中金髮表報告指，中國神華(01088.HK) 公告重組方案，剔除原預案中電子商務有限公司100%股權，其他擬收購標的股權保持不變；總交易對價1,335.98億元人民幣(下同)，其中股份和現金支付比例30%、70%，發行價每股為29.4元，交易完成後，國家能源集團持股比例從69.52%提升至71.48%；同時公告擬配套A股股份募資不超過200億元。
報告指，按公司公告2024年剔除減值扣非歸母淨利潤、2025年1-7月扣非歸母淨利潤年化計算，此次交易對價市盈率分別為12.6倍、17倍。按2025年7月末歸母淨資產873.99億元計算，此次交易對價市賬率為1.53倍；注入資產2024、首7月年化ROE為12%、7%；神華最新市賬率為1.9倍，2024年、首7月年化ROE為14%、12%。

該行統計A股動力煤平均市賬率為1.68倍，此次注入對價略低於市場平均水平，同時該行認為國內優質煤炭資產稀缺，公司以相對合理定價實現資源量躍升，未來亦看好公司強化一體化降本增效，釋放重估潛力。
截至2024年，公司經營現金流淨額為933.5億元，賬面淨現金約1,000億元，資產負債率為 25.7%。此次擬支付現金對價約935億元，交易完成後，公司資產負債率提升至43.6%，ROE被小幅壓縮。該行認為，過去幾年神華報表現呈現持續累積的高現金、以及低財務槓桿的特徵，此次重組有望盤活資產負債表，同時憑藉公司重組後強勁現金流創造能力，看好公司有效平衡資本開支及高派息承諾。中金維持神華H股「跑贏行業」評級及目標價45港元。(ha/w)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-12-19 16:25。)