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本週行業觀點
林清軒確定發行價為77.77港元/股，對應發行後市值108.62億港元，上市在即。本週林清軒詢價結束，發行價為77.77港元/股，擬全球發售1396.645萬股H股，另有15%超額配股權，發售價為每股77.77港元。若超額配股權未獲行使，林清軒的募資總額預計約為10.86億港元，募資淨額約為9.97億港元，發行價對應發行後公司市值為108.62億港元，於12月18日至12月23日招股，公司預計H股將於2025年12月30日在港交所上市。
中國高端國貨護膚品龍頭，專注抗皺緊緻細分領域。林清軒成立於2003年，是以自主研發的山茶花精華油為核心產品、定位高端國貨抗皺緊緻護膚領域的領導品牌。截至2025H1，林清軒擁有554家線下門店（95%以上進駐高端購物商場，其中直營店有366家），根據招股書統計，林清軒門店規模位同中國高端護膚品牌之首。按零售額計，林清軒於2024年在中國高端國貨護膚品牌中排名第一，是高端護膚品牌TOP15中唯一國貨品牌。
近年業績快速增長，盈利能力持續提升。林清軒在2022-2024年實現業績增長，營收從2022年6.91億元增至2024年12.10億元，2022-2024營收CAGR達32.3%；淨利潤由2022年虧損提升至2024年1.86億元。2025H1營收達到10.5億元，同比增長98%。2025H1在山茶花精華油大單品以及線上渠道快速放量帶動下，公司營收/淨利潤達到10.5/1.82億元，分別同比增長98%/ 109.9%。從盈利能力上看，公司高毛利精華佔比提升拉動整體利潤率提升，2022-2025H1公司毛利率分別為78%/81.2%/82.5%/82.4%，淨利率2022-2025H1分別為-0.9%/10.5%/15.4%/17.3%。
分產品看，抗皺山茶花精油大單品高增。林清軒高端護膚產品包含精華油、面霜、爽膚水及乳液、精華液等，2025H1公司精華油/面霜/乳液及爽膚水/精華液/面膜/防曬霜營收佔比分別為45.5%/14.6%/9.3%/9.1%/9.0%/4.0%，其中公司首創大單品山茶花精華油，開創「以油養膚」的理念，自2014年以來連續11年於所有面部精華油產品中位居全國銷售額榜首，截至2025年6月30日，其自推出以來已累計銷售逾4500萬瓶。山茶花精華油2022-2025H1實現高速增長，帶動精華油品類22-24年收入CAGR達43%，2025H1同比增長176%。
分渠道看，線上渠道實現翻倍式增長。2025H1公司線下/線上營收佔比分別為34.6%/65.4%。截至2025H1林清軒的線下門店網絡在全國共有554家門店，線下收入達到3.6億元，2022-2024年CAGR為14.3%，2025H1同比增長52%。線上渠道上，林清軒通過IP矩陣、內部直播間、與KOL和KOC合作以及各大電商平台官方品牌店舉辦的直播，實現線上銷售持續快速增長，2022-2024年公司線上渠道營收CAGR達51.2%，2025H1線上渠道營收為6.88億元，同比增長137%。
林清軒位居高端國貨護膚品牌首位。根據灼識諮詢的資料，按2024年零售額計算，林清軒在中國所有高端國貨護膚品牌中排名第一，也是中國前15大高端護膚品牌中唯一的國貨品牌，林清軒在2024年中國高端護膚品行業佔據1.4%市場份額，位居第13，並在抗皺緊緻品類中佔2.2%，位居第十。
投資建議：林清軒上市在即，國貨美妝品牌進一步開啓資本化新篇章，推薦定位高端家清綻家快速發展、保健品品牌放量趨勢明顯的若羽臣，以及同樣定位高端國貨的毛戈平等。
本週行情回顧
本週（2025年12月15日至2025年12月19日），申萬商貿零售指數升跌幅+3.45%，申萬社會服務+3.92%，申萬美容護理+0.50%，上證綜指+1.40%，深證成指+3.56%，創業板指+4.54%，滬深300指數+1.64%。2025年初至今（1月2日至12月19日），申萬商貿零售指數升跌幅+4.05%，申萬社會服務+10.35%，申萬美容護理+2.13%，上證綜指+16.02%，深證成指+24.67%，創業板指+42.54%，滬深300指數+15.04%。
細分行業公司估值表
風險提示
消費需求不及預期，宏觀經濟波動等。
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東吳商社 吳勁草團隊
吳勁草/ 石旖瑄/ 張家璇/ 陽靖/ 王琳婧/郗越
【東吳商社 吳勁草團隊簡介】
團隊榮譽：
2024年 新財富 批零與社服行業最佳分析師 第6名
2024年 水晶球 商貿零售/社會服務 最佳分析師 第3/5名
2024年 上證報 批零社服行業最佳分析師 第5名
2024年 WIND 商貿零售行業金牌分析師 第2名
2023年 新財富 批零與社服行業最佳分析師 第6名
2023年 水晶球 商貿零售行業最佳分析師 第2名
2023年 上證報 批零社服行業最佳分析師 第5名
2023年 WIND 商貿零售行業最佳分析師 第2名
2021-2022年 新財富/水晶球/上證報/WIND/金牛獎/金麒麟等獎項榮獲最佳分析師