智通財經APP獲悉，招商證券發布研報稱，首次覆蓋給予不同集團(06090)「增持」評級，公司作為中高端母嬰用品品牌，品牌定位清晰、產品開發能力強、渠道開拓能力強的優勢，海外市場擴張打開後續成長空間，以中產及高淨值人群為目標用戶畫像，通過嬰童推車&嬰兒床&安全座椅等明星產品打造高端耐用的母嬰品牌定位，延伸產品線至嬰童護理以及餵養等高頻高復購品類。攜手小紅書意見領袖快速提升品牌勢能，多渠道共同發力。

招商證券主要觀點如下：

業績簡報

不同集團(BeBeBus)作為高淨值人群的高品質育兒代表品牌，近年業績表現突出。收入規模從2022年的5.07億元快速增長至2024年的12.49億元，年複合增速達57%。淨利潤2024年盈利0.59億元，2025H1營收7.26億元/+25%，淨利潤0.49億元/+72%。

縱觀公司發展歷程，公司於2019年正式推出核心品牌BeBeBus，聚焦於高價值人群家庭，致力打造全球領先的母嬰童時尚生活方式品牌，目前產品涵蓋親子出行、寶寶睡眠、親子餵養、衛生護理四大關鍵場景，包括嬰兒車、安全座椅、餐椅、嬰童睡袋、紙尿褲等。分品類看，近年嬰兒護理和餵養場景成為主要增長驅動，增長點從早期的出行場景轉移，2025H1嬰兒護理(佔比42%)已反超出行場景(佔比36%)成為佔比最高的品類，睡眠場景佔比14%，餵養場景佔比提升至9%。分渠道看，2025H1公司線上收入超70%，早期崛起依賴於線上渠道，當前線下渠道積極開拓，2025H1線上線下增長相對平均(+23%/+30%)。高端產品定位帶來溢價，公司毛利率穩定在50%左右，2022年-2025H1毛利率分別為47.7%、50.2%、50.4%、49.4%。

從客群、定位、營銷、研發、渠道擴張等角度看差異化競爭壁壘

錨定特定客群，不同集團以中產及高淨值人群為目標用戶畫像，該類人群收入相對穩定，且更注重品牌調性、產品功能性，對價格相對不敏感；品牌定位精準，品類具有延伸性，「高端耐用」的母嬰品牌定位，嬰童推車&嬰兒床&安全座椅等明星產品具有單品價值高、客單價高的特點，且基於場景可自然延伸產品線至嬰童護理以及餵養品類，復購率高。

攜手小紅書意見領袖快速提升品牌勢能，多渠道共同發力

根據久謙平台數據(第三方數據供參考)，BeBeBus在天貓的GMV從2020年的1.37億GMV快速增長至2024年的5.79億元，今年前11個月超過了2024年全年。2024年在抖音的GMV達到了2.26億元，2025年前11個月超過了2024年全年。京東的GMV在2024年達到了4億，今年前11個月達到了4.16億元。

風險提示

1、出生率下降以及消費需求不振的風險。2、品牌經營歷史有限，如果未能及時預測或應對消費者偏好及行為模式的變化，公司的業務、財務狀況、經營業績及前景可能會受到不利影響的風險。3、產品迭代放緩，折扣加深的風險。4、線上收入佔比高，如果線上流量成本上升，對公司盈利能力會產生負面影響的風險。5、競爭格局變差風險。6、新股估值及流動性風險。