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行業數據：

1）11月完成業務量180.6億件，同比+5.0%；1-11月累計看，完成業務量1807.4億件，同比+14.9%。

2）行業收入、單價：

11月行業收入1376.5億元，同比-3.7%，1-11月累計收入13550.6億元，同比+7.1%；

單票收入：11月單票收入7.62元，同比-8.3%，1-11月票均7.50元，同比-6.8%。

上市公司業務量：11月順豐同比增速領先。

1）11月業務量同比增速：順豐（20.1%）>申通（14.7%）>圓通（13.6%）>行業（5.0%）>韻達（-4.2%）。

2）1-11月業務量累計同比增速：順豐（27.2%）>圓通（18.1%）>申通（15.4%）>行業（14.9%）>韻達（9.3%）。

（注：申通快遞收購丹鳥物流及下屬控股子公司，自2025年11月起丹鳥納入公司的合併報表範圍。）

上市公司快遞收入：11月申通並表丹鳥增速領先。

11月收入同比增速：申通（33.1%）>圓通（11.1%）>順豐（9.9%）>韻達（2.2%）>行業（-3.7%）。

1-11月收入累計同比增速：申通（16.4%）>圓通（12.8%）>順豐（11.7%）>行業（7.1%）>韻達（5.3%）。

單票收入：申通並表丹鳥，同比環比提升幅度均為最高。

1）11月單票收入：

申通2.41元，同比+15.9%（+0.33元），環比+10.6%（+0.23元），環比7月+22.3%（+0.44元）；

韻達2.16元，同比+6.4%（+0.13元），環比+2.4%（+0.05元），環比7月+13.1%（+0.25元）；

圓通2.24元，同比-2.2%（-0.05元），環比+0.4%（+0.01元），環比7月+7.7%（+0.16元）；

順豐13.47元，同比-8.5%（-1.25元），環比+2.2%（+0.29元），環比7月-0.6%（-0.08元）。

2）11月單票收入較7月提升幅度分別為：圓通提升0.16元，韻達提升0.25元，申通0.44元（並表丹鳥影響）。8-11月從單票收入角度驗證了行業提價邏輯。

3）1-11月累計單票收入：申通2.07元，同比+0.9%（+0.02元）；韻達1.98元，同比-3.6%（-0.07元）；圓通2.19元，同比-4.5%（-0.10元）；順豐13.73元，同比-12.2%（-1.91元）。

投資建議：

1、電商快遞：繼續強調「反內卷」下投資機會，後續進入「收入-業績彈性」驗證期。

1）繼續重點推薦我們此前先後上調評級至「強推」的圓通與申通。

圓通速遞：核心指標追近龍頭，A股電商快遞中質地最優，且在行業增速放緩下依然持續領跑行業；看好反內卷下業績強彈性。

申通快遞：持續看好 「反內卷」下作為拐點型企業業績彈性大，同時關注公司11月並表丹鳥業務，股東方未來賦能或值得期待。

2）繼續推薦極兔速遞：Q3東南亞件量+79%，東南亞高景氣投資+「反內卷」有助於國內市場盈利穩定。

3）推薦中通快遞，估值低位、一旦價格彈性啓動，性價比高。

2、持續看好順豐投資機會。我們認為公司三季度業績系短期承壓。

1）總量看：「激活經營」機制有效推動公司業務規模擴張，亦有助於發揮網絡規模效應，為長期降本增效助力。

2）收入結構看：公司三季報介紹，Q3中高端時效業務收入增速環比提升，服務客戶規模持續擴大。

3）三季度業績承壓主要因公司採取積極主動的市場拓展策略與必要的長期戰略投入所導致，我們認為屬於短期波動。

4）關注公司「增益計劃」調優結構。我們繼續強調從自由現金流維度看順豐：我們認為可持續優化。

核心驅動力1：EBIT趨勢提升的背後。1）激活經營，收入端提速增長。2）成本端：從多網融通到持續推進大營運模式變革。3）我們認為未來「無人車+籠車+同城彈性運力」可以碰撞出更多的火花。

核心驅動力2：資本開支高峯已過，折舊攤銷趨於平穩。