生的溢出效應，是導致當時市場下挫的關鍵因素。

但隨後的復甦十分顯著。隨着關稅擔憂消退以及特別是美國超大盤科技股強勁的盈利結果，市場重拾升勢。與過去十年主要由美國和成長型股票驅動不同，2025年地域多元化策略開始生效，特別是那些估值較低的非美市場開始跑贏。

投資策略：多元化是當務之急

面對2026年，高盛的核心建議是「必須多元化」。由於當前股市在該行看來在地理上由美國主導、行業上由科技主導、個股上由美國超大規模企業主導，這種高度集中既是動力也是風險。

高盛建議投資者採取以下策略：

• 保持投資： 牛市尚未結束。

• 跨區域多元化： 更多地關注新興市場（EM）。

• 跨風格多元化： 結合精選的成長股與價值股。在非美市場，價值股表現通常優於成長股，部分原因在於金融和採礦等行業已成功從「價值陷阱」轉型為價值創造者。

• 跨行業多元化： 利用科技資本支出（Capex）的擴大，佈局那些能受益於AI發展的「舊經濟」基礎設施領域。

• 關注Alpha收益： 利用股票相關性可能保持低位的特點，捕捉個股機會。

潛在風險：宏觀與信用隱憂

雖然基準預測樂觀，高盛也列出了幾個關鍵下行風險。首先是經濟增長疲軟，失業率上升可能導致市場回調。考慮到當前的高估值和週期性板塊的強勁表現，這一風險尤為切題。

其次是科技股的集中度風險。如果科技股季度業績令人失望，或出現更多競爭，可能引發領先科技股的回調，鑑於其在指數中的巨大權重，這足以引發大盤調整。

最後，債務風險不容忽視。報告指出，隨着科技公司債務發行的增加，信用市場的風險正在上升。Tricolor和First Brands的失敗案例已增加了市場對潛在風險的關注。此外，對公共財政的擔憂也可能推高政府債券收益率。儘管如此，高盛認為私營部門和銀行資產負債表相對健康，且利率下降空間可能超出市場定價，這些因素將在一定程度上限制經濟低迷的二次效應。