【報告導讀】
1.AI需求驅動的存儲芯片市場回暖，美光業績大超市場預期。
2.HBM供應緊張，FY2026資本支出預計超200億。
3.存儲受益於AI需求，持續看好這輪存儲行業上行週期。
核心觀點
AI需求驅動的存儲芯片市場回暖，美光業績大超市場預期。美光近期公佈了FY26Q1財報，業績和指引均超市場預期，從業績來看，單季度實現收入136億美元，yoy：+57%，qoq：+21%，毛利率57%，qoq：+11pct；淨利潤55億美元，yoy：+169%，qoq：+58%，淨利率40%。分產品來看，DRAM營收108億美元，佔比79%，yoy：+69%，qoq：+20%，出貨量環比略有上升，ASP環比增長約20%；NAND營收27億美元，佔比20%，yoy：+22%，qoq：+22%，出貨量環比增長中高個位數，ASP環比增長約15%。其中AI服務器增長是公司的核心業績驅動，雲存儲業務收入55億美元，yoy：+100%，qoq：+16%，需求端來看，單台AI服務器配備的SSD容量快速向上，疊加HDD供給偏緊、交期拉長，使得部分「冷數據」被動向QLC eSSD遷移，AI服務器需求持續提升。
HBM供應緊張，FY2026資本支出預計超200億。公司在FY26Q1電話會上表示，預計HBM市場規模將從25年的約350億美元增長至28年的約1000億美元，目前美光在26年已完成HBM3E、HBM4供應和價格協議簽訂，美光HBM4基於其1-β節點，Base Die沿用存儲工藝，而邏輯工藝將於HBM4E導入，而海力士和三星均選擇在HBM4推進Logic Base Die，公司將在2026Q2開始向客戶出貨HBM4。美光在2026年資本開支計劃為200億美元，主要用於支持HBM和1-gamma芯片的產能。
存儲受益於AI需求，持續看好這輪存儲行業上行週期。根據TrendForce集邦諮詢最新調查，2025年第四季Server DRAM合約價受惠於全球雲端供應商(CSP)擴充數據中心規模，漲勢轉強，並帶動整體DRAM價格上揚，預計DRAM價格環比增長18-23%，HBM的ASP增長23%-28%。我們認為，隨着服務器整機出貨量年增幅度持續擴大，且因各CSP積極導入高效能運算架構以支援大型模型運算，Server單機DRAM搭載容量將隨之提高，推升整體DRAM位元需求優於預期，導致供給短缺情況延續，持續看好本輪存儲行業上行週期。
投資建議
我們認為，當前時點是存儲芯片賽道下一輪週期的新起點，在AI服務器需求高速增長疊加國產替代，看好國內存儲產業鏈相關上市公司的投資機遇。
風險提示
下游需求不及預期的風險，同業競爭格局加劇的風險，新品研發不及預期的風險，供應鏈轉移導致不確定性增加的風險。
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本文摘自：中國銀河證券2025年12月21日發佈的研究報告《【銀河電子】行業點評報告_美光業績大超預期，重視存儲芯片向上週期》
分析師：高峯、王子路
評級體系：
評級標準為報告發布日後的6到12個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證50指數為基準，香港市場以恒生指數為基準。
行業評級
推薦：相對基準指數漲幅10%以上。
中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。
迴避：相對基準指數跌幅5%以上。
公司評級
推薦：相對基準指數漲幅20%以上。
謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。
中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。
迴避：相對基準指數跌幅5%以上。
法律申明：
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